【汪眼看公司】卖醋不如卖酱油? 恒顺醋业难获市场高估值

一季度净利润靠“卖卖卖” 鲁银投资转型卖盐了？

近日鲁银投资（600784.SH）发布的重大资产购买预案显示，山东盐业集团有限公司拟在山东产权交易中心挂牌出售旗下10家下属企业股权，公司拟参与竞价。事实上，山东盐业此前曾有意借壳鲁银投资实现山东省盐业资产的证券化，但是筹划5个月后，方案最终变为鲁银投资以现金收购山东盐业旗下公司股权。这项突然生变的重组也收到了来自独立董事投出的反对票。

2015年至2017年，扣非净利润始终处于亏损状态的鲁银投资一直通过出售资产维持生计。目前，家底子所剩无几的鲁银投资急需注入新的资产来维持，但此次需要通过产权交易所进行竞价摘牌的重组预案能否成功，仍存在巨大变数。

大汪哥点评

相比此前在“多元化”浪潮下的重组与扩张，近年来，从热衷于做“加法”，转而做“减法”的具有国资背景的上市鲁企不在少数。到底是上市鲁企主动“瘦身健体”提质增效 ，还是被动靠变卖家产维持生计也就不得而知了。

通达系悉数退出丰巢 顺丰与菜鸟或暗战加剧

去年6月份菜鸟与顺丰因为数据问题而掐架的事情已过去一年了，貌似风平浪静的表面，终于还是起了变化。

近期，申通快递(002468.SZ）发公告称，全资子公司申通快递有限公司向深圳玮荣企业发展有限公司转让所持的丰巢科技9.09%股权。同一天，韵达股份(002120.SZ）也公告称，公司及旗下子公司拟将持有的丰巢科技13.47%股权转让给深圳玮荣。交易完成后，申通、韵达及其子公司均不再持有丰巢科技的股权。至此，加上此前已经撤出的中通，“通达系”已经全面退出丰巢。前有中通退出，再加上此次申通、韵达退出，至此通达系快递公司悉数退出丰巢系统，而此次交易接盘方深圳玮荣的控股股东为深圳明德控股发展有限公司，后者也是顺丰控股（002352.SZ）的控股股东。交易完成后顺丰系持有丰巢科技的股份达到近70%，将主导丰巢科技的运营。

大汪哥点评

虽然对快递企业来说，布局末端能够降低‘最后一公里’成本，提高作业效率。但从账面上看，丰巢科技今年以来净利润仍显示为亏损，至少到目前为止，申通、韵达入资丰巢科技不算一场好买卖。

片仔癀膨胀之路：高增长难持续 多元化扩张收获甚微

两年5倍，片仔癀（600436.SH）成为自2016年股灾以来最具赚钱效应的明星股之一。

2016年和2017年，片仔癀净利润同比增幅分别为14.88%、50.53%，与股价涨幅相比较之后可以发现：公司总市值急剧膨胀背后，更多的是依赖于估值水平的提升，按照2017年净利润计算当前的静态PE已经高达80多倍。即使按照卖方分析师一致预期的预计——片仔癀2018年每股收益同比增长32%达到1.77元，其动态PE也超过了60倍。伴随着急剧膨胀的市值，片仔癀也走上了急速扩张的多元化之路。医药商业、化妆品、日化品、保健食品、搭建并购基金、炒股票等等，这些都是上市公司过去几年多元化涉足的领域，不仅领域众多，而且投资金额越来越大。

大汪哥点评

片仔癀是一家躺着就能赚钱的上市公司，其片仔癀系列产品是标准的赚钱机器，源源不断地为上市公司创造着现金流。医药商业、日化和保健品、体外设立并购基金、炒股票，均是片仔癀近年来试图多元化拓展的领域。从过往的成绩单来看，片仔癀多元化发展做得并不成功，如今投入重金豪赌新领域，也将面临巨大风险。

卖醋不如卖酱油? 恒顺醋业难获市场高估值

由于细分行业的不同，A股上市的调味品公司正面对不同的待遇。酱油生产商普遍被投资者给予高估值，而酿造食醋的上市公司则没有那么幸运。

以国内最大的酱醋生产商恒顺醋业（600305.SH）为例，其估值要低于A股上市的几家酱油生产商。截至6月20日收盘，恒顺醋业市盈率为25.7，四家主要酱油生产企业海天味业、千禾味业、中炬高新、加加食品的市盈率分别为58.7、56.5、45.7、35.1，均高于恒顺醋业。

大汪哥点评

酱醋生产商之所以估值偏低，是因为醋的消费具有地域性，估值逻辑不如酱油生产商那么“硬”。由于地域性消费的存在，醋业的增长也会受到地域性的制约。另外，与酱油相比，醋的消费更加缓慢。一个月的时间内，一个经常自行烹饪的中国家庭可以用掉一瓶生抽，但是往往用不完一瓶醋。