风向大变！经济高层最近的这波举动，颇有意味

原标题:风向大变！经济高层最近的这波举动，颇有意味

岛 君 说

7月23日召开的国务院常务会议为下半年的经济政策定下了总的基调，即宽财政+宽货币+宽信用+稳基建+稳杠杆，这在外界看来无一不透露出宽松的货币信号。

就此，本文对国常会此次释放的保增长和稳基建、投资两大重点信号进行了深度的解读，剖析了财政政策的具体变化以及加大基建和城投所带来的连锁反应，同时对去杠杆政策的是否放弃和此次稳投资与以往的区别等问题作出了解答。

图 片：视觉中国

来 源：智谷趋势（ID：zgtrend）

大众还在哀叹疫苗之殇、调查记者式微时，金融圈已忍不住要欢呼雀跃了。

终于熬到了头，央妈大超预期的天量放水，释放宽松货币信号——

本周一（7月23日）上午，央行往市场投放5020亿MLF。先别管MLF是个什么东西，只要知道这是央行创设一种货币投放工具就行了。这是历史上MLF规模最大的单次投放。

下半年宏观政策大转向，严监管让位保增长——

这一切仿佛都在晚间的国务院常务会议上尘埃落定。会议要求保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间。

所有的迹象都指向一个：宽松！宽松！宽松！

市场奔走相告，货币放水来了，财政刺激也来了，流动性合理充裕统统来了，地方债务准备扩张，这回有救啦。

高层的政策意图此刻无人细研，交易的逻辑已经沿着人们的设想的政策大转向展开了。

今天（7月24日），感受到央妈呵护的A股上演绝地大反弹，沪指收复2900点，两市70股涨停，铁公基板块大涨。

人民币掺了水，离岸汇率快速击穿6.84关口，从今年3月底以来跌逾5000个基点，又叒叕创下新低，有望能保持过去一个月“亚洲表现最差货币之一”的记录。

6月份以来，在外围贸易战压力下，经济数据下行、股债汇三市动荡、央行财政部等宏观调控部门公开论战之际，对于宏观政策的反思，尤其是对过紧的财政和金融去杠杆政策的内外反思就已经展开。

这一次国常会的政策基调转变，是道路修正的新故事，还是大水漫灌的老套路？

读懂国务院文件两大重点

第一，释放政策进一步宽松的信号，保增长。

货币政策不再提“中性”，而是“稳健的货币政策要松紧适度”；财政政策从年初的“积极的财政政策取向不变，要聚力增效”，转变为“积极财政政策要更加积极”。

“积极”两个字这算是给此前的央财之争一锤定音。

但是，这种宽松是要搞“定向调控”，明确“不搞大水漫灌式强刺激”，目标是“保持经济运行在合理区间”，刺激内政以“应对好外部环境不确定性”，不要让经济在贸易摩擦白热化的时候失速。

第二，稳投资，稳基建

基建和城投是戒不掉的，现在要求要保障在建项目资金需求，“对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾”，此前调整规定重新上马的地铁项目是一个验证。

这下城投平台最为欢欣鼓舞，下半年城投债将受到追捧，贷款也将向平台公司倾斜，优质城投平台违约风险将明显下降，同时合规的PPP项目也将“重出江湖”。

财政要出力，督促地方盘活财政存量资金，“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。

金融部门也要帮一把，“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”。

国盛证券宏观熊园团队认为，此举开始降低了打破刚兑的可能性。

同时还有一个提法值得关注，“在交通、油气、电信等领域推介一批以民间投资为主、投资回报机制明确、商业潜力大的项目”。

财经观察者刘晓博认为，在大基建收紧的情况下，需要有新的增长点，交通、油气、电信等领域，以前国企垄断性比较高，现在国家希望引入民间投资，以期创造更多就业岗位，对冲对外贸易中损失的岗位。

高压式去杠杆是否放弃？

文件通篇没有提到“去杠杆”。

金羊毛工作坊认为，2季度以来，市场和企业微观层面种种纷繁芜杂的乱象背后，政策制定者开始反思政策失当之处，国常会是政策制定者对当下经济金融现实反思的结果。

如资管新规细则一样，资管新规出台三个月的时间，金融市场经历了可怕的非标回表、社融断崖，政策制定者逐渐明白，去杠杆的改革初必须与市场承受力现实相妥协，政策才有有效落地的可能。否则，则有可能产生相反的效应。

人民日报在昨日头版左下方的文章《结构性去杠杆稳步推进》，称去杠杆初见成效，我国进入稳杠杆阶段。

这篇文章被市场高度关注，认为是放弃去杠杆了。

前沿观察指出，这是被过度解读了，因为文章称稳杠杆的依据来自于2017年总体杠杆率的相关数据。

在5月份易行长接受财新专访时，易就提到了这个数据，即2017年的杠杆率只比过去上升了2个百分点，而此前五年平均每年上升13个百分点，所以他认为边际上已有改善，进入了稳杠杆的阶段。

现在又过去了半年，今年上半年去杠杆很激烈，所以可以预估很可能已经进入了总体杠杆率不增长的阶段了。

但是，市场有自己的情绪，有时故意，有时是无意，在推动市场按放弃去杠杆的思路走。

今天国常会的公开信息，没有提任何去杠杆的政策，防范化解金融风险是今年的三大攻坚战之首，就提一个打击非法金融是不够的。

去杠杆要去到什么时候，有什么指标，刘煜辉一针见血：没有指标，就是一套政治经济学。

一场及时雨，

还是重复2015年的大放水？

海通姜超认为，此次稳投资和以往有四大区别：

一、这次有放水但没漫灌。以前每一次央行大水漫灌都是大幅降息降准，这一轮到目前为止，央行定向降准3次，但是没有降息。

降息是观察是否“大水漫灌”的关键指标，这一项有待后续观察。

二、没有走地产泡沫老路。以往每一次的宽松周期，我们都会刺激房地产，毕竟地产投资是影响中国经济的最重要动力。但是这一次的政策对地产只字未提，棚改节奏也有所控制。

三、基建投资只是托底，但没有大干快上。基建投资过去的高增长，很大一部分资金来自于表外影子银行，现在资管新规明确影子银行规模不能增加，只是存量规模萎缩不用那么快。

这一轮对基建投资开的是地方政府专项债和融资平台贷款两个正门，前者是年初就确定的1.35万亿规模，没有额外增加，只是加快进度；后者要受银行资本充足率的约束，其实很难大幅扩张。

四、减税鼓励研发创新，刺激高端制造业投资。但减税力度应该加大，真正值得肯定的是给企业研发、新经济减税，而且希望还能有更大力度的减税政策出台，把钱给居民企业自己花，那么经济会更好更有效率。

前沿观察谭翊飞对目前的减税力度也不看好，“太小打小闹了，每次都号称万亿减税规模，可是最后税收增长速度却总是GDP的数倍，这怎么能叫减税呢？最多是说东边减了一点点，西边又加了一大把。没有真正的减少政府开支，税收便很难减。

所以必须先从大幅减少某些无用、浪费的开支开始。并且一定要制定总量上减税的目标，不是在一个一个细小的项目上说减了多少，这不过是个文字游戏。”

正式确认全面转向？

正式敲定还差最后一步。

此次会议是国务院常务会议，而非中央政治局会议，层级不一样，对宏观政策的把握和走向判断也会出现差异。此前2016年权威人士的三篇文章引起的争论就是公开的体现。

可以说，国务院层面的政策大转向已经开始了，只待马上召开的年中政治局会议确认，当然也可能在一些政策表述上会存在明显的差异，需要进一步的观察。

残酷的经济金融数据和动荡的现实倒逼政策一点点往中间走。

金羊毛工作坊认为，刚性的行政体制，唯上难唯实，对行政干预迷之自信，共振叠加，如走钢丝，以致到不得不改弦易辙时，已经为时已晚。2季度发生的很多事可以用这解释。

从这个意义上，央财的关于宏观调控的公开论战应该多鼓励，有民间公开参与的生动活泼的政策讨论，总好过BOSS们从文件上得来的形势汇报。

回到放水这个命题，如果是前者，那意味着重回放水刺激的老路，如果是后者，那便是既定战略目标的适当修正。

市场每个人心中都有一个答案。

“2020年退市制度可期，这是根基性的制度。人如果活着有吃就有拉，有进就有出。如果没有这个生理的进出，人是活不了几天的。”

中国股市亦如此，看懂资本市场未来趋势，成为或发现万里挑一的企业......

识别二维码获取

☟☟☟