一财研选｜产业核心由仿制向创新过渡，创新药将成皇冠上明珠！

原标题：一财研选｜产业核心由仿制向创新过渡，创新药将成皇冠上明珠！

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2018年8月21日目录

►产业核心由仿制向创新过渡，创新药将成皇冠上明珠（海通证券）

►建筑钢材库存大幅回落，需求韧性维系行业高景气（兴业证券）

►融资环境或将边际改善，长期看环保优质运营龙头（国信证券）

►三大运营商新兴业务发展迅猛，5G大幕逐渐拉开（国金证券）

►受益钢铁信息化需求回暖，宝信软件业绩拐点来临（西南证券）

1.产业核心由仿制向创新过渡，创新药将成皇冠上明珠（海通证券）

海通证券指出，年初至5月全指医药指数收益最高达16.4%，6～8月份因行业和个股部分利空因素影响出现明显回调，但在所有一级行业中仍然排第4，医药指数大幅跑赢大盘。

海通证券判断下半年板块加速分化，看好创新药、高壁垒仿制药、非药龙头。随着下半年起港股生物企业上市、优先审评政策持续推进，A股创新药行情有望持续维持；三保合一，定价/支付政策红利，有望催生一致性评价及基层放量逻辑；医药医疗消费升级，未受医保控费影响的非药龙头随业绩披露成为热点。最看好的领域：创新药、高壁垒的仿制药、非药龙头。

海通证券指出，从2017年起，各地新农合医保和城镇居民医保陆续合并，成为城乡居民医保。受此影响，2017年国家基本医保支出从2016年的1.08万亿元激增至2017年的1.43万亿元，同比增大幅增加33%。商业健康险赔付0.13万亿元，同比增29%，跟国家基本医保两者合计支出1.56万亿元，同比增33%。海通证券预计2018～2020年医保支出增速维持在10%～15%左右，增速维持稳定。

海通证券预计医药投资最重要、弹性最大的主线将于2018年正式启动。展望未来十年，海通证券提出四个判断：①创新药数量爆发：预计将有15～20个自主新药将在2018～2020年期间以最低每年4～5个的速度持续密集获批，产业的高潮将不断刺激和强化资本市场对创新药的认知；②创新质量提升：2020年左右，将有1～3个自主创新药在美国获批上市，国内创新药产业进入新阶段；③创新是长期趋势：2013年以来不断增长新药临床申请将保障创新药产业的长期趋势；④国内制药产业核心将从仿制向创新逐渐过渡。

海通证券认为，仿制药赚EPS的钱，创新药赚估值的钱。对于国内药企来说，即使是创新药企代表恒瑞医药，目前其主要营收及利润仍然来源于仿制药。除了对产品管道进行估值之外，平台、团队以及支付能力同样重要。中国绝大部分的创新企业都在初创期，市场规则的非透明化使其影响因素更多。在给企业估值的时候必须要考虑团队和平台（研发思路）的重要性。同时，海通证券认为研发效率以及销售能力对于创新性药企的估值影响很大。另外，较弱的支付能力以及不成熟的药品市场同样是必须考虑的因素。

海通证券建议重点关注创新药产业链，包括恒瑞医药（600276.SH）、泰格医药（300347.SZ）、贝达药业（300558.SZ）、凯莱英（002821.SZ）、丽珠集团（000513.SZ）、康弘药业（002773.SZ）、我武生物（300357.SZ）等。

2.建筑钢材库存大幅回落，需求韧性维系行业高景气（兴业证券）

近期钢材价格均出现上涨。上周螺纹钢HRB40020mm价格收4410元/吨，周同比继续上涨2.6%；板材方面，热轧板卷、冷轧、中板的价格周同比分别上涨0.9%、0.0%、0.9%。不过，上周申万黑色金属指数下跌3.85%，同期沪深300下跌5.15%。

兴业证券指出，上周建筑钢材钢厂库存大幅回落，成交量继续维持高位，反映需求端仍较为有力。近几周钢材库存有所波动，但均处于历史同期较低水平，且上周建筑钢材钢厂库存大幅回落，也反映了当前基建地产领域需求较为旺盛。钢材成交量方面，Mysteel统计全国237家流通商成交量均值19.31万吨/日，环比前周大幅上涨5.23%，近期钢材成交量维持在18万吨/日以上的高位，钢材需求韧性仍强。

Mysteel的调研显示，163家钢厂高炉开工率66.16%，环比上期持平，产能利用率82.81%，环比上涨9.5%。近期，唐山因空气质量排名较差而导致环保力度持续加码，据报道唐山或于9月1日提前执行采暖季错峰限产，目前环保已成为调节钢材供给的平滑剂，后续钢材供给释放有限，或将对钢材价格继续形成支撑。

钢材盈利持续向好，预计三季度钢企业绩维持高位。目前钢价维持高位，一定程度对冲了成本端的小幅抬升，钢材盈利仍处于高位。根据兴业证券行业利润测算模型，上周螺纹钢吨毛利1246元/吨，热轧吨毛利1151元/吨，分别上涨44元/吨、下降24元/吨。考虑到供给端环保限产力度加大抑制产能释放，需求端钢材需求淡季不淡，且下半年基建补短板有望促进需求进一步提升，兴业证券预计三季度钢材价格有望维持高位，对应钢材与钢厂的高盈利也将具备持续性。

兴业证券认为，下半年基建补短板或将促进钢材需求，钢铁行情可持续性强。上周发布的7月宏观经济数据，工业增加值增速持平、固定资产投资增速有所下滑，基建投资继续下滑，经济数据整体偏弱，但地产需求韧性仍强，7月房地产开发投资完成额同比增长12.16%，房屋新开工面积同比增长29.44%。而此前召开的政治局会议提出基建补短板，或将进一步提升下半年基建对钢材需求的拉动。当前地产需求淡季不淡，预计随着“金九银十”的到来，钢材需求将进一步提升叠加供给端环保限产，钢铁行情可持续性强。

兴业证券建议关注高弹性标的华菱钢铁（000932.SZ）、柳钢股份（601003.SH）、三钢闽光（002110.SZ）、韶钢松山（000717.SZ）、马钢股份（600808.SH）、南钢股份（600282.SH）、新钢股份（600782.SH）。

3.融资环境或将边际改善，长期看环保优质运营龙头（国信证券）

环保工程类企业属于高杠杆、资金驱动型企业，在信用收缩、PPP收紧、债务违约、大股东爆仓等多重不利因素影响下，环保板块上半年估值业绩双杀，机构持仓和估值均处于历史以来最低水平。

国信证券指出，截至2018年上半年，全市场基金环保股持仓市值为49.3亿元，占机构全部持仓比例为0.56%，已经创出自2012年以来的历史低位。从基金持仓的前十大环保股来看，二季度机构对环保运营类公司的增持明显；而对工程类公司均有减持行为。

国信证券认为，PPP带动环保工程业务大增，由于PPP项目前期需要大量投资，随之而来的是投资大幅增加，环保类公司现金流日趋紧张。在金融去杠杆背景下，环保企业融资难、融资贵仍是常态。整个市场债券的信用利差从2018年4月份开始快速爬升，评级不高的民企融资艰难。但近期货币政策有所放松，环保企业融资存在边际改善的可能。

根据央行近期发布的二季度货币政策执行报告，在流动性投放、贷款额度等方面都已经有较大程度的放松和转变。环保作为三大攻坚战之一，作为基建投资的重要组成部分，在政策刺激下，流域治理、农村污水处理、生活垃圾焚烧发电等领域的投资力度有望加大，环保公司的资金情况有望实现边际改善。

最近央行窗口指导银行购买低评级信用债，资管新规落地放松对于非标资产的投资限制等都显示去杠杆的政策力度有所缓和。在政府由去杠杆到稳杠杆，甚至可能局部加杠杆的背景下，国信证券认为，①环保属于中央鼓励和地方政府考核的重要方向，是鼓励资金投入的方向，可以想象未来或有支持环保企业融资的政策出台；②环保类企业订单饱满，下半年在经济增速压力加大的情况下或成为政府加大投入的重要方面，项目进度有望加速；③中报业绩风险已经释放，机构持仓和市场预期处于低位。

国信证券看好三季度环保板块工程类企业的阶段性表现，建议关注估值具有安全边际的环保龙头碧水源（300070.SZ），长期仍看好高景气的细分运营龙头的东江环保（002672.SZ）、伟明环保（603568.SH）、聚光科技（300203.SZ）、龙马环卫（603686.SH）。

4.三大运营商新兴业务发展迅猛，5G大幕逐渐拉开（国金证券）

近日，三大运营商中报陆续发布，营业收入和净利润同比均实现增长，2018年上半年共实现营业收入7340亿元，同比增长3.2%；归属于普通股东的净利润总计851亿元，同比增长9.7%。

国金证券认为，三家运营商同比均实现增长，但行业面临多重压力。在通信行业趋于饱和的情况下，三家运营商上半年营收和净利润均实现同比正增长，殊为不易。

在人与人连接数饱和的当下，未来空间远远超过的物联网成为运营商兵家必争之地，物联网连接数几乎均呈现接近翻倍的增长。国金证券指出，IDC业务作为数字社会基石，行业需求持续景气，同时与运营商资源禀赋高度契合，得到运营商高度重视，上半年三家运营商IDC业务均保持两位数的高速增长，中国移动IDC业务增速达56.8%。中国电信天翼云在运营商中投入最坚决，根据IDC最新公布数据，2017年天翼云已进入国内公有云前三，仅次于阿里云和腾讯云，上半年中国电信云和大数据收入合计增幅达120%。

运营商资本开支暂时仍处于谷底，上半年三家运营商资本开支为1240亿，同比下降8.5%，高于全年资本开支计划下降5.6%的幅度。国金证券认为，2018年是4G和5G建设周期的转折点，运营商资本开支有望于2019年触底回升，上半年的下降本身属于市场意料之中，但下降程度预计也受到了中兴事件导致运营商部分招标延迟的影响。

国金证券指出，国内5G部署未受中美贸易冲突和中兴事件影响，5G建设大幕已徐徐拉开。此前市场受贸易战和中兴事件影响，较为担心中国5G部署进程可能放缓，但根据近期的观察，从国家层面到运营商层面对于5G的态度均是在稳步甚至加速推进，频谱分配方案近期有望出炉，运营商建网策略和技术方案也逐渐清晰，2020年实现规模商用的时间表保持不变。作为全球最大的移动运营商，中国移动承担着中国5G引领世界的重任，积极进行5G试验测试及预商用部署，着力推动5G商业模式尽快成熟；电信联通明确5G建网策略，上半年积极开展5G前瞻布局储备，在多城市开展规模组网试验。

国金证券认为，三大运营商中报业绩同比均实现增长，物联网、IDC、云计算等新兴业务成为亮点，资本支出下半年有望边际改善，5G建设进入启动期，建议关注5G和云计算相关的中兴通讯（000063.SZ）、光迅科技（002281.SZ）、中际旭创（300308.SZ）、光环新网（300383.SZ）等行业龙头。

5.受益钢铁信息化需求回暖，宝信软件业绩拐点来临（西南证券）

宝信软件（600845.SH）日前公告，公司拟对募投项目“宝之云IDC四期”项目6.4亿投资，预计达产年度：收入和净利润分别为9.5亿和3.7亿，分别提高30%和27%。

中国IDC需求和建设进入放量期，公司依托宝钢罗泾厂区资源，低成本开发运营IDC业务。宝之云IDC三期10000个机柜将在2018年底完成建设。四期9000个机柜将于2019、2020年陆续建成。公司根据客户需求追加6.4亿元自有资金投资于四期的工程建设和设备采购。四期预计达产年度收入和净利润分别为9.5亿和3.7亿，分别提高30%和27%。一到四期共有27500个机柜，满产对应业绩10.4亿。随着IDC业务订单逐步放量，公司业绩拐点来临，预计2018年IDC收入增速超过50%。

西南证券认为，受益于钢铁信息化需求回暖，扩大和升级信息消费新政策催化等因素影响，公司作为钢铁信息一体化行业龙头，软件开发业务进入增长期。①钢铁信息化业务来看，内部宝武合并带来可观的升级需求+外延订单的持续获得，预计2018年钢铁信息化收入增速超过30%；②智慧制造业务来看，公司有望打开成长空间。2018年公司有望形成冶金工厂全流程智能化整体方案，同时向其他行业和领域辐射。

民生证券指出，公司机柜上架数量进入快速提升期，二、三期签约率 100%，四期签约率约 33%，签约总数超过20000个。相比2017年下半年公布的实际上架数量约 9800个，后续大概率贡献较大幅度增长。作为钢铁信息化领域领军企业，公司工业互联网业务受政策鼓励且具先发优势，IDC受益于云计算行业景气度提升，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

编辑：周毅