多家下属公司亏损、负债节节攀升，桃李面包拟募10亿“输血”？

11月21日，业界知名新媒体《五谷财经》对外发布一篇标题为《多家下属公司亏损、负债节节攀升，桃李面包拟募10亿“输血”！》的深度调研文章，引起了中访网和各大财经媒体、社会公众的关注。

据《五谷财经》撰文：从创立品牌到跻身“面包第一股”，“诞生”于东北边陲小城的桃李面包（603866.SH）用了差不多20年的时间，这也算是一个“行业传奇”了。

不过，当下，桃李面包的日子并不大好过！

日前，桃李面包发布了公开发行A股可转换公司债券预案，拟公开发行不超过10亿元的A股可转换公司债券，扣除发行费用后将投资于“江苏桃李面包有限公司一期投资项目”、“四川桃李面包有限公司烘焙食品生产项目”、“青岛桃李食品烘培食品生产基地项目”和“浙江桃李面包有限公司生产基地建设项目”，引发资本市场关注。

从具体情况看，上述江苏、四川、青岛、浙江四地投资项目投资额分别约为3.37亿元、3.32亿元、3.22亿元、4.11亿元，合计约14.02亿元；

拟使用募集资金金额分别为2.7亿元、2.3亿元、2.2亿元、2.8亿元，合计10亿元。

对此，桃李面包方面表示，本次发行实际募集资金净额低于拟投资项目的实际资金需求，在不改变拟投资项目的前提下，董事会可根据项目的实际需求，对上述项目的募集资金投入顺序和金额进行适当调整，不足部分由桃李面包自行筹措资金解决。

本次发行募集资金到位前，桃李面包将根据项目进度的实际情况，以自有资金或其他方式筹集的资金先行投入上述项目，并在募集资金到位后按照相关法律法规予以置换。

烘焙食品于20世纪80年代从香港台湾地区引入中国大陆，随着中国经济的增长，居民生活水平的提高，以及西方食品、原料和技术的进入，我国的烘焙行业从 20 世纪末开始呈现出快速发展的趋势。

“十三五”期间，随着居民对西方食品接受程度的进一步提高以及消费观念的转变，食品消费进一步呈现多样化的趋势，也将推动烘焙食品消费总量持续增长。

“项目实施是公司奠定行业龙头地位，扩大市场份额、解决产能瓶颈、满足新市场的需要，同时也是适应行业做大做强、应对国内外品牌竞争的需求。”桃李面包方面称。

从上述投资项目不难看出，桃李面包早已不再满于其根基地区东北、华北、西南市场，以华南地区为主开始扩张其经营版图，进而实现全国更多市场份额的收割，进一步提高业绩水平。

经梳理发现，桃李面包上市3年来，包括上市时融资的6.19亿元在内，此次发行可转换债券融资已是桃李面包的第三次融资，均用于生产经营项目扩张计划。

2017年11月，桃李面包发布公告表示，拟向特定对象非公开发行2050万股，发行价格36元/股，共募集资金约7.38亿元，计划投资于武汉、西安、重庆三地食品生产项目。

但近日桃李面包又发布关于部分募投项目延长实施期限的公告，将重庆、西安食品生产项目尚未使用的募集资金用途更为山东桃李面包有限公司烘焙食品生产项目，同时将武汉桃李烘焙食品生产项目的计划建设完成时间由2019年3月延至2020年6月。

在原生产项目尚未完成的情况下，桃李面包又以发行可转债的方式再次募集资金继续生产建设，意在进一步打开华南等地区市场，并在公告中进行了乐观预测。

公告显示，桃李面包预测江苏、四川、青岛等地的投资项目建成后可实现年均营业收入分别约为3.35亿元、4.28亿元、4.16亿元，预测年均税后利润分别约为0.44亿元、0.56亿元、0.52亿元；

如按此预测营收与利润水平，三地建设项目将给桃李面包带来相当可观业绩增长，且重点在于此次三地投资项目将作为桃李面包开拓华南等地区市场的基石，经营版图扩张意图明显。

对此，桃李面包方面表示，近年来公司及下属子公司生产已经接近饱和状态，而产品需求依然旺盛。

根据目前公司产品的增长速度，公司现有生产能力将不能满足公司的发展需要，公司需要通过募投项目的实施解决目前产能的瓶颈，满足新增市场的需要。

“根据公司发展规划，拟在现有生产规模的基础上，重点开拓华东和西南地区市场，在句容、成都、青岛、嘉兴等地对下属子公司新建并完善生产基地，通过土建投资、设备购置提升产能，扩大烘焙食品销售半径，提升销售规模，满足周边烘焙市场客户日益增长的多样化需求，进一步提升公司的盈利能力，迎合公司业务全国布局的战略需要。”桃李面包方面称。

但真实效果究竟如何，还有待考量。

反观其以往的投资建设项目，经梳理，自桃李面包2015年12月在A股上市后，已经在江苏、湖北、安徽、广东、广西、福建、海南等多地增设子公司或孙公司，并在石家庄、天津、重庆、山东、江苏等多地开启了新的生产基地和生产项目建设。

统计数据显示，截至2018年6月30日，桃李面包共在全国设立17个生产基地和20多万个零售终端，与永辉、华润万家、家乐福、沃尔玛、大润发等大型商超之间建立了稳定的合作关系同时，随着桃李面包对南方市场的拓展，与该地区的知名连锁超市步步高、人人乐、新华都、佳世客、嘉荣超市等新建立良好的合作关系，为桃李面包加快全国市场的拓展奠定了良好的基础。

同时，据桃李面包前三季度报告，2018年前三季度，实现营业收入共约35.24亿元，同比增长19.26%；

归属于上市公司股东净利润约为4.63亿元，同比增长29.27%。

对此，桃李面包方面指出，2018年业绩增长主要得益于其不断强化营销渠道，提高配送服务质量以增加单店销售额，以及大力开拓新市场，不断增加销售终端数量。

“一方面公司销售收入的稳步增长促进了生产规模的扩大，公司整体规模效应增强，有效降低了成本费用；另一方面公司注重新产品的研发，促进产品结构优化升级，两者共同作用，促进了公司整体利润水平的提高。”桃李面包方面透露，另外，本期确认计入其他收益的政府补助增加也是导致利润增长的主要原因之一。

但尴尬的是，桃李面包业绩增长仍是主要来源于其东北、华北、西南等根基市场的销售增长。

虽然桃李面包在三季度报中并未具体公开其分地区收入情况，但据其半年报，桃李面包34家孙、子公司中，有16家亏损，其中位于深圳、江苏、广西、湖南、福建的子公司在今年上半年的亏损金额累积约1.2亿元，成为牵扯桃李面包业绩的主要原因。

针对这个情况，桃李面包董秘办工作人员在接受媒体采访时表示，对于桃李面包而言，华南市场在很长一段时间处于空白状态，因此这部分市场也成为公司当前拓展的主力区域。

而针对目前华南市场大部分子公司依旧处于亏损状态，如果未来这部分市场体量依旧达不到预想的话，公司会再度进行渠道下沉。

中国食品产业分析师朱丹蓬则告诉《五谷财经》特约、独家撰稿人王诣予，桃李面包进入华南市场较晚，而这部分市场早已发展出较成熟的区位和区域品牌，因此桃李面包在未来将面临较严峻的考验。

此外，公司当前依旧面临着利润偏低、依赖中低端渠道、重资产运营拖累业绩等竞争力短板，可持续发展能力有待考量。

“华南是国内烘焙市场消费频率和消费档次最高的区域之一，桃李面包的切入很大程度上是基于这部分市场还有可容纳的空间。而对于未来的市场拓展成果，桃李面包“基地+市场”的拓展方式注定了其重资产运营的特点，这也解释了公司在新兴市场一直难盈利的原因。”朱丹蓬称，此外，由于华南市场本身现存很多具有知名度的区位品牌和单店类的区域小品牌，目前在市场上受消费者的认可度较高，因此桃李面包的竞争优势也有待观察。

同时，经营版图的扩张也不可避免地给桃李面包带来一定的负面影响，随着其在各地投资项目的建设扩张，负债规模也在不断扩大。

数据显示，2015-2017年，桃李面包负债总额分别约为2.76亿元、3.09亿元、3.71亿元。

据桃李面包最新发布的三季报，截止2018年三季度末，其总负债额已增至约5.40亿元，其中流动负债约5.39亿元，占比接近100%。

桃李面包方面给出的解释是，公司流动负债主要包括应付账款、应交税费、其他应付款，随着盈利能力的提升和经营规模的扩大，公司负债规模有所提升。

但各报告期内销售回款良好，经营性现金流较为充足，短期偿债风险可控。

“桃李面包在华南以及全国各地投资项目的建设可以体现出其对自身高性价比产品以及品牌影响力的自信，同时，桃李面包庞大的销售网络以及客户资源也是支持其扩张经营版图、提高收入水平的优势所在。”业内人士表示，此外，由于华南市场本身现存很多具有知名度的区位品牌和单店类的区域小品牌，目前在市场上受消费者的认可度较高，因此桃李面包的竞争优势也有待观察。（作者：王诣予）