媒体关注：敢问药明康德、云南白药——路向何方？

11月27日，业界知名新媒体《铑财》对外发布一篇标题为《敢问药明康德、云南白药——路向何方？》的深度调研文章，引起了中访网和各大财经媒体、社会公众的关注。

据《铑财》撰文：昨日，横空出世的基因编辑婴儿，炸翻了朋友圈。在媒体、网友一波波或炮轰、或兴奋的争论声中，基因遗传和身心健康联系在一起，让深奥问题瞬间亲民化。除了教授贺建奎的频频刷脸，也引发了舆论对相关企业的再次关注。

比如说药明康德，A+H股成功在即。资本明星的耀眼光环下，仍然罩不住多次出现的环保违规问题，以及将人血清作为犬血浆的基因违规出境问题。同时，相似尴尬境遇的，还有云南白药。混改落定，让这家中药巨头进入新的资本周期。只是牙膏风波的持续发酵，还在深戳消费者的健康软肋。

大到遗传基因、小到口腔健康，都和每个消费者的身心健康息息相关。从此维度来看，两企业的掌门人李革、陈发树都面临相似问题——构筑资本摩天楼的同时，如何稳住企业信用的根基？

作者：冯飞飞 来源：铑财-铑财研究院

在上海医药、复星医药A+H挂牌后的第六个年头，医药行业终于将迎来第三家内地A+H挂牌医药企业——药明康德。

今年5月8日，药明康德才在A股上市，当时曾以每签新股获利108310元，刷新年内最赚钱新股纪录。11月19日，药明康德再下一城，发行境外上市外资股，登陆H股，这也将创下最快A+H同时上市的历史纪录。

几乎与此同时，行业还正在发生另一件大事，即云南白药混改落定、陈发树成功突出了围城。医药双巨头药明康德、云南白药的资本大动作，会达到他们预期目的吗？

A股H股齐挂牌 药明康德胃口不小

药明康德，公司全称无锡药明康德新药开发股份有限公司，2000年12月成立，是一家名副其实的行业独角兽。

药明康德主营业务分为合同研发服务（CRO）和合同生产/合同生产研发业务（CMO/CDMO）两大类别，是全球领先的制药以及医疗器械研发开放式能力和技术平台公司。

药明康德的优势在于，可以通过全球26个研发基地/分支机构为超过3000家客户提供小分子化学药的发现、研发及生产的全方位、一体化平台服务，以全产业链平台的形式面向全球制药企业提供各类新新药的研发、生产及配套服务，并开展部分医疗器械检测及精准医疗研发生产服务。

今年5月8日，药明康德在上交所上市，发行价21.6元，上市首日在十几个一字涨停板后，报收129.91元，涨幅超过500%，每签新股可获利108310元，一举刷新了年内最赚钱新股纪录，震惊了业界和资本市场。

资本神话似乎仍在继续，短短两个月后，药明康德董事会议审议通过了《关于公司发行境外上市外资股（H 股）并在香港联合交易所有限公司主板上市及转为境外募集股份有限公司的议案》，瞄准香港证券市场。

11月19日，药明康德向港交所递交上市申请后通过聆讯。业内预测，以药明康德的高成长性，再加上港交所拥抱内地新经济公司，尤其在欢迎医药科技企业的窗口期内，药明康德登陆H股已经是板上钉钉。

不缺钱为何继续融资？

有意思的是，梳理药明康德上市后的发展情况，似乎没有太多理由急着在H股上市。

比如，在A股上市之后，药明康德曾对外宣布将70%的闲置募集资金用于理财，这意味着，药明康德账上趴着很多钱，想花完都难，怎么还要继续向H股伸手要钱呢？

药明康德对此的解释是，A股募集资金所投项目具有周期性，且项目的建设实施周期较长，款项分阶段支付结算，因此短期内有部分募集资金处于闲置状态。在不影响公司正常经营和募投项目建设实施进度情况下，公司通过适度的低风险短期理财，能获得一定的投资效益，提高闲置募集资金的使用效率，可为公司股东谋取更多回报。

这样看来，药明康德的CFO还是很能精打细算的。

至于登陆H股的根本原因，药明康德称主要是为了配合公司战略，拓宽融资平台，有助于提高公司在国际市场上的竞争力。

可以发现，拓宽融资平台是被药明康德置于次要地位的，而提高药明康德在国际市场上的竞争力才是终极目的。

“香港资本市场是充分竞争的国际化市场，国内企业在香港上市，能够快速提升企业国际知名度，对有志于实施全球化战略的企业而言，无疑是一条便捷渠道。甚至可以说，国内企业参与国际化竞争，或者并购海外企业，登陆港交所，是国际化战略的第一步。”中国经济传媒协会金融与产业研究院院长柴永强认为，“药明康德近年不断加大海外市场布局力度，秉承立足中国、面向国际的战略方针，在美国费城、圣保罗、亚特兰大、圣地亚哥、德国慕尼黑等全球多地均有实体运营。此次登陆H股，将有利其通过在全球范围内的一系列战略投资，整合新药研发产业链上的各项能力，全面提升全产业竞争优势，实现自有平台基础上各项业务的协同效应与快速拓展。”

企业存软肋 合规发展意识需加强

看来A+H股的背后，药明康德在下一盘大棋。只是登陆资本市场也是一把双刃剑，在拓宽融资渠道，实现企业发展目的同时，还会放大企业自身存在的问题。

A股如此，香港资本市场更是这样。

业内人士指出，药明康德如今市值已突破800亿元，今年1-9月营业收入69.21亿元，同比增长21.90%；归属于上市公司股东的净利润19.28亿元，同比增长81.40%！在企业快速发展的同时，也不能忽视自身软肋。

首先便是环保问题，众所周知，医药企业在生产经营过程中，容易产生废水，比如哈药制药总厂，多次出现污染严重问题，被央视报道。而其广告投入竟然是环保投入的27倍！

药明康德也存在污染问题，在过去三年中，药明康德曾多次因“个别人员合规观念淡薄等原因”，受到13项行政处罚，其中有6 项涉及环保处罚，4项涉及安全处罚。

药明康德的环保投入是多少呢？

有媒体报道，药明康德2015年的环保总投入为2619.17万元，较上年的2851.11万元减少231.94万元。2017年环保总投入为5146.88万元，排污费4862.32万元，污水排放量为100.10万吨。

药明康德虽然加大了环保投入力度，环保投入与排污量相匹配。但在医疗战略咨询公司LatitudeHealth创始人赵衡看来，随着我国环保政策力度逐年加大，药明康德亦将面临合规成本不断上升的情形，而环保问题将是药明康德的一个“软肋”。

另外，药明康德还未经许可，将5165份人类遗传资源（人血清）作为犬血浆违规出境。虽然这一严重的不合规问题，在受到科技部处罚之后，药明康德称已在2017年整改完毕，并经科技部验收合格，但引发负面影响还是值得深思。

每个行业都有一些特殊性，一些基本的职业操守和准则也是企业经营发展的底线。在医药界，对于涉及核心遗传数据的国人敏感问题，专业从业者大多存有敬畏之心。作为行业巨头的药明康德，还有很长的路要走。

药明康德还需注意的是商业模式问题。数据显示，药明康德主营业务中，合同研发服务（CRO）是重要的一项，为药明康德主营收入做出约73%的贡献。值得强调的是，我国CRO行业的四大巨头，都已经在A股上市。可以预见，仿制药一致性评价之后，药明康德需要在CRO业务上找到新增长点，否则可能要与其他强者同场厮杀，胜负如何存在着变数。

云南白药混改落定 喜迎新发展周期

另外一个医药巨头企业，云南白药则不需操这份心。经过重重磨难，云南白药终于将混改进行到底了，有望迎来新的发展周期。

白药控股自2016年启动混合所有制改革，形成了云南省国资委、新华都及江苏鱼跃 45%：45%：10%的股权结构。

今年9月19日，云南白药因重大资产重组停牌。具体原因是云南白药接到控股股东云南白药控股有限公司（以下简称“白药控股”）通知，白药控股拟进行整体上市相关工作，拟由上市公司（云南白药）吸收合并白药控股，本次交易预计构成重大资产重组。

根据云南白药的解释，本次交易是云南白药整体改革部署的延续，旨在通过上市公司吸收合并白药控股，整合优势资源、缩减管理层级、避免潜在同业竞争，提升上市公司核心竞争力，还是对当前国企改革政策要求的积极践行。

而云南白药作为存续方，将承继及承接白药控股的全部资产、负债、合同及其他一切权利与义务，白药控股将注销法人资格，白药控股持有的上市公司股份将被注销。

交易完成后的上市公司股权比例为：云南省国资委与新华都及其一致行动人均持股25.10%，云南合和持股8.19%、中国平安持股7.65%、江苏鱼跃持股5.58%。云南省国资委与新华都及其一致行动人并列为上市公司第一大股东，均未取得对上市公司的控制权。且该股权结构将保持长期稳定。

11月23日，云南白药在停牌2个月后，正式复牌，当日股价低开高走，盘中一度涨幅超7%，截至午市休盘报收74.22元，较前一交易日大涨5.68%。

由此可见，投资人和业界对云南白药混改落定抱有积极的态度。

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天风证券研报认为，本次交易完成后，上市公司云南白药将作为产业并购、整合的唯一平台，从根本上解决母子公司未来可能出现的同业竞争风险。同时，上市公司利用增量资金进行产业并购，有利于拓展业务和提升竞争力，打造具备较强核心竞争力的医药健康产业上市平台，这将使云南白药战略发展开启新的篇章。

天风证券看好云南白药的发展，预计2018-2020年EPS分别为3.25、3.60、3.97元，对应pe分别为22、20、18倍，维持“买入”评级。

陈发树突破围城 仍有麻烦待解决

上述机构专家的普遍看好，是有一定逻辑基础的，回顾云南白药的混改经历就会知道，这个成果对于企业以及掌门人陈发树的重要性有多大。在国企混改大趋势下，云南白药控股股东白药控股启动混改，相继在2016年、2017年引入新华都实业集团股份有限公司、江苏鱼跃科技发展有限公司民营战略投资者，改制成为混合所有制企业。

其中，新华都尤其惹人注目，因为其实控人陈发树曾是福建首富，且已经将全部身家押在云南白药上。

2017年初，据称陈发树以9年耗资逾250亿元的代价，终于成功入股云南白药，据陈发树说，“我几乎变卖或抵押了自己名下所有的资产。”

今年6月11日，陈发树成为白药控股法定代表人，并被选举为白药控股董事长。但是紧接着就遇上侵犯杨洋肖像权、牙膏添加氨甲环酸、上市公司市值暴跌等事件，仿佛就像入了围城。铑财在今年10月份，曾以《陈发树的围城时刻？云南白药业绩下滑 大股东减持 牙膏加入处方药》专门报道过。

如今，云南白药混改已经落定，陈发树成功突破围城。

不过烦心事仍不会少，因为今年下半年云南白药股价一路下跌，在9月19日停牌前，只剩下70.23元/股，目前市值已经跌至781亿元。从2018年年初到现在，新华都持股浮亏已过百亿。

此外，陈发树成为白药控股的董事长才短短几个月，并没有来得及做出更多动作，如今云南白药整体上市后，云南省国资委与新华都及其一致行动人持股均等，上市公司无实控人，短期内陈发树能否获得公司话语权还是未知之数，如果陈发树遇到的情况和格力董明珠一样，那情况将不容乐观。

烦心的不止于此，还有一件看起来说大不大说小不小的事，便是云南白药牙膏添加氨甲环酸。历经一个多月的发酵，此事不仅没有平息解决，反而有愈演愈烈的态势。先是被湖南长沙的一名律师告上法庭。请求判令云南白药集团股份有限公司立即停止虚假宣传、在全国性媒体公开澄清事实并致歉、以及向原告赔偿3.15元等。之后又被旅居美国的一对夫妇爆出在美上市的产品没有标注添加氨甲环酸成分，涉嫌双重标准。

可以说，双重标准一直是个敏感话题，同样都是消费者，为何产品品质却不一样。这无疑戳重了消费者的信任软肋。君不见联想因为同款产品海外定价比国内高，被网友痛骂为“美帝良心”。

对于上述的歧视质疑，云南白药回应称：这是为抢占海外市场先机，出口美国的牙膏属普通化妆品，所以不含氨甲环酸。

对于这个解释，消费者的质疑声没有平息多少，反而让整个化妆品业着实紧张了一番。其实，根据国家食品药品监督管理总局发布的《已使用化妆品原料名称目录》，规定氨甲环酸可以作为化妆品可使用生产原料。

专家表示，牙膏中氨甲环酸的含量，是根据具体场景进行应用，只要含量可控，依据规定外用，就不违法。 市场上，除了云南白药，在片仔癀、佳洁士等牙膏品牌中，也含有此成分。

这也迎合了云南白药的回应：氨甲环酸的添加符合国家规定。只是作为一家有医药背景，并在化妆品领域大力布局的领军企业，云南白药的商品名称和宣传含中的草药成分，很容易让人相信产品有治疗效果。这也就是不少消费者的根本纠结点：止血等功效是什么在起作用，是保密配方？还是氨甲环酸？

长沙律师状告云南白药的开庭时间定在12月19日，不少媒体、专家、消费者将上述问题的答案寄予此次审判。

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同样急迫等待一个公正声音的，还有云南白药。2017年年报显示，云南白药实现营收243.15亿元，以牙膏为主打产品的健康产品板块，实现了43.6亿元营业收入。2018年半年报显示，截止到5月，云南白药牙膏市场份额为18.1%，在国内品牌中排名第二。简单的几个数据背后，显示出云南白药牙膏的强悍的造血能力，也显示出对云南白药的重要性。

那么，云南白药牙膏事件是演变成一个磨人的小妖精，还是延续营收奶牛的神话，也许时间会作答。

对于上述热点问题，铑财分别询问药明康德、云南白药，截止发稿并未收到回复。

在铑财看来，今年，医药双雄药明康德、云南白药频频资本大动作令人注目，一些发展中的瑕疵也被不断爆出。千里之堤、溃于蚁穴。瑕疵虽小却挑动消费者的脆弱神经，也消耗着产品、企业的市场基础。基础没有了，再辉煌的资本神话也注定是海市蜃楼。对于李革、陈发树来说，相比仰望资本星空，也许埋头打磨产品、走好企业信用之路更为重要。

医药双雄究竟路向何方，铑财也将持续关注。