【原创】王剑锋的炼金术：均胜电子变身摇钱树

原标题：【原创】王剑锋的炼金术：均胜电子变身摇钱树

【财联社】（研究员 薛彦文）截至目前（2019年1月9日），均胜电子是一家210亿市值的公司，而在2011年时，均胜通过借壳上市注入的账面净资产还仅为4亿。

均胜电子的市值为何会在短短几年内迅速膨胀的呢？公司市值膨胀的受益人又是谁呢？

王剑锋开启炼金术：均胜集团2亿获得亨股份壳资源

均胜电子的前身是得亨股份，得亨股份的主营业务是生产纺织原料，主要产品有涤纶、氨纶、丙纶和棉纺制品等。公司于1993年在上交所上市，募集资金8000万；当时，辽源市国有资产管理局为该公司第一大股东。

得亨股份上市后，业绩表现平平，净利润在2000万上下波动。到2005年和2006年，公司连续两年出现亏损，被交易所实施退市风险警示，为避免被交易所暂停上市，辽源市政府在2007年给予公司9000万财政补贴，使公司扭亏为盈。不过，2008年后，公司继续出现亏损，2009年，公司亏损额甚至高达3.54亿。

持续巨额亏损，使公司出现了资不抵债的现象。2010年8月，均胜集团与得亨股份签订协议，约定由均胜集团向得亨股份提供2.14亿现金，用于支持得亨股份重整计划的执行，并受让得亨股份全体股东让渡的4053.5万股股份。按此计算，每股转让价为5.27元，而当时，得亨股份股价在9元附近。转让后，均胜集团成为得亨股份的第一大股东，持股比例为21.83%。

频繁并购：均胜电子商誉占净资产比重超50%

均胜集团获得得亨股份的控股权后，迅速便推出了定增方案。2011年12月，公司发布公告称，其将以每股4.3元的价格（当时，该公司股价在9元附近，折价幅度近50%），发行2.06亿股股份，购买均胜集团及其一致行动人所持有的均胜股份75%股权、长春均胜100%股权、华德塑料82.3%股权和华德奔源100%股权。交易完成后，均胜集团持股比例达到了54.39%。

本次交易拟购买资产的账面净资产为4.03亿，但评估后净资产却高达8.87亿。均胜集团承诺资产注入后，公司2011年、2012年和2013年的盈利将分别达到1.5亿、1.76亿及1.93亿。据均胜电子公告称，公司完成了该业绩承诺；不过，根据其年报提供的数据显示，公司的业绩承诺是贴线完成的，其完成率分别为100.12%、101.11%和101.72%。

更值得关注的是，此后的均胜电子走上了一条频繁并购的道路。2012年均胜电子以1.78亿欧元的价格购买了其母公司均胜集团持有的德国普瑞控股74.9%的股权和德国普瑞5.1%的股权（2011年，均胜集团以1.2亿欧元的价格获得上述股权），并支付了5974.36万欧元，收购了德国普瑞25.1%的股权。这次交易产生了超过8亿元的商誉。

2014年，公司以1.04亿欧元的价格收购的Quin Gmbh（德国）公司，再次产生了近2亿商誉；2016年，均胜电子以9.2亿美元的价格收购了美国的KSS公司，产生的商誉高达68亿；2018年，公司出资15.88亿美元收购了高田旗下的资产。在此背景下，公司商誉极速增长；截至2018年9月底，均胜电子的商誉高达82.15亿，占其净资产的比重超过50%。下图为财联社根据财报绘制的均胜电子历年商誉走势：

王剑锋身价倍增：均胜电子变身摇钱树，曾高位套现超20亿

通过频繁并购，均胜电子的规模迅速膨胀，其市值也水涨船高。2017年底时，公司市值曾高达395亿。均胜电子市值的不断增加，获益最大无疑是其实际控制人—王剑锋。

据财报，截至2018年9月底，均胜集团持有公司3.28亿股股份，持股比例为34.56%。此外，王剑锋还直接持有公司2.47%。据均胜电子此前的公告显示，均胜集团的第一大股东为王剑锋，其持有该公司52.5%的股权，此外，王剑锋的母亲杜元春也持有均胜集团42.5%股权；据此，王剑锋及其母亲共持有均胜集团95%的股份。下图为均胜电子于2015年5月披露的公司股权结构示意图：

截至目前（2019年1月），均胜集团及王剑锋直接持有公司的股份市值约为85亿。

而均胜集团此前注入的相关资产和支付的现金屈指可数。2010年，均胜集团仅支付了2.14亿现金，成为公司第一大股东；2011年，均胜集团注入上市公司的账面净资产为4.03亿；2012年，均胜集团通过现金认购公司股份的方式，以每股7.81元的价格获得了1.87亿股股份，支付现金为14.6亿；2016年以来，均胜集团及其王剑锋通过增持等方式，累计花费近5.5亿，按此计算，均胜集团及其王剑锋共支付的现金和注入的资产共26.27亿。

2015年5月，均胜集团分两次减持了公司6360万股股份，根据当时公司股价计算，其减持金额高达22亿之多。

两者相抵，均胜集团及其实际控制人，仅通过一系列资本运作，便以较小的代价获得了近80亿市值的股权。

过去几年，均胜电子的一系列并购，大多是通过股权融资实现的。据Wind数据显示，均胜电子的股权融资额高达120亿以上；此外，公司还通过发债融资，债券融资额超过65亿。

目前，均胜电子的应收账款为86.64亿，存货为68.57亿，商誉为82.15亿；这三项资产占公司净资产的比重超过1.5倍以上。一旦这些资产进行减值，则公司业绩将面临极大的压力。