资金回流问题已经十分明显，不过，中国对于资本市场的管制还是很严格的，即便有热钱效应也不对市场产生太大的冲击。此前对于黑石这样公司的投资只能算投石问路，在真正掌握了国际战略投资的方法后，从源头上将资金引出去，则特别国债的发行作用就能彰显出来。

1.55万亿特别国债分批发放，首批最快本周批出。整个上周，似乎为了应和7月份CPI的继续高企，有关特别国债首批6000亿行将通过农行"倒手"央行，随后分两次发放6000亿及余下3500亿特别国债的消息成为市场谈论的重点。权威部门透露，此次特别国债期限有望是10年和15年期，利率则分别为4.3%和4.45%，比较贴近目前市场水平。

紧缩流动性是财政部放债时提及的第一目的。不过，权威经济学家和分析人士的普遍共识是，6000亿的特别国债的确有紧缩流动性的作用，但是，相对于持续增大的货币投放量以及信贷投资高烧不退，即便接下来的9500亿也有用完的一天。

"江湖救急"之后，特别国债会否继续发放，市场又如何应对这个变相增加的流动性呢？

"定时炸弹"行将引爆

"通过农行'过手'，完成财政部特别国债与央行外汇之间的置换，注资投入即将成立的中国投资有限责任公司，实现外汇投资的多元化。"中投证券固定收益分析师李栓劳8月16日接受《华夏时报》记者采访时表示，央行以这部分特别国债为货币政策工具，根据市场情况有节奏地向市场投放，以此进行流动性收缩，会对近期市场构成压力。特别国债的发行将会增加长期品种的供应，能够完善市场收益率曲线，为企业债、金融债长期品种的定价提供一个基准，对债券市场具有重要意义。

李栓劳表示，从8月15日，财政部发行的20年期的13期记账式国债，中标利率为4.52%上可以看出，虽然这个利率水平略低于市场预期，但反映出市场对长期债比较欢迎。而这个利率水平也为特别国债的定价提供了参考--"长期国债一直在市场上比较缺乏，而这块市场正是包括保险基金等追求稳定收益的资金所大量需求的。"

"不排除指派给流动性过强银行的可能。"李栓劳认为，在贸易顺差不断加大的情况下，央行被动投放货币量不断增加，目前银行的利率较低，导致商业银行放贷量加大，央行可以加快特别国债的发放节奏，从而达到紧缩货币的目的。"央行只有采取这样的方法，才能真正对市场构成压力。"

A股市场不必过度紧张

朝向顶风放贷的商业银行等"定向爆破"特别国债，无疑具有降低信贷资金、收紧银根的作用。

不过，分析人士指出，6月底特别国债批出的消息曾在市场人士的过度解读之下，出现了A股市场大幅"错杀"情况。心有余悸的市场经不起刚性紧缩政策压力，因此无论财政部随后的解读抑或专家的分析文章都指明了同一个问题--央行的稳定作用应在第一位，特别国债的紧缩影响远没有期望中的影响力。

"或者说根本没有多大影响。"东方证券宏观市场分析师张扬表示，这只是一次财政部和央行之间的资产置换，央行究竟何时将国债发放出去，以及发放的对象为何没有时间表，"每个月200亿美金的顺差额仍在不断增加，海外资金的回流效应逐步增加，且不论央行的发放举动动机为何，市场的资金就会冲淡特别国债的影响"。

知名行业评论员叶檀也表示，6000亿特别国债的发行，虽有紧缩信贷的作用，但也有可能对资本市场产生反向影响--因为发行特别国债，从根本上来说还是扩张政策，在融资成本增加与通货膨胀并存的情况下，充裕的流动性可能会加速向资本市场流动。

救急之后怎么办

6000亿特别国债的投放计划迅速出炉，与7月份CPI指数创10年来新高不无关系。而上述分析师的观点则认为，即便短期内特别国债对于市场具有紧缩作用，也难真正影响流动性过强的局面。

"除非市场继续发放更多的国债。"北京师范大学经济与工商管理学院教授、金融系主任贺立平表示，以上半年增加了3000亿美金的外汇储备速度看，1-2年内国家总体外汇储备突破2.5万亿很有可能。这么多的外汇怎么消化，不断增加即将成立的中投公司资本金，通过其将资金分散投入海外市场最有可能。从这个结果倒推，只有继续发行特别国债才能满足分流外汇的作用。

然而，中投公司的投资分流作用并非一劳永逸。专家透露，目前国际市场的净资产收益率在3%左右，而中国市场的净资产收益率则高达11%，很多投资出去的资金绕了一个圈儿，重新回流到国内市场。

"扩大的资金份额通过各种渠道回流到了国内，流动性又出现了新的增量循环。中投公司最终的投资能力以及主管部门的管理思想面临考验。"专家表示，今年4、5、6三个月份，中国持续坚持美国国债的事实可以看出，主管部门分散外汇投资，把鸡蛋放在多个篮子里的思路十分明确。

"除了投资美国市场，其实，最临近我们的香港市场、越南等东南亚市场也有着良好的投资机会。只要能够在这些市场挖掘良好的投资机会，资金回流的压力自然可以减轻。"李栓劳表示。(华夏时报)

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