基于7月份宏观经济依然偏快、存在过热风险的担心，8月份对宏观经济的调控力度明显加大。上调存款准备金率、加息、公开市场操作加力以及行政力量介入等组合工具的运用对经济降温产生了效果。我们预计进入9月份后，由于在固定资产投资、新开工项目建设、中长期贷款等领域都存在反弹压力，巩固性紧缩措施难免出现。加息、上调存款准备金率都有再度实施的空间和可能。因此，对于债券市场我们保持谨慎态度。

8月份调控力度明显加大

8月中旬，国家统计局陆续公布的7月份数据可谓喜忧参半。其最大亮点工业生产数据。统计显示，7月份全国规模以上工业企业增加值同比增长18%，环比有所回落，特别是高耗能、高污染领域工业增加值回落明显。就在同时，发电量无论同比和环比也出现下降。这也都说明政府以围绕“双高”领域的调控在实体经济中产生了明显作用。

然而，固定资产投资、贷款增长过快等老问题依然存在。1－7月城镇固定资产投资同比增长26.6%，新开工项目计划投资增速大幅上升到14.6%，比上月提高了8.2个百分点。现实及潜在固定资产投资增速似乎并没有得到有效遏制。至于贷款，不仅总量增长偏快，在结构上中长期贷款投放可能更加突出。7月份，人民币贷款余额25.31万亿元，同比增长16.63%，增幅比上年末和上月末分别高1.56个百分点和0.15个百分点。1－7月累计新增人民币贷款达到27780亿，其中中长期贷款高达15797亿，与去年同期相比高出4158亿。

另外，7月份CPI同比上涨5.6%，为两年内新高，食品价格大幅上涨是主要因素。1－7月份CPI累计同比上涨3.5%。

7月份数据显示，整个经济体系过热状况虽有所缓解，然而总体形势并不乐观。基于以上背景，8月份宏观调控从三方面明显加大。

其一，货币政策全面收紧。全面运用价格和数量工具，以加息和上调存款准备金率为主导，搭配使用公开市场操作。

其二，有针对性运用行政力量，突出表现在两方面。（1）继续加强对“双高”领域的调控。如国家环保总局就表示将强化和扩大区域限批办法；（2）从多方面入手稳定食品价格，稳定通胀预期。如国家发改委专门发出《关于切实抓好主要食品价格及相关收费专项检查有关事项的通知》，规范市场涨价行为等。

其三，加快外汇市场改革，缓解人民币升值压力。本月外汇局公布个人直接投资境外证券市场试点运作流程，宣布在天津试点开展个人直接投资境外证券市场业务，深入贯彻“走出去”战略，同时在银行间外汇市场推出人民币外汇货币掉期交易，丰富外汇金融工具。

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