第15期：货币政策不变，地方救市像行为艺术

刘杉

刘杉，经济学博士，中华工商时报副总编辑，兼任南开大学国经所教授，北京工商大学经济学院教授，中国人民大学信托与基金研究所研究员，北京师范大学管理学院MBA导师，曾供职于中国人民银行深圳分行，著有《中国再平衡》，《聚焦生活中的经济学》。

如果没有更为刺激的调控政策，7.5%的增长目标恐怕难以实现。货币政策若继续淡定，各地开展的自救行动，更像是行为艺术。

各地一季度GDP增长数据已经公布，增速全部低于去年第四季度，并且普遍低于自己设定的年度目标，考虑到房地产投资和销售均出现下降，全年经济增长要实现既定目标困难不小。

海通证券一份研究报告认为，今年一季度分省GDP加权平均增速为8%，过去十年分省GDP加权增速平均高出全国GDP增速2%，假定这一关系没有发生大的变化，那么按照一季度分省加权8%的GDP增速倒推，一季度全国真实GDP增速或已降至6%左右。

当然，这种推测的前提已经发生变化。由于国家统计局独立测算地方GDP增速，这使得地方数字做假比较困难。7.4%的增速究竟有多少水分，还难以判断，不过一个新的情况是，有十个省份的增速低于全国均速，显示地方经济比预想的要困难。

目前多个城市开始放松“限购”政策，自行对房地产救市，同时经济增长降速省份也开始重拾招商引资政策，期望利用民间投资来带动经济增长。

不过，无论是房地产救市，还是招商引资，都恐难以实现理想目标。长期以来，投资成为增长重要拉动因素，不过由于存在过剩产能，各地投资普遍降速。3月固定资产投资虽然环比继续增长，但已出现增幅回落趋势。数据表明，如果没有进一步刺激政策，固定资产投资可能继续回落。

固定投资主要来源于两个方面，政府投资和私人投资，其中政府投资多集中于基础设施领域。不过鉴于财政增速下降，信贷政策偏紧，再加上地方债务偿还进入高峰期，政府型投资开始捉襟见肘。而私人投资虽然保持20%的增长，但也出现月度增速下降苗头，特别是具有高就业特点的第三产业私人投资，3月增速出现1.4个百分点下降，这对“稳就业”不是一个好消息。顾及到到宏观经济可能带来的通缩效应，私人投资将会保持相对谨慎态度。比起国内私人投资减速，外商企业的资金到位率更出现负增长，显示外资更不看好中国经济。

不过，由于出口和消费拉动增长的作用有限，在目前阶段，投资仍是刺激增长的主要手段，问题关键是，各地如何刺激投资，尤其是投资下降快的中西部地区，更是面临严峻考验。

就地方政府而言，招商引资可谓困难重重。原有依靠廉价土地和税收优惠的引资政策已经难以为继，而要依靠产业集聚来吸引资金的做法也不现实。对于像河北这样以淘汰过剩产能为重要工作的省份而言，要提供具有良好配套体系的产业集群并不容易，因而招商引资可能远水解不了近渴。

更现实的做法是，重新给房地产加温。因为房地产不仅直接带来GDP增速，同时也给地方政府提供全口径预算4成的财政收入，因此未来可见的景象是，各地会推出五花八门的房地产救市政策。

当然，如果没有货币政策的配合，各地救市仅是一时热闹，并不会改变市场预期，而鉴于对通货膨胀和高房价的忌惮，中央政府也不敢再走宽货币的老路。如果货币政策不放水，全年房地产投资和销售下滑的局面根本无法逆转。现有统计数据显示，一季度房屋新开工面积下降25.2%，其中住宅新开工面积下降27.2%；商品房销售面积下降3.8%，降幅比1-2月份扩大3.7个百分点；商品房销售额下降5.2%，降幅比1-2月份扩大1.5个百分点。

经济学家普遍估计，房地产及相关行业占GDP比重为四分之一，因而房地产业的下滑，一定影响到GDP增速。

就目前情况看，7.5%的目标不可完成。

当然，如果把7.5%作为政治目标的话，中央政府一定会采取相应手段，来持续刺激经济。考虑到中共十八大确定的经济翻番任务，宏观经济必须确保7%的最低增速，因此，如果二季度房地产情况变得更为糟糕，那么央行可能会全面调降存款准备金比率，以增加货币供给方式，来改变市场的价格预期，避免通缩出现。

目前人民币汇率持续贬值，除了打击热钱投机外，更直接的目的就是两个，一是刺激出口，二是诱使市场改变价格预期，增加居民投资和消费。但此举带来的负面效果是，投资者可能对人民币产生误判，进一步抛售人民币资产，从而让货币贬值自我实现，这反过来会加剧房地产下滑趋势。

如果政府不搞“强刺激”的政策理念能够得到兑现，那么调低经济增长率，就是最诚实的做法。

北京人在春天上演了不断“洗秋裤，穿秋裤”的热闹剧，那么进入夏天后，宏观调控也可能上演“拉抽屉”的局面。

（稿件版权归凤凰财经所有，未经许可，严禁转载！）