“在中国未完全开放市场下，总有一批拥有特权的人可以致富，以往外贸商人靠卖配额致富，现在则是在国家外汇局有额度买卖人民币远期的外贸商，可以稳赚2500点的人民币期货利润。”5月14日，中国工商银行亚洲（0349.HK）董事副总经理黄远辉对本报说。

这一天，人民币兑美元的汇价已升至7.6739，这是人民币汇率破7.7元关口后，再破7.69，7.68两道关口，创下2005年7月份人民币汇率改革以来的新高。

现汇价急升，令期货价也急升，香港及新加坡的一年期NDF（境外不可交割远期外汇市场）升至7.25，但在内地银行同业间的人民币远期买卖，一年期的只是7.5左右，两者之间有2500点的差价。

“近年香港和新加坡的NDF成交较淡静，这方面没有公开市场数据，我们业内人士估计，现时每天成交约为10-15亿美元，较去年高峰期时20-30亿美元大幅回落。”黄远辉说。

对冲基金的观望

“交易额大幅回落主要原因，是市场认同人民币汇价上升的趋势，现时一年期NDF已升至7.25，较人民币汇改前已有近12％的升幅，市场又不敢进一步挑战另一高位，形成只有沽出美元的单边盘，而缺乏沽人民币买美元的对手。”恒生银行（0011.HK）副总经理兼投资及保险业务主管冯孝忠对本报说。

一般认为，NDF是全球对冲基金的狩猎地，他们通过买卖NDF人民币价值，来间接对人民币汇率施加影响。

“对冲基金，根本不能沾手现汇，只能买卖NDF或者芝加哥交易所做远期不交收交易，但这部分的交易量不大，对冲基金吃不饱，加上现时NDF已升至7.25，已经升太多了，我估计大家近期还是先观望。”冯孝忠说。

他续称，在人民币急升过程中，央行有没有沽出人民币，加速其上升速度，市场上只是猜疑，加上央行盯住一篮子货币的组合从未公布，央行如何决定汇价，汇商也很难追踪。

黄远辉及冯孝忠同时指出，现时人民币最大沽家是得到外管局买卖期货额度的企业（2006年底的时候，外管局已经禁止银行做NDF交易），主要是有外贸权的企业。他们有美元收入，需要在内地结汇兑成人民币，但同时又有美元支出，所以外管局会批出一定额度予他们，让他们可以在境外及境内人民币期货市场对冲风险。

当对冲基金暂时歇手的时候，这些享有买卖人民币期货额度的外贸企业确可以趁机大获其利。

在香港的一家中国对外贸易公司负责人对本报说，他们一向缺乏货币衍生工具作对冲避险，近年国家开始容许他们有限度地使用金融衍生工具。该公司本身也有外管局的买卖境内人民币期货的额度，但因为该公司比较保守，故董事会决定不沾手期货。据他所知，确是有同行同时在上海及香港（或新加坡）买卖人民币期货，在两个市场的差价中获得巨额利润。

黄远辉举例说，如果某家外贸企业在外管局有1亿美元的期货额度，该公司有1亿美元的收入，按规定要先在国内结汇，他们可以在上海人民币远期市场中以7.5的价格沽出一年期合约，锁定利润在1美元兑7.5；该企业在香港有分支机构，可以同时在香港NDF市场以7.25的价格买入一年期合约。在一年后人民币兑美元低于7.5的机会很小，如果一年后的汇价为7.5，那么该企业在上海的合约便是打和（打和点，即行权价及购买价之和），在香港的合约便赚了2500点，即345万美元（未扣除使费）；如果一年后的汇价为7.25，他便在上海的合约赚了2500点，在香港的合约打和；如果一年后汇价竟升至7，那么上海合约更劲赚5000点（690万美元），在香港则会以7.25的价格收取美元现货，由于该企业需要使用美元，故只算用较贵价钱购汇，严格来说不算损失，即使计入2500点的损失，仍赚2500点。

如以现时业内估计香港及新加坡每日NDF成交额为10-15亿美元计算，如果沽人民币的一方全部是上述的外贸公司，他们每天在这种有2500点差价的交易中，潜在利润高达3450-5175万美元。