玖龙纸业破产传言调查 拖欠的工程款和绷紧的资金链(2)

2008年12月25日 15:12
来源：《时代周报》 作者：陈萌 毛瀚民 王晓帆

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“9月份以来，纸业行业的销售都不是很好，玖龙当然也不例外。”东莞玖龙销售部门一位员工王雷透露，10月份公司情况就更差一点，玖龙纸业的原料购入量很大，废纸价格从9月中旬才开始下降，所以前期成本还是很高，压力很大。

王雷透露，他负责的客户中有很大一部分是做出口导向型企业。“这部分客户现在日子都难熬，受金融危机冲击较大，所以对玖龙的业务有直接影响。玖龙纸价目前已下跌了5%左右，而现在废纸等原材料价格跌幅已经超过40%。不过，“现在原材料的价格降下来，而纸板的价格又滞后于原材料下跌，后期情况可能会好一点”

12月18日下午，记者欲就玖龙纸业破产传言和拖欠工程款项纠纷采访，东莞玖龙人力资源部负责人翟皖荣以正在开会为由拒绝评述，东莞玖龙公关部经理杨月霜在电话里告诉时代周报记者：“我们一切正常，怎么会破产呢?”

绷紧的资金链

相对于裁员、销售下降、订单减少以及限产停工等一系列麻烦，玖龙纸业在资本市场的危机亦正步步紧逼。

华南银行香港分行经理刘聪隆表示，玖龙纸业最近在香港的股价从20元跌到1元左右，让贷款银行看得心惊胆跳。华南银行虽仅是参贷行，金额只有350万美元且玖龙纸业还款正常，但花旗的报告却让承办3.5亿美元联贷案的银行团提心吊胆，参贷行逼着主办行中国银行香港分行安排了这趟考察。

记者从玖龙纸业2008年财报发现，玖龙纸业严重依赖银行贷款，净负债率在2008财年底高达98.9%，比2007年的42.4%上升1倍多。截至2008财年末，玖龙纸业现金总额为16亿元、短期银行债为23亿元、长期债为124亿元。

“高负债率背后是张茵猛进的扩张。国泰君安造纸行业分析师王锋对玖龙纸业如此高的净负债率表示担忧，“金融危机期间，如此高的净负债和银行贷款让人捏一把汗”

玖龙纸业今年的财报显示，由于动用银行贷款较多,玖龙纸业净负债率由42.4%增加至95.9%。2008年，玖龙纸业今投资活动所用现金净额”高达98亿元，2007年为55亿元。为满足投资需要，玖龙纸业大举借贷，2008财年贷款余额增加了83亿元。

对此，张茵在香港接受媒体采访时曾表示，公司已从10月1日起，停止增加任何银行贷款。玖龙纸业首席财务总监张元福也称，集团计划今年偿还10亿元贷款，减少负债。“玖龙纸业目前确实已经停止了一切银行贷款，尽管还有不少银行前来公司洽谈贷款事项”，12月23日，刚从北京回到广州的杨月霜对时代周报记者证实。

12月24日，时代周报记者从工商银行东莞分行(下称东莞工行)内部人士处了解到，玖龙纸业的贷款额度确实很高，主要由公司部和信管部负责。一个月前，东莞工行已经前往东莞玖龙进行实地调研，“玖龙纸业的负债过高，我们也有些担心，但处于对玖龙纸业在行业内龙头地位的信任，还是给予了充分的理解和宽容，不给其增加压力”

“玖龙纸业最大的贷款银行是中国银行东莞分行(下称东莞中行)”，上述内部人士告诉记者，在东莞玖龙的银团贷款协议中，东莞中行一直起牵头作用。至于业界传言的5亿元贷款，若属实应该也是东莞中行。为此记者电话联系了东莞中行公司部和信管部，均表示“这涉及到商业秘密无法透露”

相比国内银行的宽容和理解，一些国际大行机构毅然看空玖龙纸业。由于对玖龙纸业长期债务以及财务危机的看空，交银国际等投行近期将玖龙的评级降至“沽售”，在目前环球经济衰退，出口料将萎缩，同时国内需求亦受大环境拖累而放缓的情况下，玖龙纸业盈利前景面临“内外交困”

资本扩张困局

玖龙纸业之所以陷入目前的困境，很大程度上源于近两年的金融资本扩张。

在2006年玖龙纸业玖龙上市之初，恒基地产主席李兆基、新世界发展主席郑裕彤以及嘉里建设大股东郭鹤年各以私人名义认购了2000万美元的玖龙新股。这些香港金融巨头的力捧，为玖龙纸业在股市好好造了一把势。玖龙股价在日后最高位时达到26.75港元，并在上市约半年后被纳入为摩根士丹利标准指数成份股及环球增长指数成份股，后又成为香港恒生综合指数成份股。

彼时的张茵自然风光无限。

上市后的玖龙纸业，频频抛出大手笔。2006年11月，张茵宣布兴建位于重庆的第三个生产基地。2007年1月，位于东莞基地的11#纸机投产，涂布白板纸年产能增加至95万吨，位列全国之冠。同月，16#及17#纸机也于太仓基地投产，为集团增加了70万吨高强瓦楞纸的产能。12#机及13#纸机于2007年8月投产，使集团总设计产能增加至535万吨。

2007年9月，玖龙纸业在天津建立第四个造纸基地。目前该项目已推迟投产;2008年5月，玖龙纸业完成收购越南正阳纸厂责任有限公司60%的控股权。

纸业人士分析称，玖龙纸业的扩张过分依赖融资，实为一种过度扩张。玖龙纸业今年的财报显示，玖龙纸业2008财年的净利润为19亿元，外债却超过190亿，杠杆比例之高在造纸行业属于空前，已经越过资本扩张的“底线”。伴随扩张，玖龙纸业债务及其财务费用也激增：仅其银行贷款利息就由2007年2.6亿元人民币至5.1亿元人民币。该公司2008年的财报显示，该公司2008财政年度货存增加约人民币13亿元至约人民币28亿元，较上一财政年度上升87.6%。原料及成品分别较上一财政年度增加约人民币约6亿元和7亿元。

1996年，张茵在东莞建立了中国第一个生产基地，次年亚洲金融危机爆发。10年之后的2008年，再次遭遇百年一遇的全球金融危机，熬过了亚洲金融危机的张茵及其玖龙纸业，此次能否再次安然闯关?

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