机构：8月房地产板块坐等两大利好(荐股)(6)

2011年08月01日 10:43
来源：中国证券网

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国泰君安：新湖中宝地产强悍+矿产强化

作为地产+X 的典型代表公司，新湖在通过持续获取大量一级开发，使其地产资源属性不断强化的同时，其矿产资源属性也明显加强。

公司公告以 6.4 亿元价格协议收购内蒙古11.7 亿吨煤炭资源，折合每吨0.55 元，价格低廉。该矿区面积138 平方公里，埋藏深度114-533 米，为动力煤中的褐煤，单位发热量高于露天煤业、平庄能源。

估值方法 1：收益法—市值185 亿元，折合增厚新湖每股3.61 元。2000 万吨/年产能，估算吨煤净利润70 元，达产后贡献净利润预计为14 亿元/年，折合贡献新湖EPS0.27 元。贴现后按行业PE 估算市值。

估值方法 2：市值/产能法—市值150 亿，增厚新湖每股2.92 元。按平庄和露天的均值1000 元/吨估算新湖，再扣除前期设备投入成本。

估值方法 3：市值/储量法——市值137 亿元，增厚新湖每股2.67 元。以储量的80%可采比例估算。取露天、平庄煤业的市值/储量比中间值推算新湖煤矿市值，再扣除前期设备投入成本。

若低于行权价行权，相当于大股东及管理层目前价位持续增持股票。第二期行权(对应 2009 年业绩)最后行权日为6 月24 日，目前股价仍低于行权价6.61 元。2010 年底的第一期公司低于行权价仍行权。

每股重估值 14.27 元，目前股价折价60%。其中地产二级开发5.96 元，一级开发2.45 元，金融2.79 元，煤炭按3 种方法取均值3.07 元。

我们预计公司 2011、2012 EPS 0.41、0153 元，维持6 个月目标价8.9 元，12 个月目标价11 元。长期发展潜力大、中短期有煤炭资源获取、股权激励行权推动，股价明显低估且具有安全边际，维持增持建议。

风险提示：(1)为探矿权收购，探明资源储量存不确定性；(2)煤炭价格波动等可能使收益存在波动；(3)开发进度存在一定不确定性。(国泰君安证券)

申银万国：万科A盈利大幅下调的概率不大

本月销售环比上升14%，主要系供货量上升影响。5月，万科销售金额环比上升，基本和3月销售金额差不多，略超过我们此前的预期。公司销售环比上升的主要原因是，新推盘量较上月80亿有所回升，接近100亿左右，去化速度近几个月基本保持稳定，在63%-64%

后续随着供货的增加，全年实现销售正增长的概率仍然较大。假设全年1200亿的销售额，则后续每个月需要完成97个亿的销售额，从目前的情况来看，6月份万科的供货量超过130亿，后续整体供货应该处于高峰，我们认为，只要市场不发生大幅度的萎缩，万科全年销售实现正增长的概率仍然较大；

继续谨慎拿地原则，新增土地储备仅11万平米，金额仅2.1亿。本月万科新增土地东莞3块用地，面积和金额都较小，显示公司对土地市场的谨慎态度。年初至今，全国土地金额同比下降13%，申万跟踪22大城市土地市场下滑明显，15大城市住宅土地成交面积8312万平方米，成交金额1709亿元，同比2010年分别萎缩17%和34%，楼面价格达到2828元/平米，同比去年萎缩15%，平均溢价率14.24%。预计随着后期销售的回落和开发商资金的紧张，土地市场将处于继续下行的趋势之中。

业绩大幅度下调的概率较小，估值处于08年以来的最低点水平，维持买入。目前万科股价对应2011年动态PB仅为1.5倍，处于08年最低点水平，而从行业整体市场调整的压力，万科的盈利状况等多种因素来看，都远远好于当时，股价安全度整体很高。从未来的盈利增长情况来看，整体下调风险不大。主要理由是，万科全年销售额正增长概率很大，极端下，若与去年持平，结算利润率降低至11%，则创造的每股利润也应该在1.1元左右，维持2011年和2012年0.91元和1.41元，2011年业绩100%锁定。(申银万国证券研究所)

申银万国：城投控股——地产调控的幸运儿

一季报略超预期。2011 年1-3 月，城投控股实现营业收入3.66 亿元，净利润4.86 亿元，分别同比萎缩68%和62.1%，按年末股本计算的EPS 为0.21 元，略超我们预期。营业收入同比大幅下降主要是由于公司水业务置出上市公司以及房地产项目未能在一季度进行结算。净利润不降反升主要是两方面原因：(1)公司转让上海悦诚30%股权获取5.2 亿投资收益；(2)公司一季度收到1633.16 万元政策扶持款。

公司作风稳健，地产调控，彰显优势，(1)公司是限购调控下的幸运儿。我们预测，公司2011 年可售面积达138 万方，其中保障房项目108 万方，占比高达78%，在限购调控下，保障房项目成为公司业绩的“保险锁”。(2)公司作风稳健，资金情况良好。2011 年1 季度，公司净负债率为41%较去年同期16%有所上升，主要是由于1 季度支付西部证券股权收购款17.8 亿所致，预计随着公司房地产项目陆续进入结算期，2011 年公司地产结算收入达24.75 亿元，加上公司近3.5 亿应收账款，净负债率有望进一步降低。

股权投资一石二鸟，2011 期待新突破。2010 年金融股权投资完成了对西部证券3.07 亿股的收购，成本价5.8元/股，折算成PE 约8 倍左右。此外公司在创业股权投资方面成立了诚鼎创投并已完成9 家中小企业股权投资，此次公司加强对环境业务类中小企业进行股权投资战略可谓是一石二鸟：不仅能为公司带来丰厚的一二级市场差额利润，更重要的是能够为公司建立并完善环境业务上下游产业链，有利于做大做强环境集团业务。

估值优势逐步显现，维持增持，目标价10 元。预计未来两年公司每股收益为0.38 元、0 51 元，考虑西部上市后36 亿左右的市值和公司其他投资项目，公司每股RNAV 为12.7 元，目前股价对应公司未来两年PE 为22 倍、18 倍，P/RNAV 为0.66 倍，考虑到整体行业RNAV 折价15%，则RNAV 为10 元，还有20%的上涨公司，维持增持评级。(申银万国证券研究所)