国家电网重组装备板块涉及上市公司齐爆发

2012年02月16日 07:14
来源：中国证券网综合整理

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[编者按]国家电网公司日前宣布将对旗下中国电科院、国网电科院、中电装备进行重组整合，对于此次整合涉及到的上市公司来说，内部竞争的消失以及资产的注入无疑是一个利好消息。市场也快速对这次整合做出了反应，平高电气、许继电气、国电南瑞在近日都有不俗的表现。

【页面导读】

国家电网重组装备板块控制力再加强(本页)

风电并网“新国标”颁布企业面临新挑战

2012：风电产业从“粗放”向“集约”迈进

【券商视点】

交银国际证券：补贴政策稳定，风电竞争力增强

国联证券：风电行业洗牌迎接新增长

中金公司：清洁能源发电，从风电，光伏，到天然气

【个股掘金】

13大相关概念股投资价值解析

国家电网重组装备板块控制力再加强

21世纪经济报道

国家电网公司日前宣布将对旗下中国电科院、国网电科院、中国电力装备技术有限公司（下称“中电装备”）进行重组整合，国家电网公司人士对本报记者表示，此举旨在理顺国家电网公司内部科研单位和生产单位的关系、进行更加清晰的定位，以避免企业出现内部竞争。

“就是让产业的归产业，科研的归科研。”中国电科院副总工程师蔡国雄对本报记者说。

经过这次整合，中国电科院将转身成为科研单位，而国网电科院和中电装备将接收原属于中国电科院的涉及产业的资产股权，成为了更具实力的产业集团。而这同时也是国家电网公司加强对旗下资产控制力，避免企业“自转”所迈出的一步。

整合方案出炉

事实上，这次整合酝酿已有多年，早在2008年5月国家电网公司就已做出了这一决定。经过了3年多的准备，直至今年才正式迈出整合步伐。

“以前每个研究所基本都有一个与之相关的产业，所以研究所与产业基本都是混为一体。”蔡国雄对本报记者说，“这在某些方面有方便的地方，但像中国电科院在定位上是对整个国网公司进行技术上的支撑，但中国电科院自己又有产业，并且同国家电网公司的其它业务存在竞争关系，这就与中国电科院的定位有矛盾。”蔡国雄对本报

按照公开的整合方案，中国电科院将旗下科东电力控制系统有限责任公司、富通科技发展有限责任公司、中电普华信息技术有限公司等8家全资二级产业公司的资产和产业人员，以及持有的北京国电智深控制技术有限责任公司50%股权和产业人员整体划转至国网电科院。同时划转给国网电科院的还有北京科锐（002350）配电自动化股份有限公司14.67%的股权。而中电普瑞科技有限公司、中电普瑞电力工程有限公司、国网富达科技发展有限责任公司和山东鲁能电子有限公司20%的股权则划转至中电装备公司。

国网电科院的电网稳定控制技术研究所、继电保护研究所等8家研究机构与中国电科院相关研究所整合，将从事基础前瞻性技术和重大关键技术研究的人员划转至中国电科院。此外，国网电科院的电力工业电气设备质量检验测试中心、电力工业通信设备质量检验测试中心、电力工业电力系统自动化设备质量检验测试中心等3 家质检中心、公司网络信息安全实验室、特高压交流试验基地、国家电网计量中心、国家能源太阳能发电研发中心以及国家能源智能电网研发中心的微网、定制电力和智能用电3 个实验室等相关资质及有关人员划转至中国电科院。

“现在就是要按照产业和科研把资产和人员重组，”蔡国雄说，“把互相的关系理顺，避免公司内部的产业之间再出现竞争。”蔡国雄说，

对于此次整合涉及到的上市公司来说，内部竞争的消失以及资产的注入无疑是一个利好消息。市场也快速对这次整合做出了反应，平高电气（600312.SH）、许继电气（000400.SZ）、国电南瑞（600406.SH）、在近日都有不俗的表现。

国网控制力再加强

今年1月，国家电网公司提出在今年要统筹推进公司直属单位改革重组，对科研和产业实施分类管理和考核，健全科研成果高效转化机制，支撑电网核心业务的科研与产业全面分开，形成中国电科院、国网经济技术研究院、国网能源研究院三个科研机构，国网电科院、中电装备、国网能源开发公司、山东鲁能集团、英大传媒、国网国际发展公司等产业集团，形成电网建设检修、交流建设、直流建设、信息通信、物流服务等专业公司。

上述国家电网公司人士对本报记者表示，虽然已经制定了总的方针政策，但具体实施还有步骤措施还需要下属相关公司制定，由于涉及到的人员、设备众多，还有跨区域整合的问题，目前还缺少详细的安排。

而对直属单位的改革重组则是国家电网公司建设“五集三大”体系的组成部分，即人力资源、财务、物资集约化管理，大规划、大建设、大运行、大生产、大&rdq营销企业管理体系，其思路正是以集约化、扁平化、专业化为方向，做强公司总部，实现全公司资源、业务、管理向总部和省级集中。

国家电网公司总经理刘振亚曾表示，国家电网公司集团化格局基本形成，但体制机制的深层矛盾尚未根本解决，各种“自转”现象还不同程度地存在。因此，国家电网公司先以江苏和重庆作为试点进行“五集三大”改革，今年则批复了各省级电力公司的实施方案，并将在今年全面展开。

2011年国家电网公司、南方电网公司将省级、区域电网企业所属勘测设计、火电施工、水电施工、修造企业等辅业单位成建制剥离，与四家中央电力设计施工企业重组为中国电力建设集团有限公司和中国能源建设集团有限公司，这也标志着我国电力体制改革主辅分离任务的完成。上述国家电网公司人士表示，今年启动的“五集三大”则并非电力体制改革的一部分。

“这只是公司内部的调整，与电力体制改革没有什么关系。”国家电网公司人士对本报记者说。

风电并网“新国标”颁布企业面临新挑战

中国经济时报

近日，国家标准委员会正式批准发布了《风电场接入电力系统技术规定》（下称“新国标”），与能源行业标准《大型风电场并网设计技术规范》共同规定了风电场并网的相关技术要求。

成本增加

“为达到新国标，风电场运营商和风机企业要对之前的风机进行改造升级，使之具备低压穿越能力，这意味着他们要承担较大的风机改造成本。”中投顾问高级研究员李胜茂告诉中国经济时报记者，低电压穿越改造是风电场运营商达到新国标要求的必要条件，在短期内必定直接大幅增加企业的改造成本。

新国标主要是针对风机的低电压穿越能力做出了规定，这是缘于去年以来风电行业在并网方面事故频发。2011年2月24日，甘肃酒泉发生598台风电机组脱网事故；4月17日，甘肃瓜州发生702台风电机组脱网事故；同日，河北张家口发生644台风电机组脱网事故。

“新国标的出台，能够有效解决风电事故频发的问题，有利于风电场运营商和电网企业在此标准的基础上，增加风电并网量，最终提升风电产业的质量和效益。” 李胜茂说。

“低电压穿越的改造成本目前是由风电场运营商和风机制造商共同承担。” 中国可再生能源学会风能专业委员会副理事长施鹏飞告诉本报记者。

金风科技（002202）相关负责人告诉本报记者，“由于金风兆瓦级风电机组均采用直驱永磁技术路线，采用全功率变流系统，具有天然的并网友好性，在低电压穿越功能改造和升级上，只需软件升级和简单的硬件升级，涉及成本较低，时间上，最快1小时可完成1台机组的升级。”

施鹏飞表示，采用直驱永磁技术的风电机组低电压穿越改造技术简单，成本较小。而采用其他技术路线的机组则将面临10万元／台－50万元／台的高昂改造成本。

不过，华锐风电（601558）的相关负责人则向本报记者表示，“对华锐风电来说，从成本角度来看，软件的升级不同机型其成本是有所区别的，但是与此前媒体预估的几十万还是有很大差距的，并非一个数量级，这与风电机组的整机成本来比是微不足道的。”

“为消纳这部分成本，风电场运营商要尽可能多地加强风电场的发电管理，增加发电量，并最大限度地增加风电并网量，提高经济效益。”李胜茂说，风电企业要在风机低压穿越改造中加强与下游风电场运营商的合作，进一步拓宽销售渠道，增加销售额。

也有业内人士认为，对于风电并网的技术要求应是针对风电场运营商、风机制造商以及电网三方的。因此前两方进行低电压穿越技术改造的同时，电网也应努力保障稳定性，进行配合。

另外，技术改造导致风电企业成本增加，还在于主管部门延缓项目审批对企业造成的损失。由于目前的风电项目大多实行风机制造与风电场开发建设捆绑的销售模式，因此项目审批的延缓会直接影响风机制造商的经营情况。

风电并网瓶颈亟待解决

“风电并网难是行业内的老大难问题，而新国标的颁布就是为了直接推动风电并网问题的解决。”李胜茂告诉本报记者。他说，新国标的颁布就让风电场运营商和电网企业进一步明确了各自的责任，即只要风电场运营商所发电力符合新国标要求，电网企业就必须收购，如果这一条款得以认真执行，那么就可以较大幅度地提升风电并网率。

华锐风电上述相关负责人也表示，国家电网要加强电网的建设，改善对风电的调度能力；风电整机制造商要努力制造电网友好型的风电机组，要有利于电网的安全。风电并网等问题虽然对整个行业来说是个挑战，但是对于华锐风电来说，是一个机遇。

事实上，去年以来，国内风电产业的发展速度在国家相关部门调控以及行业产能过剩的影响下明显放缓，受此影响国内主要风电企业的经营业绩纷纷下滑。

2012年1月31日，华锐风电发布业绩预告称，2011年归属于母公司股东的净利润较上年同期下降50%以上。

2012：风电产业从“粗放”向“集约”迈进

2011年，我国风电事故频发，在五年的高速发展后，风电产业已经走到了调整期。有分析认为，前几年风电发展每年翻番的行业盛世将一去不复返。

2011年相关政策和行业标准密集出台，政策收紧，风电场建设骤然减速，设备企业利润一路下滑。但与此同时，2011年风电并网容量却大幅提升，国内风电企业技术研发能力不断增强。业内人士大多认为，2012年，风电发展方式将面临新的转折。

风电事故频发加快规范出台

2011年2月24日，中电酒泉风电公司桥西第一风电场出现电缆故障，导致16个风电场598台风电机组脱网。国家电监会认为这是近几年中国风电“对电网影响最大的一起事故”。

然而，风电脱网事故并未就此停住，在4月17日这一天，甘肃、河北张家口两地都发生了数百台风机脱网事故。4月25日，酒泉风电基地再次发生事故，脱网风机更是达到了上千台。到2011年8月底，全国共发生193起风电脱网事故，其中大规模脱网事故由2010年的1起升至12起。

风机脱网事故促使风电发展转向理性和审慎。

2011年7月1日，国家能源局发布的《风电场功率预测预报管理暂行办法》明确规定，我国所有已并网运行的风电场必须建立起风电预测预报体系和发电计划申报工作机制。该办法的出台是国家能源局将调控从酒泉地区延伸到整个行业的开始。

事故频发的背后折射出近几年我国风电发展中存在的重建设规模、轻质量管理等积弊，已经到了必须要解决的时刻。

通过抑制过快的发展速度以提升风场建设质量，成为国家调控的首要着眼点，之后我国风电“新政”不断推出。8月5日，国家能源局发布《大型风电场并网设计技术规范》等风电产业发展急需的18项重要技术标准。8月26日，国家能源局下达“关于‘十二五’第一批拟核准风电项目计划安排的通知”，拟核准风电项目总计2583万千瓦。

如果说上述规范和通知是国家强制控风的开始，那么《风电开发建设管理暂行办法》的出台，上收地方风电项目审批权，则是强制控风的深入。

在经过一系列的调控之后，12月2日，国家电监会发布的《风电安全监管报告》显示，2011年下半年以来，我国风电产业安全性、可靠性明显提高，风电产业发展渐趋稳健。

【券商视点】

交银国际证券：补贴政策稳定，风电竞争力增强

研究机构：交银国际证券分析师：彭琳撰写日期：2011-12-05

事项

(1)可再生能源发电电价附加从4厘/度上调至8厘/度。

(2)同时上调火电上网电价和销售电价。

要点：

可再生能源发电电价附加从4厘/度上调至8厘/度，早於我们预期。

附加标准2次翻番，风电补贴的来源有保障。

同时上调火电上网电价和销售电价，也减轻了补贴压力。

重申我们的观点：预计2015年左右，风电成本将与火电持平。

政策利好风电运营业，维持“领先”的投资评级。

国联证券：风电行业洗牌迎接新增长

研究机构：国联证券分析师：赵心撰写日期：2011-12-30

报告摘要：

据悉目前风电大约有30%~50%的产能处于闲置状态，80余家风电整机企业以及上游的零部件企业，目前都面临价格不断走低、货款拖欠严重、质量隐患频发、政策持续收紧的不利环境，包括金风、华锐、东汽等大型风电制造企业2011年业绩都出现下滑，风机制造业的寒冬已经来临。

风电产业将进入整合淘汰期--根据中国风能协会的统计，截止2010 年，我国风电累计装机容量已达44.73GW，相对于技术可开发量的297GW，开发率已达到15.1%，由于基数较大，未来的高速增长也将难以为继。加之目前风机制造只追求数量，不求质量，致使目前产品技术含量低，风电机组脱网事故频发。一些风电企业甚至为争夺市场恶意竞争，打起了价格战。就目前形势如果没有安全可靠、技术先进、性能优越、质量过硬的国产风电设备作为支撑，我国风电快速发展将难以为继。因此未来风电产业将进入一个淘汰整合时期，形成少数拥有先进技术的企业。

风电长期前景依然广阔--根据国家电网公司发布的促进风电发展白皮书规划，2015 年我国风电规模将超过90GW，到2020 年将达到150GW 以上。10 月19日发布的《中国风电发展路线2050》中也表示，到2020 2030、2050 年，风电装机容量将分别达到200GW、400GW、1000GW。就目前52.8GW的装机容量来看，未来风电行业仍有相当大的提升空间。

市场经历了一轮大跌后，本周继续低位横盘震荡，并于周三创下新低，沪指一度跌至2134.02点，深指跌至8555.12点。随后指数出现反弹，沪指本周总体跌幅为0.24%。虽然新能源板块走势多数同于大盘，新能源板块走势多数同于大盘，建议谨慎投资。

中金公司：清洁能源发电，从风电，光伏，到天然气（荐股）

研究机构：中金公司分析师：张羽撰写日期：2011-11-23

谁将受益?

从天然气全产业链来看，我们看好：

1)天然气上游供应商及管道运营商：主要包括中石油、中石化、中海油等；

2)中下游分销商：主要包括地方燃气集团如北京燃气(母公司：北京控股(392.HK))和燃气分销商华润燃气(1193.HK))昆仑燃气(135.HK))上海燃气(母公司：申能集团)等。

3)燃机设备制造商及服务商：重型燃机制造商如上海电气、东方电气和哈尔滨电气等；余热锅炉制造商如杭锅股份；天然气分布式发电设备制造商如双良节能，服务提供商如申能能源服务有限公司、北京恩耐特等。

4)独立发电商：如申能股份、广州控股、京能集团、华能集团(华能国际：902.HK)、华电集团(华电国际：1071.HK)、申能集团、广控集团同时拥有燃气和气电资产，具有协同效应。

【个股掘金】

华锐风电：风电需求难振，公司筹资过冬

类别：公司研究机构：元富证券(香港)有限公司研究员：锺璘阳日期：2012-02-13

十二五期间将为风电需求萎缩期：在2011-2015年间，国家将新增装机5，526.67万千瓦，年均装机1，105.33万千瓦，较2010年新增装机的1，892.80万千瓦低41.6%。在2015-2020年，国家计画累计装机容量达2亿千瓦，十三五年均新增装机2，000万千瓦，较十二五年均装机高出99.04%。

2011年公告2011年净利润同比下降50%以上符合预期：华�风电归属母公司股东净利润同比下降50%以上符合我们预期。经过测算，2011年全年净利润最高达14.28亿元，四季度净利润最高达5.27亿元，YoY-52%；若以类似净利润率进行反推，2011年四季度营收将达52.71亿元，YoY-40%，2011年营收达136.60亿元，YoY -32.79%。

缺乏强大靠山，2012年销量较不稳定：根据观察市场上其他龙头企业作出调整方案来面对需求紧缩，方式不外乎拓宽自身产品的管道。华锐风电的良好优势为公司技术水准属於国内顶尖水准，且正持续研发大机组型风电机，对未来的海上风电机市场作出战略性布局，但好品质风电机并不保证销售量。因此我们对华锐风电2012年销售量仍维持较保守看法。

需求紧缩及风电机价格下降将导致公司营收及毛利率持续双降，维持持有评级：整体看，公司订单数量无法作为判定营收指标，政府对风电场的装机数量管制及风电低电压设备的要求导致公司交货数量低於预期。甘肃酒泉风电场装机的大幅度下降将造成公司营收的缺口。行业需求的紧缩及风电机价格的下降将导致公司营收及毛利率持续双降，预计华锐风电2011年及2012年营收将达136.60亿元及123.00亿元，YoY-32.79%及YoY-9.95%；净利润达14.02亿元及12.02亿元及EPS 0.70元及0.60元，给予华锐风电持有评级，目标价格为16.35元。

湘电股份：风电出口或成未来热点

公司是我国电工行业的骨干企业、电机行业的龙头企业，主营业务包括大中型交流、直流电机，水泵和风电电机及成套的生产和销售，享有“中国机电产品摇篮”的美誉。

经过几十年的发展，公司先后研制开发新产品1000多项，100多种重大新产品更是开创了中国第一。其中，公司生产的大中型交、直流轧钢电机为国内驰名品牌，独家生产的大吨位工矿电机车系列和千万吨级矿用108吨、154吨、220吨、300吨电动轮自卸车也是得到了广泛应用。目前，公司已然成为国家重大技术装备的生产和研制基地。

近年来公司集中发挥电气牵引技术、船用电力推进技术和电动车辆制造技术三大核心技术优势，着力推行“6+3”发展战略，全面推进企业持续、快速、健康、稳定地发展。但我们认为公司在未来的投资亮点仍然在于其出口业务。因为目前国外整机价格在7000元/kW以上，国内价格在3450-3850元/kW，风电整机出口价格比国内高20-30%，出口一旦放量，这一块业务将为公司的业绩带来较高的提升空间。

二级市场上，该股在底部出现了一个明显的放量过程，虽然上方仍有六十日均线的压制，但下方的均线支撑或将成为该股在后市上涨的最大保障，因此建议投资者近期予以适当关注。

金风科技：景?獬掷m低迷，四季度?⑦_增速底部

类别：公司研究机构：元富证券(香港)有限公司研究员：钟璘阳日期：2011-11-07

三季度营收表现高於预期，但毛利率远低於预期：公司7-9月营收达42.26亿元，YoY-7.89%，QoQ+26.57%，归属股东净利润达1.90亿元，YoY-74.92%，QoQ-12.83，EPS达0.07元，好於预期。公司三季度毛利率下降至15.41%，季度环比下降5.33%，较预期为低，主因是子公司天润新能开发风电场成本花费提升，而风电设备回款速度持续放缓，导致毛利率大幅下降。

受到行业延後装机，导致回款速度放缓，运营能力下降：从公司运营能力来看，存货周转天数及应收账款天数已维持在较高水准。公司存货周转天数已从2010年底周转天数的80天，上提至一季度的342天、二季度的259天及三季度的198天。应收账款周转天数已从2010年底的97天，上提至一季度的368天、二季度的227天及三季度的220天。这说明公司运营能力下降，公司已受到行业延後装机，导致回款速度放缓，

订单数量下降趋势显现，说明行业不景气态势难以避免：从订单数量来看，公司待执行订单达358.1万千瓦，已中标但未签订合同的订单数量达341.25万千瓦。整体来看，目前公司订单达699.35万千瓦，较2季度少4.55%，各类机种均呈现订单下降态势，说明行业不景气态势将持续进行。

四季度营收增速及净利润增速将达拐点，且估值水准仍较低，我们上调金风科技至“持有”评级：预计2011年及2012年营收达137.56亿元及124.50亿元，YoY-21.82%及-9.49%，2011年净利润达7.79亿元及5.31亿元，YoY-65.98%及-31.83%，EPS分别达0.29元及0.20元，鉴於公司三季度表现好於预期，且四季度营收增速及净利润增速将达底部，且估值水准仍较低，我们上调金风科技至“持有”评级：分别给予A股及H股目标价9.95元及4.5元及4.

国电南瑞：智能电网龙头企业，高增长依然确定

类别：公司研究机构：东方证券股份有限公司研究员：曾朵红日期：2012-02-10

公司技术底蕴深厚，且有国网垄断资源优势，未来成长空间大。二次设备技术壁垒高，南瑞起源于科研院，技术底蕴深厚，技术人员占比70%以上，技术基因优良。公司实际控制人为国家电网，具有独特的垄断资源优势，在市场和技术方面都占优，肖院长上任进一步加速产业化，公司进入发展快车道。同时公司管理优秀，费用控制得当，在同源技术拓展上领先于同行，为公司长期持续发展打下基础。

受益智能电网建设，智能调度、智能变电、智能配网齐发力。预计十二五智能电网投资2860亿元，大规模的投资有望从2012年开始。预计十二五智能调度投资约150亿，南瑞在智能调度方面具有垄断优势，毛利率超过40%。十二五预计将建6100个智能变电站，投资超过650亿，南瑞在光电互感器、智能监控方面领先，且研发交换机，将受益于智能变电站的推广。预计十二五智能配网投资300亿，已经有23个城市试点，南瑞在智能配网方面的集成能力较强，得到过半的试点，配电自动化也进入高增长期。

轨道交通、风电控制、充放电站等新业务蓄势待发。未来十年规划79条线路，投资预计8800亿，南瑞在电力监控、综合控制方面国内领先，未来有望突破信号控制，打破海外垄断。风电控制和接入，是壁垒最高的环节，国产化率不足5%，公司和发电集团合作，恰逢风电并网高峰期，预期将有大的增长。十二五国家电网计划新建电动汽车充换电站2900座和充电桩54万个，南瑞现在市场份额超过60%，随着充放电站建设推进，此项业务前景看好。公司储备多项蓄势待发产品，可持续增长值得期待。

预计年底未执行订单约55亿，2012年业绩增长有保障。根据历年公布的订单和收入规模，我们测算2011年底公司未执行订单为55亿，预期2012年很大一部分业绩有订单保障。2012年集团目标是300亿订单，按照历史规律，南瑞订单约占上市公司的30%以上，据此推测2012年南瑞可能有望得到90亿以上订单，增速将超过25%，因此可预见2013年收入仍可能将有不错的增长。

南瑞作为唯一上市平台，集团资产曾多次注入，集团有力支持上市公司发展。由于存在关联交易，南瑞集团相关资产多次注入上市公司，目前约35%的收入来自后续资产注入。国网公司在2010年8月给出承诺，3年内完成调度业务梳理，5年内消除与南瑞的同业竞争。集团2011年收入超过120亿，包括南瑞继保、水情水调、稳控等业务，国电南瑞是唯一上市平台，预期集团会持续有力支持上市公司的发展。

首次给予公司买入评级，目标价37.8元。我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.26元、1272元、2017元，预计未来三年年均复合增速31%，2012年增长50%以上。根据可比公司估值水平，考虑公司在手订单及集团支持力度，给予公司2012年30倍PE，对应目标价为37.8元。

风险因素：资产注入低于预期、智能电网建设放缓、国网高层变动。

北京科锐：获高新技术企业证书

类别：公司研究机构：中国民族证券有限责任公司研究员：符彩霞日期：2012-02-06

事件描述：

公司公告收到了由北京市科学技术委员会、北京市财政局、北京市国家税务局、北京市地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，发证时间为2011年10月11日，有效期为三年。

事件点评：

根据国家对高新技术企业的相关税收优惠政策，认定合格的高新技术企业自认定当年起三年内，按15%的税率征收企业所得税。公司此前所得税税率就是15%，此次属于高新技术企业资质到期后重新获得认证，我们之前的盈利预测假设中已隐含此信息，因此不影响我们对公司所做的盈利预测。

据此我们维持公司2011年-2013年业绩预测分别为0.66元、0186元和1.1元，维持买入评级。风险在于下游电网投资波动、主要原材料价格上涨以及竞争激烈导致产品价格下滑。

平高电气：交流特高压铸就美好前景

类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：张镭，施成日期：2012-01-18

高压开关设备的龙头企业。平高电气是中国重大技术装备制造重点企业，全国三大高压开关设备研发、制造基地之一，主要产品包括组合电器、断路器、隔离开关和接地开关等。

特高压交流有望迎来春天。中国的能源分布和负荷中心背离，面临着能源大范围调配的问题；用电量的持续增长，导致500kV交流主网架接近极限；风电、光伏的打包送出，需要大联网吸纳。因此交流特高压成为最佳选择。

结构性缺电是建设交流特高压的催化剂。输电通道的建设缓慢造成了东南沿海的缺电现象，2011年夏季，我国电力缺口达到了2500-3000万千瓦。由于东部地区电力需求仍保持较快增速，未来缺口还有可能增大。特高压的进度有可能因此加快。组合电器(GIS)受益交流特高压，或有爆发式增长。国网年度工作会议所提到的“四交”如果能顺利得到核准并开工，公司的特高压组合电器将会有爆发式增长。“四交”线路对GIS的总需求大约为146亿，平高大约可以获得40%的市场份额。我们估计2013年可能增加公司营业收入25亿元。

开关设备常规产品盈利状况将回升。国网招标规则修改和投资额的增长，将导致常规开关产品价格的回升。由于从招标到公司确认收入有半年左右的时滞，因此到2012年，公司常规产品的毛利率才能够恢复到接近2010年的水平。

公司是国网一次设备整合的最佳平台。国家电网通过股权划拨已经将平高集团、许继集团划归中电装备。平高电气拥有全套高压交直流开关的生产能力，作为开关设备整合平台比较确定，是否作为中电装备全部一次设备的整合平台仍有待观察。

给予公司推荐的投资评级。我们预测公司11-13年EPS为0.04、0.22、0.49元，对应PE为194.81、37.91、16.76倍。给予推荐的投资评级，未来6-12月的目标价格为10.50元，相当于2012年47.73倍PE，2013年21.43倍PE。

许继电气：电力装备综合配套及系统集成实力不断提升

类别：公司研究机构：万联证券有限责任公司研究员：龚玉策日期：2012-01-05

盈利预测与投资建议：

预计公司2011年和2012年实现营业收入45.3亿和57.9亿元，每股收益分别达到0.48元和0.65元，对应当前股价市盈率40倍和29倍。考虑到公司在电力装备领域综合配套及系统集成方面竞争实力突出，抵御市场风险能力强，再加之中电装备入主后资产整合预期强烈，维持公司“买入”评级。

东方电气：火电2011年见顶，核电2012年见顶

研究机构：中金公司分析师：陈华撰写日期：2012-02-02

公司动态：

由于应收账款高于预期，我们下调公司2011年盈利预测。领先指标显示火电市场前景变得更加悲观，所以我们下调公司2012年盈利增速。公司火电订单在2008~2009年见顶更加证实了我们的悲观预期。根据在手订单交付计划，我们认为公司核电业务将在2013年出现大幅下滑。即使今年恢复核电审批，今年获得的新订单也不会为2013年贡献利润。

评论：

从行业看，领先指标如新批火电项目数和新开工火电项目数均在2011年同比大幅缩水，预示2012年火电设备产量可能低于预期(详见我们今日出版的行业报告)。东方电气在过去几年里火电设备的高产量源于大量震后订单和2008~2009年海外订单的快速增长。从火电订单的趋势看，公司很难维持其高产量水平，因为震后订单和海外市场增长的红利将逐步消失。

核电设备交付量将在2013年大幅下跌。2012年的新订单无法在2013年交付，因此目前的在手订单将决定公司2013年的核电设备盈利。在三大发电设备制造商中，东方电气将是第一个迎来交付量见顶的公司(2012年)，并于2013年显著下降，无论核电项目审批能否在今年恢复。

估值与建议：

我们下调公司2011和2012年每股收益至1.56元和1.66元，比原预测下降10%和26%，并且预计2013年每股收益为1.40元。公司目前股价对应2012年14倍市盈率，在A股同行业中估值不高，故维持买入评级。

风险：

燃气轮机盈利能力上升快于预期。

中国北车：净利润预增50%，2012继续增长

研究机构：东兴证券分析师：王明德撰写日期：2012-01-08

事件：

中国北车发布业绩预增公告，预计公司2011年实现归属于母公司股东的净利润比上年同期增长50%以上。

观点：

1.2011年高铁建设促进公司收入快速增长2011年中国铁路以及城市轨道交通持续快速发展，我们认为公司今年交付动车组数量增多，公司营业收入增速会超过30%，而且由于动车组毛利较高且占今年营业收入的比重增大，因此归属于母公司股东的净利润比上年同期增长50%以上。公司2010年归属于母公司股东的净利润为19.1亿元，今年将达到28.6亿元以上。

2.中国铁路建设2012年进入调整期，2013年进入平稳增长期

铁路基础建设投资放缓

2011年5月，铁道部宣布我国铁路基本建设投资自7000亿元下降至6000亿元，12月份的全国铁路工作会议预计全年实际基本建设投资约为4690多亿，而且指出2012年铁路基本建设投资为4000亿元，铁路建设投资额的大幅下降说明动车事故后，铁道部将安全运营放在首位，铁路建设结束跃进式发展阶段，进入稳健增长状态。2011年铁路车辆采购额约为1000亿，2012年铁路车辆计划采购860亿，会导致公司2012年来自铁道部的收入减少14%。但我们认为中国铁路建设仍处在快速增长期，十二五期间每年新增铁路运营里程将达到6千公里，相应配套的客车及货车数量将会快速增长，其中动车初始配套规模为0.1列/公里，铁路建成投入运营后将达2.2列/公里，因此我们认随着基本建设投资平稳增长，2013年起公司来自铁道部的收入将保持15%的增速。

城轨地铁建设放缓

全国28个城市地铁项目共规划建设96条轨道交通线路，线路总长2500多公里，总投资超过10720亿元。

地方政府需承担地铁建设的资金，由于今年土地出让金的下降和银行信贷的紧缩，导致大量城市地铁项目配套资金紧张，多地地铁建设缓慢。由于公司在手订单较多，2012年城轨地铁收入将会增长30%以上，2013年之后将保持平稳增长。

3.盈利预测、估值及投资建议我们预测公司2011、2012和2013年EPS为0.360元、01367元和0.413元，对应当前股价，PE为11.65倍、11、40倍和10.14倍，首次给予“推荐”评级。

上海电气：业绩多面开花，装备制造业航母逐步成型

研究机构：东兴证券分析师：王明德撰写日期：2011-12-15

投资建议：

我们认为公司未来2-3 年收入将保持稳定的增长预计年均增长率在8%-15%之间，我们综合上面分业务的发展情况，给予公司2011-2013 年的EPS 分别为0.26、0132、0136，对应的H 股的PE 为12.8%10.5%9.3 给予公司H 股“强烈推荐”评级，对应的A 股PE 为21.4、17.5%15%6、给予公司A 股“推荐”评级。同时建议积极关注可能带来趋势性机会的催化剂事件：核电审核重启且规划超出预期、燃气机市场积极开拓。

天威保变：双拳均受阻，业绩继续下滑

研究机构：湘财证券分析师：朱程辉撰写日期：2012-01-19

投资要点：

2011年全年净利润预减90%以上公司发布业绩预减公告，2011年全年归属上市公司股东净利润预减90%以上。

公司2010年净利润为6.19亿，EPS0.53元，；若同比下降90%以上，则2011年公司净利润将在6188万以下，EPS在0.053元以下。鉴于公司1-9月已实现归属于上市公司股东净利润2.32亿元，以及EPS0.169元，可见公司四季度实际上已处于亏损状态。

净利润大幅下滑系多因素所致

根据我们对公司的了解以及公司在1-9月份所披露之季报情况，以下几点因素是公司净利润大幅下滑的主因。一是公司所持巨力索具股价变动，导致公司公允价值变动收益同比大幅减少；二是公司所处变压器、光伏、风电等行业不景气，自身毛利大幅下滑，同时，参股公司投资收益下降；特别是受到下半年以来以多晶硅降价为标志的光伏行业整体萎靡对公司影响较大。

下调控股及参股新能源公司盈利假设

根据我们对光伏及风电行业的研究，并结合公司业绩预告情况，我们下调了对公司主要新能源控股及参股公司：四川硅业、天威风电、天威叶片、新光硅业、乐电天威、天威英利的盈利假设，特别修正了下半年以来价格变化较快的多晶硅、多晶硅片以及光伏组件的价格假设；同时调低了2011年对变压器业务收入的预测。在光伏及风电行业2012年前景不明，以及国家电网2012年电网投资低增速的预期之下，我们对公司未来的业绩增长动力持谨慎态度。

估值和投资建议

维持公司中性”评级。调整此前的盈利预测，2011-2013年每股收益0.05、0117、0133元，对应当前股价市盈率205.96、66.17、33元85倍。

重点关注事项

股价催化剂(正面)：光伏市场国内需求加速，风电业绩取得突破，特高压、海外市场等输变电市场有乐观发展。

银星能源：风电场并网发电对业绩贡献大

2011年三季度，公司实现营业收入11.09亿元，同比增长73.98%；营业利润5170.63万元，同比增长30.59%；归属母公司所有者净利润3894.86万元，同比增长4.09%；基本每股收益0.165元/股。公司预计全年归属于母公司所有者净利润增长为48.17%-95.46%。

营业收入大幅增长。报告期内，公司红寺堡风电场二期项目、麻黄山风电场一、二期项目建成投产，同时公司光伏生产线正式投运，产能释放。公司3季度实现收入4.73亿元，同比增长74.8%，较2季度环比增长44.2%。

盈利能力仍无改善。风机市场竞争激烈，销售单价的下降使公司风机业务的收入和毛利率都造成压力，同时光伏业务收入已占公司总收入的28%，但组件环节竞争激烈，公司产品增收不增利。前三季度公司综合毛利率为22.9%，3季度单季综合毛利率仅为20.7%，处于较低水平。预计4季度风电场业务可对公司盈利水平有一定提升。

风电场业务优于设备，储备丰厚。公司依托大股东宁夏发电集团，在当地风电业务拓展方面有一定优势，公司风机主要提供给自有风电场。在上游风机价格持续走低的市场环境下，安装运营的下游环节相对受益。公司预计全年归属于母公司所有者净利润增长为48.17%-95.46%，主要原因就是公司红寺堡二期、麻黄山一、二期三个风电场今年全部并网发电。除以上三个风电场外，上半年开工建设的大水坑风电场两期9.9MW风电项目已完成五成以上的工程量，后续项目储备还有红寺堡三、四期和长山头二期。

盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.20元、0136元、0151元，按8月13日股票收盘价测算，对应动态市盈率分别为48倍、27倍、19倍，公司估值较高，维持“中性”的投资评级。

中核科技：具备强劲技术实力的核阀龙头

研究机构：湘财证券分析师：侯文涛撰写日期：2011-11-22

投资要点：

公司处于我国核工业体系之内，长期积累了强劲的技术实力

公司前身核工业苏州阀门厂成立于1955年，超过50年的企业历史使公司积淀了较强的技术实力，尤其对核阀研发与制造有着先天的优势。公司目前除传统闸阀、截止阀、止回阀之外，还承接多项核电关键阀门国产化任务，包括核岛内核心阀门主蒸汽隔离阀以及三代核电AP1000的关键阀门爆破阀等；此外，公司在核化工阀门领域具备垄断性优势，随着我国乏燃料后处理步入产业化发展，公司优势将逐步转化为盈利。目前公司核阀业务收入占比约在20%，预计随着核电行业复苏，核阀收入占比有望2013年有显著提升，且随着关键阀门研发的推进，以及铸锻件材料自给率的提升，毛利率也有望进一步提高。

对核电复苏的基本判断支撑我们对公司核阀业务的乐观估计

国务院3月发布核“国四条”，暂停对新建核电站的审批，大多数涉核上市公司受到显著影响，收入确认及新增订单出现下降或增速明显放缓。但根据我们的研究观点，核电行业明年上半年复苏在即，主要理由：第一，两项规划即“核安全规划”和“核电中长期发展规划”出台在即，明年3-4月落实可能最大。第二，投资规模减少不大，根据我们估算，若要达到2020年非化石能源消费比重15%的指标，核电至少将达到7000万千瓦的装机容量，否则将给水电、风电等可再生能源发展带来巨大压力。而7000万千瓦的目标足以支撑“十二五”的投资规模，年均投资约比此前预计减少仅约40亿，影响并不大。

其他特阀业务仍是公司收入主体，竞争激烈，前景取决于行业成长

公司水道、石油石化、电站阀门等特阀目前仍是公司收入主体，但从具体市场看，水道阀门下游客户主要是市政部门，区域性较强，开拓市场成本较大；石油石化及电站阀门市场竞争激烈，具体项目审批和建设进度对市场情况影响较大。我们对这块主体业务的预期持保守态度，该部分业务将保持平均增速增长。

市场普遍持有资产整合预期，短期仍需观望

公司是“第一央企”中核集团旗下唯一A股上市公司，这一身份也给公司带来众多资产整合的期待。通过对公司的调研了解，我们认为这一期待短期内仍难以成为现实，一方面与公司业务非集团核心业务有关，另一方面，也与集团自身涉核涉军工比例较高，是否需要整体上市融资的战略决策有关。因此，我们短期内认为公司不会具备资产整合的可能。

估值和投资建议

首次给予公司“中性”评级。2011-2013年每股收益0.24、0128、0142元，对应当前股价PE分别为108.18、90.57、61.26倍，较高的估值包含了市场对公司资产整合的期望，我们认为当前估值较高，给予“中性”评级。

重点关注事项

股价催化剂：新核电站审批重启，明确2020年我国核电装机及发展规模。

风险提示：公司核电订单低于预期，非核特阀业务竞争激烈造成毛利率下滑。上一页第 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] 页 (共19页)