江河幕墙：收购北京港源装饰内饰业务将跨越发展

2012年11月06日 14:45
来源：凤凰财经作者：民生证券

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公司评级：强烈买入

评级变动：调高（上调）评级

一、事件概述

2011 年11 月3 日公司发布公告，11 月2 日公司签订股权收购合作框架协议，拟收购港源装饰65%股权。

二、分析与判断

? 收购计划分两步实施，或将取得港源装饰65%股权

公司对港源装饰的收购计划分两步实施。第一步，受让黔龙投资100%的股权，并通过黔龙投资对港源装饰进行增资，除黔龙投资之外的港源装饰各股东放弃对港源装饰进行同步增资的权利。增资后持有港源装饰38.75%的股权。第二步，完成增资18 个月内，就城建集团所持21%的股权及自然人股东所持股权中的5.25%股权，公司以定向发行股份的方式收购。经过以上步骤后，公司将取得港源装饰65%股权。

? 港源装饰装饰发展迅速，行业综合排名北京第一，全国第七北京港源建筑装饰成立于1992 年，由北京城建集团和公司管理团队共同投资管理。2011 年末，港源装饰总资产为9.8 亿元，净资产1.2 亿元，2011 年度营业收入25.3亿元，净利润0.52 亿元。公司成立以来，经营规模以年均43%的速度持续增长，已经成为以建筑装饰工程为主，集土建、装饰装幕墙、机电和钢结构工程综合优势于一身的建筑装饰企业，北京建筑装饰行业综合排名第一，全国建筑装饰排名第七。

? 港源装饰装侧重公装业务，工程业绩卓越，获奖百余项

港源公司偏重公装业务，涵盖公共空间、宾馆酒店、行政商务、科教医疗、商业金融、别墅寓所、传统古建等室内外装饰类别，市场区域遍及全国各大中城市及海外市场，累计获得国家鲁班奖、全国建筑工程装饰奖、省市级优质工程等百余奖项。

? 公司高度重视内装，内装将跨越发展，2015年百亿目标或将实现

公司高度重视内装业务，收购承达装饰后又大手笔出手收购港源装饰，进军内装的决心和战略可见一斑。我们测算，承达装饰今年1-9 月新签订单18-19 亿，目前在大陆已经签约5-6亿。承达装饰三季度并表大约贡献2000 万净利润，下半年预计将贡献6000万净利润。承达装饰发展迅速，我们预计与港源装饰将各自作为独立经营主体，以后或将划分市场区域。综合看，我们认为公司内装2015 年百亿目标或将实现。

三、盈利预测与投资建议

预计公司2012-2014 年归属于上市公司股东的净利润分别为5.47 亿、8.19 亿、11.55 亿元，同比增长62%、50%、41%，全面摊薄后EPS 分别为0.99 元、1248 元、2008 元。上调公司评级至强烈推荐，目标价25 元，对应2012 年EPS、25 倍PE。

四、风险提示

注意现金流风险、小非解禁风险。