国债期货“涅槃重生”

2013年07月06日 14:33
来源：XXX

0人参与0条评论

国债期货再度归来。证监会周五表示，国债期货已获国务院批准，证监会批准中金所开展国债期货交易，预计两个月左右把挂牌准备工作完成。掐指一算，从1995年的5月17日至今，国债期货从投资者的视野消失了18个年头。在这18年间，金融期货方面，我们只有股指期货和国债期货的仿真合约，这显然不够。此次国债期货的再度推出会给我们带来什么？

一小步的大改革

《大众证券报》：国债期货是继股指期货后又一个金融期货品种，您认为国债期货的推出，对我国金融市场有何深远的影响？对我们老百姓的生活会带来什么影响？

南证期货研发部经理/陈钟：国债期货的推出既是我国期货市场尤其是金融期货发展的重要一步，可以预见国债期货讲进一步扩大了期货市场的范畴和规模，完善国内期货市场的结构；同时，国债期货推出更是利率市场化的关键进程，对整体金融市场的影响深远，资金利率由央行指导利率逐步向市场自由利率转变；对于百姓生活来说，为我们对国债现货和期货市场的认识提供了新的视野；也提供了一种新的投资工具，国债期货的高杠杆和低保证金，为普通投资者提供了新的市场工具。

弘业期货金融期货总部负责人/吴久锋：国债期货的推出，将为我国债券提供风险管理的工具，构建起完善的债券市场体系，使债券发行、交易、风险管理形成良性互动，提高现货市场流动性，对完善我国债券市场结构、健全债券市场功能、扩大债券融资比例，促进债券市场长远发展具有深远意义，同时国债期货推出完善金融机构创新机制，促进金融产品创新；推进债券市场的统一互联，把银行、券商、期货紧密联系在一起；及时推出国债期货，还是防止我国“金融市场重心”旁落。

由于国债期货开户起点比较高，参与的主体主要是金融机构等，国债期货推出的初级阶段，波动不会太大，交易比较平稳理性，对我们老百姓的生活影响不大，是一个特殊的期货品种，老百姓可以根据国债期货价格的变化，对未来利率走势做预判，调整理财规划。

《大众证券报》：国债期货的推出不仅仅是期货行业的重要事件，也是证券业创新的重要组成部分，您认为对券商行业会带来什么影响？

陈钟：国债期货的推出对券商的影响有几个方面。首先，最直接的影响在于风险管理的角度，提供了券商相关债券投资的风险管理工具；其次，借鉴国际经验，国债期货的推出将大大增强券商等机构在一级市场议价实力，尤其是国债品种竞标中的议价；再次，国债期货的推出，对券商产品创新提出了新的要求，同时也提供了新的机遇。

吴久锋：国债期货一旦推出，债券现货市场资金将逐步进入期货保证金账户，届时保证金可能实现较大增长。初期资金规模小，对券商冲击不大，为及时适应市场变化，券商必须提前做好研究做好准备，国债期货的推出完善金融机构创新机制，促进金融产品创新，丰富券商的创新业务。在金融产品创新这一块券商和期货公司要密切合作，为投资者研发稳健高效丰富的理财产品，这一方面未来增长空间巨大。

统一市场完善结构

《大众证券报》：目前来看银行、保险等因受制于参与路径未明确，短期还无法介入实况交易，您认为国债期货推出初期会呈现什么景象？您认为未来，国债期货的发展还需要哪些方面进行改进？

陈钟：目前国债的主要机构参与国债期货的路径尚未明确，短期内尚无法介入交易，即便路径明确，银行、保险此类机构参与也会因为监管政策和程序的不同，加之大机构的面对衍生品的审慎态度，必然存在一定的滞后。上市初期可能更多面临投机者结构不平衡，定价失偏的情况可能发生，因此初期带来更多的套利机会。但参与资金持续介入市场，投资群体和市场影响越来越大，国债期货的发展前景非常光明。

吴久锋：预计国债期货上市后的活跃度不会差，上市初期每日成交量可能在3万张合约之间，对应的成交金额是300亿左右。从目前仿真交易的效果来看，券商、私募和个人投资者的参与积极性较强；就投资者结构看，机构投资者的占比比较大。目前市场最为关心是国债期货的交割。国债期货仿真模拟交割已经多次，投资者已经有了操作经验。实盘交割完成之后，市场量能可能会逐步放大。

未来需要建立统一的债券市场。目前国内存在证券交易所债券市场和银行间债券市场相互割裂的局面，中央银行很难从相互割裂的各个市场中找到有效的反映整个市场资金供求状况的市场基准利率，来为中央银行利率的调整，乃至公开市场操作提供参考。距离真正统一的债券市场还有一段路要走。大力发展国债期货能够有效解决此问题。

此外，还需要完善国债期限结构。目前我国流通的短期国债的期限结构，5年—15年期国债在可流通国债中占绝对比重，15年期以上的国债品种较少。后市我们需要不断完善不同期限的国债品种，发行短期国债，适度发展中期国债，增加发行长期国债，建立期限分布均衡化的国债期限结构，促进形成一条完整的、可靠的和较为准确的国债收益率曲线，为其他债务工具利率的变动和中央银行利率的调整提供一个可靠的参考指标，引导市场利率。

对股指资金分流不大

《大众证券报》：与股指期货相似的是，“国债期货对A股造成的影响”也让市场出现了一定担忧情绪，会不会分流A股资金，是否加剧波动？此外，国债期货的推出会不会使得资金从股指期货中分流？

陈钟：股指期货上市初期分流资金的担忧也存在，但实际运行的三年来看，并未形成分流。因此，国债期货更不必担心，债市和股市本是相对独立的市场，分流A股资金的担忧大可不必。而股指期货的资金也同样不必担忧，毕竟国债期货和股指期货参与的主体以机构为主，资金背后的现货结构才是决定期货市场结构的本质，同样作为风险管理工具，所管理的风险完全不同，因此市场也不必担忧国债期货分流股指资金，反而是国债期货主体银行机构的参与，极可能进一步增加股指期货的资金关注度，形成共赢局面的可能性较大。

吴久锋：国债和股票是金融市场两大基础品种，二者在风险属性、运行方式和投资者群体等方面存在固有差异。国债市场价格波动较小，主要吸引低风险偏好投资者，参与主体是银行、保险、基金等机构投资者，以进行资产配置为主要目的。股票市场价格波动较大，主要吸引高风险偏好投资者，投资者类型更多样，散户比例较高。

国债期货是国际上成熟、简单和广泛使用的利率衍生产品和风险管理工具。理论分析与国际经验均表明，上市国债期货不会改变股市与债市的清晰界限，不会引起股市资金向债券市场的严重分流，不会对股市走势和波动情况产生明显影响，不会影响到股市的正常运行。从长期来看，国债期货上市是金融市场整体机制完善和创新发展的重要内容，对股市的健康发展有着积极的促进作用。

国债期货上市也不会影响股指期货，当然由于国债期货开户条件和股指开户相近，股指期货老客户对金融期货已经非常熟悉，上市初期股指客户参与国债期货的热情还是比较高的，参与主体依然是机构不会变，对股指资金分流不大。

“今时不同往日”

提起国债期货，大家自然就会联想到“3·27事件”。在国债期货即将推出的时点上，记者有幸联系到一位曾经经历过“3·27事件”的投资者来回忆当时的情景，目前他是烟台金凯投资的总经理傅春江。从他掀开记忆的那瞬起，历史打开的那扇门，于我们所有投资者而言都是一种警示。

记者：跟我说说你是如何开始期货职业生涯的？

傅春江：94年从济南毕业之后回到烟台开始工作，在经历了几个不太愉快的短暂工作之后我参加了一个期货经纪人培训班。这家名为海峡期货经纪发展公司是由几个台湾人成立的，在当时很多人连股票都不知何物的烟台，想推广以外盘农产品商品为主、高杠杆保证金交易的期货，难度可想而知。

为期三个月的初级培训班，从日本蜡烛线的画法到多头空头的含义，还有日本红小豆、南亚的棕榈油等等闻所未闻的商品信息，内容非常全面而生动，加上台湾讲师比较善于煽情，对于我们二十多岁的青年人来说，大家都对此乐此不疲。

等到了培训后期，培训的重点自然而然就落在如何成功的发掘优质客户上，从行为分析到仪表谈吐又一番系统性的培训。除了几个幸运儿之外，大部分学员去拜访几次客户之后就会被打击的垂头丧气一蹶不振，于是有几个家境殷实的学员包括我在内便从家中筹措出几万元资金来，自己操盘自己交易，天天流连在行情播报厅里开多平空买进卖出。由于我们当时做的外盘期货杠杆最低是200倍，学员的那点资金建仓一口合约在当天就爆仓是经常的事，大赚大赔一天好几个来回，即便如此大家还是对有朝一日能翻身暴富都存有强烈的信心。

记者：什么时候参与国债期货的？

傅春江：到了年底公司通过在上海的合作伙伴开通了国债期货交易长途电话报单，相对外盘的高杠杆和剧烈的行情波动，几十倍杠杆的国债期货简直就是乖宝宝，再加上平缓的走势，很多受不了外盘的人开始都把资金打进国债期货里。说来那时候也是该散户赚钱，除了一批大机构之外，散户看空做空的很少，我们公司的台湾指导也是一路号召大家买多做多，那段时间几乎每个人都在赚钱，这段幸福的日子蔓延了一个多月，直到2月23日下午戛然而止。

记者：我知道，“3·27”来了。

傅春江：是的。记得2月23日上午上海那边的消息已经确认利好，我们公司的人就在疯狂的买入全仓追进，账面有浮盈就透支开仓，台湾老总不但允许而且鼓励大家加大建仓的力度，在他看来这么好的逼空机会是千载难逢。疯狂的乐观延续了整整一天，直到下午收市前的8分钟，后面发生的事情大家都知道就不必细说，总之收盘后所有参与交易的人都如同行尸走肉般失魂落魄，几个台湾人用我们听不懂的闽南语在咒骂着什么，所有人都经历了一个从天堂到地狱的完整历程，有些透支大户甚至背负上了无法偿还的巨债，平日里风生水起的大户面无人色，空气里弥漫着绝望的味道。

很久之后我们才知道那惊心动魄的几分钟是如何血拼而来，无意间我们成了见证中国证券市场最黑暗最血腥一幕的人。虽然最终我们实际损失不大，但感受了那种生死无助的恐惧，很多人或近或远的离开了这个行业，那种发自心底最深处的冰冷可能会永远铭记在他们的心里吧。

记者：历史总是血淋淋的，不过都过去了。你现在对国债期货还心动不？

傅春江：今时不同往日，在经历了太多大起大落之后，我们的市场越来越成熟，交易者越来越专业，监管也越来越严谨，是时候国债期货王者归来了，希望管理层在国债期货推出之前对交易规则考虑的再细一点，最大限度的杜绝黑天鹅事件的出现，我也期望早日与国债期货在市场重逢。

国债余额达到7万亿元

国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。国债期货属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具，是在国债现券市场发展到一定程度，应运而生的一种规避利率风险、增加国债现券流动性的金融工具。截至2012年底，我国市场上存量债券约为26万亿元，其中可流通国债余额达到7万亿元，约占GDP的14%，约是1995年国债期货试点时期可流通国债存量的70倍。

仿真交易日均成交400亿

中金所2012年2月13日对外启动国债期货仿真交易，共计完成TF1203、TF1206、TF1209、TF1212、TF1303、TF1306等六个完整合约，从成交方面来看，2012年日均成交4.28万手，日均成交金额约为400亿元。持仓量方面，2012年日均持仓8.1万手，全年未出现大幅波动。截至2013年3月31日，国债期货仿真交易共运行276个交易日，累计成交量1185万手（按单边计算），累计成交额10.82万亿元，日均持仓量约8万手。

从仿真合约运行情况来看，仿真合约运行情况与实际走势有点差异，但是总体趋势基本反映了现货市场预期和走势，没有出现系统性风险，表明是一个比较成熟的期货品种，从侧面验证了推出时机已经成熟。同时，中国金融期货交易所在银行、券商等机构中组织开展了仿真交易大赛，也有效促进了仿真合约的专业化程度和活跃程度。总之，国债期货在2012年的仿真交易中的表现可圈可点，能够作为实际合约推出的重要依据。

国债期货“历时两年半”

1992年12月上交所最先开放国债期货交易。

1993年10月25日上交所对国债期货合约进行了修订，并向个人投资者开放国债期货交易。

1995年2月国债期货市场上发生了著名的“3·27”违规操作事件，对市场造成了沉重的打击。

1995年2月25日证监会不仅提高了交易保证金比例，还将交易场所收缩到沪、深、汉、京四大市场。

1995年5月再次发生恶性违规事件—“3·19”事件。

1995年5月17日下午证监会发出通知，决定暂停国债期货交易。

三类股有望受益

随着国债期货的渐行渐近，国债期货概念股有望迎来新一轮升势。这其中，参股期货公司将直接受益于国债期货的推出，相关概念股包括：中国中期（000996）、弘业股份（600128）、厦门国贸（600755）、浙江东方（600120）、美尔雅（600107）等。此外，山西证券、国海证券、方正证券、东北证券等券商的期货业务利润贡献度较高，将成为国债期货业务的主要受益者。最后，从事期货软件开发类的公司如恒生电子、金证股份也将会有较好的机会。