烟标行业股价渐入佳境

2013年09月05日 12:03
来源：XXX

人参与条评论

■背景烟标行业主要包括两大环节

烟标行业主要包括烟标材料和烟标印刷两大环节。烟标行业是包装印刷行业的细分子行业，大体涉及烟标材料和烟标印刷两大环节。烟标材料的上游包括原纸、原膜，经由材料处理（烟标材料）和印刷（烟标印刷）两道环节，提供给下游的卷烟厂进行包装。烟标材料目前的形式主要为附膜纸和真空镀铝纸。真空镀铝纸凭借环保可回收的特质，目前在中高档卷烟中得到广泛应用。烟标印刷更贴近下游客户，盈利能力相对较高。

A股相关公司主要为上海绿新、劲嘉股份和东风股份。目前涉及烟标材料真空镀铝纸的主要为上海绿新（002565）、此外万顺股份（300057）和紫江企业（600210）也有部分业务涉及。涉及烟标印刷的为劲嘉股份（002191）。而东风股份（601515）的产业链更全，涉及烟标材料和烟标印刷两个环节。

■上游原材料低价格提供盈利弹性

烟标的主要原材料为烟卡（白卡纸的一种）。白卡纸行业因前几年盈利较好，吸引了大量的资本投入。2013-2014年是白卡纸子行业产能释放的高峰期，包括太阳纸业、博汇纸业、玖龙纸业、APP等公司的新产能陆续释放，预计白卡纸行业2013-2014年产能利用率仍将继续回落。白卡纸价格下跌预计将从之前的社卡传递至烟卡行业，预计未来烟卡价格下跌将是大概率事件，将为烟包类公司提供盈利弹性。

■下游控烟导致下游卷烟增速有限

中国是全球最大的烟草消费市场，烟草制品消费量约占全球总量的三分之一。中国烟草系统从20世纪80年代地方小而散的管理，到90年代出台烟草专卖条例，2000年统一由国家烟草局同时实行行政和经济管理职能。2013年7月，《中国烟草控制规划（2012-2015年）》方案出台，“十二五”规划纲要也提出“全面推行公共场所禁烟”的要求，目前，北京、上海、杭州、银川、广州、天津等省市相继颁布法律法规，将控烟纳入法制化进程。在控烟背景下，近几年下游卷烟行业产销量增速有限。2008-2012年，我国卷烟销量复合增速为2.9%，并且呈现逐年走低的态势。2013年上半年，我国卷烟产量为2589万箱，同比下降0.3%；销售卷烟2666万箱，同比增长1.8%。

■方向由烟草大国向烟草强国转型

我国烟草行业未来的几大发展方向包括：品牌集中化、卷烟上水平和卷烟低焦化。其一，通过“532”、“461”计划，培育具有国际竞争力的品牌。其二，卷烟上水平，体现为卷烟档次上水平和原辅材料上水平。烟标龙头类公司主要服务重点品牌和三类以上卷烟，中高端定位使其能跟随下游卷烟重点品牌发展，有望实现快于行业的增长。其三，更为健康的低焦卷烟呈快速发展态势。在国家烟草专卖局的大力培育下，2010年低焦油卷烟销量占卷烟总销量比重仅为1.3%，2011年已经提升至6.8%，而到2013年上半年，低焦卷烟占比已经达到13.8%。借鉴欧美日等发达国家烟草行业的发展经验，未来低焦卷烟仍将经历快速发展期。

■外延两大事件将推动行业整合

国内烟标行业集中度较低。据估计，目前国内烟标行业市场规模为300亿元。将烟标材料和烟标印刷一起考虑，国内最大的烟标生产企业市场份额不到10%，前5家市场份额不到30%。还有70%左右的市场份额被一些卷烟企业下属的烟标生产企业和地方性的烟标企业占有。下游卷烟企业的集中度提升客观上对上游的原辅料配套资源整合提出了要求，而公开招标制度的推出和三产企业的退出，则客观上提供了行业整合的推动力。已经上市的烟标龙头企业，具有资本市场平台的优势，有望充当行业整合者的角色，未来上市公司可凭借资金优势，快速通过收购兼并扩充规模。

■电子烟电子烟在欧美较为流行

随着公众对自身健康的日益关注，以及科技的发展进步，一些卷烟替代产品应运而生，如近几年在欧美发展较为迅速的电子烟产品。电子烟在欧美较为流行，欧美传统卷烟巨头通过收购电子烟产品布局长远。目前国内电子烟尚处于起步阶段，缺乏统一的行业标准，电子烟在国内的接受程度尚低。国内电子烟生产基地主要集中在广东省和浙江省，生产产品内销较少，主要出口到欧美及日本地区。如东风股份就于近日公告拟涉足电子烟领域。对传统卷烟产业链公司而言，新产品的长期影响则取决于现阶段的谋篇布局。

■策略关注三大投资标的

申万研究认为，烟标行业正处于整合过程中，龙头企业未来借助内生增长和外延扩张，集中度提升可期；而新业务的增长有望提升估值；推荐三个投资标的，一是东风股份，具有稳定内生增长及高分红收益率提供安全边际，充足的现金流具备外延扩张可能，原材料应用领域延伸提供新增长点，公告进军电子烟领域拓展另一增长极，目标价22.7元；二是上海绿新，持续稳健落实外延扩张策略，收购福建泰兴显著增厚2013年业绩，积极拓展新业务，预计公司2013-2014年EPS分别为0.68元和0.89元，目标价19元，对应2013年28倍估值；三是劲嘉股份，烟标印刷龙头，治理结构改善有望推动公司经营步入正轨，预计公司2013-2014年EPS分别为0.81元和0.99元，目标价14.6元，对应2013年18倍估值。

① 未经本网授权不得转载、摘编或利用其它方式使用本网原创作品。已经本网授权使用作品的，应在授权范围内使用，并注明"来源：大众证券网·理财e家"。违反上述声明者，本网将追究其相关法律责任。大众证券网·理财e家欢迎各兄弟网站开展平等合作。

② 凡本网注明"来源：XXX（非本网）"的作品，均转载自其他媒体，转载目的在于传递更多信息，并不代表大众证券网·理财e家赞同其观点和对其真实性负责，被转载网站、媒体、当事人若认为有侵权之处请按国家《信息网络传播权保护条例》要求办理，我们将及时处理。

③ 如因作品内容、版权和其他问题需要同大众证券网联系的，请致电025-83313753，或E-mail至：dzzqweb08@126.com