广发证券：美国八成以上优先股由金融类公司发行

2013年09月12日 13:41
来源：广发证券 作者：向玲瑶

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美国优先股规模和结构分析

（一）金融危机时期爆发式增长

2013 年6 月，美国市场中活跃的优先股清算价值共3795亿美元。其中前5名发行人（按排名依次为：房利美、房地美、美国银行、美国富国银行、通用汽车）共发行了2663亿美元优先股，占市场优先股总规模的70%，其中房利美发行1363 亿美元优先股，市场优先股总规模的36%。

图1：美国优先股市值变化

（二）美国优先股结构：金融占绝对主导

标普美国优先股指数中金融类公司的优先股比例占84.2%。公用事业类占比4.7%。金融类优先股的巨额发行从金融危机开始的。

图2：标普美国优先股指数行业分布

优先股适合哪种投资者？

（一）优先股分红率有多高？

优先股股息率是衡量优先股回报率的主要指标，一般是公司发行优先股时约定的利率。美国的优先股股息率一般在6%到9%之间，股息率中枢为7%左右。

2000 年以来，美国优先股分红率在6%-9%之间，远高于同期普通股分红率以及债券收益率，且比较平稳，并没有出现较大的起伏；英国的优先股分红率在4%-10%之间，相较美国波动较大，且在05 年分红率略低与同期债券收益率，但在大部分时间内还是高于同期债券收益率和普通股分红率。

图3：美国优先股分红率高于普通股和债券

优先股规模并不能影响普通股分红率。美国2000 年以来的数据表明，优先股规模的扩大对普通股的分红率并没有影响。原因可能有两方面：一方面是优先股市场相对于普通股和债券市场规模很小；另一方面是优先股的低流动性。

图4：优先股的规模扩大不会提高普通股分红率

（二）低流动性特点只适合长期特定投资者

优先股一般不能上市交易，只能通过协议转让，流动性差且永续存在或者到期时间较长，优先股的投资者很难从股价的变化中获益。持有收益主要来源于每年的固定分红，投机性弱，适合财务战略投资者和长期投资者。

美国市场上发行优先股前五家公司的持有者中，投资顾问（Investment Advisor）、保险公司持有规模占前五家公司优先股总规模超过95%，对冲基金经理（3.09%）和银行（0.17%）也是优先股投资的参与者。投资顾问指提供投资咨询与资金管理服务的综合金融服务机构，对象主要为高净值个人、信托、企业退休金计划、慈善机构、房地产等。

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