16个月暴涨近40％ 资产荒背景下的分级A赚钱神话即将终结？

从股票牛市中的持续高折价，到三次股债中的收益狂欢，仅有短短半年时间，分级A作为低风险品种，能够在短短16个月中，获得38%的收益，既受股债跷跷板效应的影响，又有产品结构带来的阶段性利好，更有机构资金价值发现带来的估值回归，这三者铸就了一个长达一年半的神话。

中国基金报记者江沂

“作为从2013年开始参与分级A的老持有人，今年一季度市场反弹后，我的分级A账户就一直保持在三成以下仓位，没想溢价到史上高位了，分级A还能涨，实话说，一年多来这波分级A的上涨，我猜到了开头，却完全猜不到过程和结尾。”一位分级A投资的“老司机”刘生（化名）跟记者坦言，就像2015年5月份，完全看不懂分级A动辄10%以上的折价率为何能持续几个月，目前持续溢价交易的分级A也让他看不懂。

“谁能想到呢，一个低风险品种，持有一年居然可以获得超过30%的收益。”刘生感觉，过往一年多分级A投资有点像“神话”，美得不像是真的。

2015年二三季度

股灾中的“避风港”

自去年6月份以来出现的三波股灾，对于分级B来说，是持续的交易量萎缩，以及数次集中的下折潮和巨亏。而对于分级A的铁杆粉丝来说，A股巨大的波动却给他们带来丰厚的收益。“2015年7月到9月，不到3个月的时间里，投资分级A不需要很强的择时能力，想要赚取20%的收益并不难。由于盘中波动很大，一些盘感更强的投资者，在几个品种中腾挪，盈利幅度可以超过30%。”一位分级A的投资者邵佳（化名）告诉记者。她2015年6月份股灾之后把股票账户悉数清仓杀入分级A，之后并没有盯着可能下折的分级A做轮动，而是盯住1只流动性较大的品种在盘中反复炒作，到了9月份，6月份她在股票上的亏损基本上已经弥补过来，期间收益率超过25%。

“从股票到分级A，投资思路完全不一样，可以说截然相反，很多股票投资盈利颇丰的投资者总是存有牛市思维，总想抄底，而分级A投资则要完全相反，只有对股市较为悲观的人，才能拿得住分级A，不然套利赚个5%就心满意足地走了。”邵佳说，她主要是在牛市里被连续下跌吓破了胆，不想再担惊受怕了，投资分级A虽然盘中波动大，但相对来说存在折价，始终属于低风险品种，对于股灾中惊魂未定的她，分级A就是“避风港”，敢于把大部分资金都放在里面。

在股灾中的更多分级A投资者，则更愿意追逐可能出现的下折机会，实际上，由于当时市场波动大，动辄“千股跌停”，市场关于“牛市还在不在”的争论也很激烈，数波“下折潮”的出现，让一些追逐下折的资金尝到甜头。“我参与过三波比较大的下折潮，盈利最好的那波，折算下来一周能赚5%~7%，但等到今年1月份那波股灾，参与下折的资金越来越多，感觉想抢到肉是不可能了，只能啃啃骨头。”深圳的一位金融从业者告诉记者，他发现，很多私募、公募的量化投资者也在参与分级A的投资，他们盯盘盯得紧，资金量也比散户大，从去年年底开始，想要在盘中找到可能下折分级A的好买点，越来越难了。

2015年四季度

资金悄悄离开分级A

对于很多从股票市场退出来的投资者来说，炒完2015年9月底反弹之后，很多人就选择离开了分级A。“很多人始终是牛市思维，在股票市场逐步企稳，特别是中小盘股又有机会之后，很多人把注意力重新转回到股市搏杀。”有投资者告诉记者。

从集思录分级A指数的交易额看，在股灾期间，130只永续分级A成分基金日总交易额超过100亿元的有20天，而2015年9月份以后，每天交易额始终徘徊在50亿元以下，大多数难以突破30亿元。中小盘股越活跃，分级A交易越萎缩。

A股期间也出现一些盘中波动，但总体而言，套利下折分级A变得很鸡肋，“很多资金还没等下折已经潜伏在里头，我就遇到几只，就算下折成功，扣除手续费想赚到1%都很难，前提还要是下折之后股市没有大幅波动。”刘生告诉记者，去年9月份之后，他只是在几只价格还算合理的分级A中来回轮动，基本上远离了可能下折的分级A。

2016年上半年

机构资金的竞技场

令刘生感觉惊讶的是，在2015年最后的几个交易日，股市虽然还在涨，分级A却出现了一些行情，刘生认为可能是定期折算带来的行情，于是开始加仓分级A，没想到一跨过元旦，这一无意识的操作给他带来不错的收益。

2016年的股市熔断让市场流动性骤降，分级A盘中也没有交易，但对下折的担忧令分级A出现了久违的资金流入，而这一次的资金量目的性很强，很多分级A又重新焕发青春。

实际上，记者从很多私募了解到，由于前两次股灾积累了经验，在股市调整中，资金流入分级A的速度也越来越快。有些私募快进快出，短短两周盈利就可超过10%。

与此同时，包括保险、券商自营等机构资金也在持续地进入分级A，对他们来说，目标收益率并不高，主要是作为“类债券”来配置，毕竟分级A不存在违约，每年有确定性的收益。根据天相数据统计，2015年年报显示，险资持有分级A的比例为49.3%，而到今年6月底，这一比例已经达到55%，其中中国人寿配置比例提高较快，成为持有分级A最多的保险资管公司，值得一提的是，中国人寿此前在分级A领域上并无太多涉足，但通过梳理半年报数据发现，中国人寿一跃成为分级A的最大持有人。

机构资金的涌入，填平了分级A的折价率鸿沟，不少热门品种甚至出现不小的溢价，至今年8月份，分级A的主流品种出现了普遍溢价交易。“8月份，很多做分级A的老朋友，都已经清仓休息，但一些做债券的朋友则还觉得分级A还能涨，主要的思路是，从隐含收益率看，分级A仍然有吸引力。我听他们的，没有卖光分级A。”邵佳告诉记者。

实际上在溢价交易后，对于分级A的投资价值，她关注的论坛上经常有争论，看多的投资者认为市场无风险收益率的下降，分级A的溢价率理应上升，目前还有空间；看空的则认为，分级A溢价率已经到史上高位，再持有下去就风险大于收益，不值得继续持有，但是在争论中，分级A价格继续提升，集思录分级A指数从6月下旬的1400点上冲至1600点，“机构看多又做多，看空的散户大多不敢玩了。”邵佳说。

分级基金投资门槛将提高

分级A强势持续

实际上，令分级A强势持续的还有一个政策因素，监管部门将提高分级基金投资者门槛的消息一传出，令分级基金折价率持续放大，由于A、B份额存在跷跷板效应，分级A的溢价率水平随之节节攀升。股票市场的地量交易，令分级B始终处于弱势状态，即便是市场出现反弹，分级B的反弹幅度也远远弱于理论涨幅，这显示资金流出分级B的趋势还在持续。在这样的情况下，分级A溢价水平高企，就显得相当合理。

“从目前看，分级A的波动与债市的关联度更高一些，近几天因为银行理财产品可能的监管动态一发布，债市波动了，分级A交易价也随之下落，且调整了好几天，在机构主导的产品中，这一趋势已经很明显。”一位债券基金经理告诉记者。他认为，分级A的牛市还能持续多久，与债券牛市还能持续多久是同一个问题，“说到底，还要看货币政策会否出现转折。”

无论怎样，集思录分级A指数从去年6月底的1127点上涨到上周一最高时的1564点，仅仅16个月，累计涨幅便高达38.78％，在资产荒的大背景下，分级A这样的表现堪称神奇，但上周二开始的连续调整，或许预示着，分级A一轮牛市神话正在终结。