中小股东否决定增预案 博汇纸业产能扩张暂受阻

尝到涨价的甜头后，博汇纸业（600966.SH）计划扩张现有产能，可惜配套的定增方案还未成形便遭到了中小股东的阻击。

6月19日，公司公告，包括定增预案在内的多个议案未能通过股东大会表决通过，并计划对定增预案调整后另行披露。投票结果显示，否决此次议案的主力正是持股5%以下的中小股东，对“募集资金投向”等子议案投出的反对票比例均在70%左右。

“现场参会的股东都投出了赞成票，至于其他股东为何投出反对票，有反应是因为股价连续下跌，但公司还未收到统一反馈。”博汇纸业证券部人士6月19日回应称。

21世纪经济报道记者注意到，成本端废纸价格从去年9月大幅上涨，包装纸行业盈利能力随之改变，此时调整定增预案也是预料之中。

第三方研究机构易贸纸业近期走访时了解到，博汇纸业2019年原计划分别投产50万吨/年瓦楞纸、50万吨/年箱板纸和100万吨/年的白卡纸项目，但考虑到瓦楞纸产能扩张较快，市场容量接近饱和，因而该50万吨/年的瓦楞纸生产线或将改为文化纸生产线。

中小股东发难

纸价的上行，使博汇纸业2017年盈利能力达到上市以来的新高。2017年12月12日，公司发布了定增预案，计划向控股股东山东博汇集团在内的10名特定投资者，非公开发行不超过2.67亿股，募集的19.85亿元主要投向年产50万吨的牛皮箱板纸项目、年产50万吨高强瓦楞纸项目。

博汇纸业将目光瞄向包装纸领域，是由其产品结构所决定的。相关数据显示，2017年公司卡纸业务收入71亿元，占公司总营收的79%，而文化纸、箱板纸业务收入则分别只有5.65亿元和5.22亿元，同时利润率也明显低于卡纸。

所以，想要借行业景气度高涨扩张产能，文化纸、包装纸便成为了博汇纸业的首选方向。时隔半年，上述定增预案终于提交给股东大会审议，但时移世易，包装纸行业发生了较大改变。

“瓦楞纸价格较去年同期上涨了近40%，但成本端废纸价格却从2017年8月底的1100元/吨左右，涨到了现在的2500-2600元/吨，涨幅高达130%。”百川资讯造纸行业分析师芦亚亚6月19日介绍。

同样以废纸为原料的箱板纸情况与之类似，成本端的涨幅要明显高于产品端，包装纸行业利润空间相应受到挤压。因此要等到上述产能释放时，盈利情况存在很大的不确定性。

另一方面，从发布定增预案到提交股东大会期间，博汇纸业股价出现了近20%的下跌。换言之，此时参与定增的博汇集团和其他特定投资者，可以更低价格获得二级市场的筹码。

而对于中小股东，则面临着每股收益被摊薄，进而传导至二级市场运行的结果。于是，在6月15日召开的股东大会上，中小股东集体投出了反对票，并将《关于公司非公开发行 A 股股票方案的议案》等多个核心议案否决。

在此之前，易贸纸业在走访博汇纸业时，公司销售部人士已经表示，考虑到瓦楞纸产能扩张较快，市场容量接近饱和，因而该50万吨/年的瓦楞纸生产线或将改为文化纸生产线。

“后经媒体转载产生了误区。博汇并非以文化纸生产线来取代瓦楞纸生产线，而是新增的产能可以在瓦楞纸、文化纸之间切换，根据市场环境来确定产品结构”，易贸纸业相关负责人6月19日表示。

上述博汇纸业人士19日也回应称，是否会更改募投项目暂时还不确定，需以公告为准。

抢占包装纸市占率

博汇纸业急于扩张，事出有因。

与同出山东的晨鸣纸业（000488.SZ）、太阳纸业（002078.SZ）相比，博汇纸业营收规模、收入构成均存在一定差距。

以晨鸣纸业为例，2017年白卡纸收入69.1亿元，文化纸品中的双胶纸、铜版纸收入也分别达到63.7亿元和54.9亿元。而同期博汇纸业则高度依赖于白卡纸，文化纸、箱板纸业务还未形成规模。

通过定增新建50万吨箱板纸、50万吨瓦楞纸项目，则可以明显改善上述收入结构的问题，进而增强公司抵御行业风险的能力。

不过，受到终端产品滞涨和成本端上升的影响，今年造纸行业景气度环比出现下降。仅就短期情况来看，目前只有部分文化纸保持了较好的盈利趋势。

“目前处于淡季，双胶纸较前期高点有所回落，目前维持在每吨7400元至7500元之间。如果按照文化纸行业均值估算，今年5月份平均毛利率为17%左右，仍然处于历史较高水平”，卓创资讯文化纸分析师苗云萍6月19日表示。

据她介绍，虽然下半年文化纸会进入旺季，价格会再次拉涨，但预计双胶纸也很难重返8000元/吨的高位了。

究其原因在于，2017年造纸行业景气度提升后，各家龙头纸企纷纷加码产能，如白卡纸、双胶纸下半年均有新增产能释放，供需关系并不支持纸价持续上行。

“比如白卡纸，前些年经历了淘汰产能后，龙头企业又在不断扩张，动辄都是百万吨以上的规模，反观需求增速却没有出现多大的增长。”芦亚亚指出，龙头纸企大肆扩建产能，主要看中环保政策会淘汰掉小型纸企，在抢占这部分市场后提高占有率。

博汇纸业在定增预案中也指出，公司通过扩大产能，可以填补竞争者退出的市场空缺，满足下游市场日益扩张的需求，抓住市场机遇充分发挥环保与产品优势，进一步提高公司市场占有率和竞争力，确保公司的行业领先地位。

市占率从10%提到20%还算容易，但从20%提高到30%难度便会相应增加，那么造纸行业还有多大的提升空间？

“文化纸产能集中度较高，其中铜版纸规模以上企业占比在60%-70%之间，双胶纸则在50%-60%之间。包装纸相对分散，仍有很多20万吨、30万吨的产能存在，规模以上纸企的市占率约为40%。”前述易贸纸业人士介绍称。

这也可以解释，为何博汇纸业一开始便将目光瞄向了包装纸。

文章来源：21世纪经济报道