来伊份线下扩张显颓势 线上持续亏损

8月7日，业界知名新媒体《环球老虎财经》对外发布一篇标题为《来伊份5亿可转债折戟，“零食第一股”增收不增利》的深度调研文章，引起了中访网和各大财经媒体、社会公众的关注。

据 《环球老虎财经》撰文：8月6日，来伊份发布公告称，其公开发行A股可转换债券申请未获得中国证监会发行审核委员会审核通过。来伊份自上市之后，就一直尝试线上转型，但是其多年耕耘的线下业务扩张艰难，而线上业务因起步较晚举步维艰。

8月6日，来伊份发布公告称，其早前于去年11月发布的可转债发行预案，未获得证监会通过。本次融资原本将被用于连锁经营网络新零售升级建设项目和信息管理系统升级建设，而此举曾被认为是来伊份转战线上的主要运作之一。

去年11月，来伊份发行可转债初步预案为融资7.3亿元，而由于可转债市况每况愈下，今年3月，来伊份就将可转债的募资金额调整为5.3569亿，同时，项目拟以募集资金的投入金额也作了相应的调整，由原来的5.243亿元和2.057亿元分别下调至3.8364亿元和1.5205亿元。不过，调整之后的来伊份的可转债方案依然没能被通过。

事实上，来伊份可转债发行被否，或许是受制于来伊份未来的发展的持续性。公司希望通过可转债募资发展新零售网络升级，但是上市之后来伊份的线上投入，一方面消耗着线下渠道的会员，另一方面大笔资金的投入，让来伊份的净利润持续下滑。

或许是对来伊份未来的成长信心不足，来伊份上市之初的备受市场热捧的状态早已消失。从发布可转债的方案，到今年三月份的调整方案，来伊份的股价已经腰斩，截至今天收盘，来伊份为13.9元，其市值已经不足50亿。

线下扩张显颓势

来伊份是上海较为知名的休闲食品连锁经营企业，但是其上市之路也相当坎坷。2012年，来伊份首次申请在中小板上市，但是被紧随其后的“毒蜜饯”事件打乱了节奏，在等待三个月之后，来伊份折戟中小板。

当时有知情人士表示，虽然食品安全暴露了来伊份的内控不足问题为其过会率大大折扣，但是其募投项目上的安排和经营模式的风险也是其被否的原因之一。

4年之后，2016年，来伊份再次申请IPO，此次虽然过会了。但是其经营模式的风险却没有得以改善。来伊份的市场过于集中，在江浙以外地区的认可度极低，而其利润的最大贡献地就是上海本地市场。

在2017年报中，来伊份的经营范围包括上海、江苏、浙江、安徽、山东和北京等地17个省市，开设的门店包括2252家直营连锁门店和208家特许加盟门店，共计2560家门店。但是仅上述的6个省市的门店数量就已经达到了2436家，其中，仅上海的门店数量就达到了半数，这大大提高了来伊份的经营风险。

图片来源：上市公司年报

事实上，在这样的门店布局上，来伊份的线下扩张已经凸显颓势。根据其首次上市招股书显示，来伊份曾经门店的扩张非常可观，仅三年时间门店数量增加了近3倍。2011年年底，来伊份在10个省市已开拓直营门店2447家，算上加盟门店共2556家，江浙沪门店共1947家，其他7省共计609家。

如今6年过去了，虽然来伊份的省市布局增加到17个，但是门店数量却没有得到相应比例的提高。在2017年年报中，江浙沪门店为2118家，增速乏力，而在江浙沪以外的地方，门店数量甚至出现了倒退的情况，也可以看出来伊份在“开拓疆域”方面并不顺利。

线上持续亏损

曾有分析师指出，来伊份的优势在于门店，而弱势是电商。不过在门店增速乏力，而电商发展高亢的情况下，来伊份也将目光投向了电商发展。但是由于起步较晚，来伊份的发展电商发展并不顺利。

在2017年的年报中，有这样一个有意思的对比。

一方面，来伊份将2017年的业绩增长归功于来伊份商城APP平台的建设，在公司的持续投入下，来伊份电商平台的收入为3.72亿，同比增长55%；另一方面，对于去年归属上市公司股东的净利润同比下降24.42%的原因，依然是为了拓展第三方电商和来伊份APP的业务，从而导致的下降。

在今年一季报中，来伊份再一次出现了增收不增利的情况，营业收入同比增长12%，但是归属上市公司的股东的净利润却仅为0.42亿元，同比下降43%。

事实上，在来伊份上市之前，就已经出现了净利润和营业收入增长乏力的情况。从2011-2015年，来伊份主营业务收入增长率为65.55%、40.22%、9.51%、-0.29%和3.93%。

图片整理自东方财富Choice

来伊份下滑的不仅仅是毛利率，还有净利率，2017年其营收为36.4亿，毛利率44.3%，净利率2.8%。毛利率相对高而净利率相对低是因为经营成本高，上市之后，为了尽快弥补自身电商的短板，一直很少做广告营销的来伊份也开始加入了广告营销大军。

在去年“双十一”期间，来伊份与王者荣耀战队AG超玩会组织了多场大型直播，但是其收效却一般。在来伊份2017年的财报中，第四季度的营业收入为10.66亿，明显高于其他三个季度；但是其归属上市公司股东的净利润却仅有120.93万元，明显低于其他三个季度，而扣非后的净利润更是出现了亏损情况。

图片来源：上市公司年报

对比其竞争对手三只松鼠在双十一创造的成绩，前者在双十一的销售额达到了5.22亿元，而来伊份在2017年全年的电商业务收入仅为3.72亿元。

值得一提的是，在来伊份线上销量增加的同时，线下的销量却没有随之而增长。

据国际金融报的消息，来伊份的线上业务流量的增长多是来自于线上的2000多万的会员，但是这些会员在线上采购就会降低线下的采购，所以在总量上很难取得突破。（作者： 韩理）