危机的警示

王强

美国次级债危机是一连串事件。房贷机构新世纪金融公司今年2月发出盈利预警的时候，市场反应并不灵敏，但当到4月该公司申请破产保护时候，市场才逐步承认事实的严重性。进入夏季以来，美国几大房贷机构相继申请破产，与之构成交易关系的市场机构如投行、对冲基金等纷纷采取措施，化解风险。近日，美日欧三大央行更是纷纷释放流动性，以缓解由于房贷次级债券信用危机而来的金融机构收紧货币所导致的该市场流动性缺乏。从更广泛的意义上讲，次级债危机只是市场信用危机的一个方面。如果投资者信心遭受打击，那么，公司债、垃圾债券以及信用卡债等高风险高收益类债券衍生品市场面临的挑战或许才刚刚开始。

根据大摩的估计，6家中资上市银行也不同程度地卷入了这次次级债危机。虽然相关机构立刻出面澄清，但事件的最终影响会在之后的年报中显露。由于房贷的长期性，决定了它对金融机构的信息传递机制会延续很长时期。目前显然无法判断还会有多少购房者会在两年期固定利率到期后宣布破产，因此，这次危机对美国金融市场的最终影响目前恐怕还无法断定。如果情况进一步恶化，金融市场的波动会反过来影响实体经济；美国经济感冒，全球都要打喷嚏；若美国经济陷入衰退，对于我国这样一个与美国经济关系密切的外向型经济体来说，将是一个不得不面对的挑战。

大洋彼岸的信用危机，对我国经济有什么影响？以我个人之见，至少可以从以下几个角度进行反思。

第一，美国次级债危机的直接影响，主要在于投资该类债券的中资机构。虽然6家中资银行是否卷入其中以及具体金额不得而知，但如果传闻属实，则遭受损失是必然的。这些损失必然影响其公司利润，从而影响股票价格。人为的托市行为特别是社论托市的行为，只会使缺乏判断力的投资者在谎言被揭穿后摔得更惨。

第二，这次危机为国内目前火爆的住房按揭贷款泼了一瓢凉水。房价疯涨，经济过热，必然会促使央行提高利息。这样，以后的付息成本会越来越高。而对银行而言，房贷作为长期贷款，资金缺乏流动性，如何转移信贷风险是必须面对的问题，资产证券化是信用管理的基本工具。国内银行应该以此为契机，积极探索符合我国实际的风险管理方式。

第三，企业进行海外投资时如何兼顾收益性与安全性。次级债以高收益高风险为特征，中行、工行等投资机构在缺乏合理风险规避机制的情况下，投资美国高风险资产，导致踩雷受损。目前，即将成立的中投公司以及不断加入合格境外机构投资者队伍的证券公司、保险公司、基金公司等，都雄心勃勃地打算到国际金融市场淘金，如何避免类似的风险，是这类机构必须高度重视的问题。

第四，对国内股市的影响。从短期看，由于国内股市相对封闭，受海外市场的影响比较小。而目前涉及次级债危机而利益受损的也都是以国家信用为基础的国家绝对控股的银行，因此，对股市的直接影响不会很大。从长期看，次级债危机若导致美国经济陷入衰退，那么势必影响我国出口企业，进而影响其利润和股价；而从另一角度看，美国经济衰退会导致美元贬值，本币相对升值，吸引境外资金流入，能在一定程度上减轻对国内股市的冲击。

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