资产价格上涨过快

在宏观经济主要指标中，出口和贸易顺差增长速度最快。上半年，出口增长27.6%，贸易顺差1125亿美元，同比增长84.3%。6月份贸易顺差269.1亿美元，同比增长86.6%，为历史上月度贸易顺差最高额。8月份，出口增长22.7%，贸易顺差249.7亿美元，出口增长速度和贸易顺差略微降低，仍然很高。贸易顺差和外资顺差共同形成大量外汇流入，人民币货币量大量增多。今年6月份外汇储备增加到13326亿美元。流入外汇兑换为人民币余额在人民币余额总量中所占比重，四、五年前约为10%，今年6月底升高到28%。贸易顺差和外汇流入量迅速增大已成为货币量快速增长的重要因素。

上半年，广义货币（M2）增长17.1%，贷款增长16.5%。跟去年相比波动幅度不大，处在央行的调控范围内。快速的货币增长支持实体经济实现了持续快速增长。货币存量因此大量增多。目前广义货币量积累到相当于当年GDP值的160%，大幅度高于大多数国家的100%上下的比值水平。货币量快速增长造成流动性过多，给银行体系和实体经济带来过热压力。资本市场成为吸纳过多流动性、减轻银行体系和实体经济压力的重要场所。

大量流动性流向股市、房地产。年初以来，股市超乎寻常地高速上涨。上证指数年初为2716点，8月末收于5219点，上涨92.2%。进入股市的资金急剧增大。2005年底上证指数处于1000点最低点时，上海证交所日成交量40亿元，2007年5月份股价攀上4000点高点时，股市日成交量增大到2000亿元，日成交量增大了50倍。

采用常用标尺难以衡量中国股市泡沫状况。2007年9月21日，上证所平均市盈率62倍。各国发生重大股灾时的市盈率，1990年1月东交所69.5倍、台湾综合指数68.9倍，   1997年7月亚洲金融危机香港恒生指数15倍、泰国综合指数11倍。各国股市泡沫崩溃时的市盈率数值在10倍-70倍之间，差异过大，无法参考。中国股市市值对GDP比值最近虽然超过了100%，但仍与世界平均水平大致相当，还低于一些国家和地区有时候达到过的150%或更高水平。目前香港股市这一比值高达1100%多仍被认为正常。用各种标尺衡量，中国股市好像已经有泡沫，但又好像还在正常范围内。

中国股市目前的高速上涨，也可以从另一视角进行观察。股市在今年上半年短期间的惊人上涨，是对5年来股市长期低落的补偿性上涨，是对应于中国实体经济高速增长的补充性跟进。拉长时间跨度看，拿当前股价和6年前股价比，6年间股价年平均上涨20%左右，对于新兴资本市场来说这样的发展速度并不过快。

宏观调控采取中性措施

上半年数据及8月份最新数据公布之后，宏观调控主要部门非常平静。国家统计局局长发表文章称当前宏观经济状态基本正常。央行发表货币报告，没有谈论防范过热和泡沫，反而介绍了美联储主席、欧洲央行行长关于货币当局无需关注资产价格的观点。国家发改委有关部门在7月份消费价格指数上涨5.6%的数据公布后，立即接受媒体采访，详解肉价上涨并非通货膨胀。媒体大标题报道“周小川担忧股市泡沫”，实际上是周小川在国际清算银行例会上回答记者提问时，对关注中国股市动态表示同意。媒体渲染“马凯称投资过热趋势尚未得到遏制”，实际上马凯讲话主题是控制高耗能和污染问题。

面对经济和投资高速增长的局势，调控部门没有像近几年那样总在这时候采取控制过热的   “果断”措施。发改委没有下发清查新上项目的紧急文件，没有派出大批工作组检查违规项目，央行没有采取限制银行贷款的行政措施。

7月、8月消费价格上涨数据公布后不几天，央行宣布提高存贷款利率。央行连续快速提高利率，主要是为解决消费价格上涨造成的居民储蓄实际负利率问题。这一调控措施，不是控制所谓经济过热、投资过热及泡沫经济的全面紧缩措施，而是维持宏观经济当前状态及发展趋势的中性措施。

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