争论折射不同理念

据记者观察，在高盛、瑞银、摩根士丹利、摩根大通等外资投行的研究报告中，对当前A股市场保持警惕主要有三个原因：一是散户比例最高。目前国内的证券市场，拥有全世界最高的散户交易量的比例，达到65%－70%，是成熟市场的两倍。二是市盈率偏高。国内市场达到34倍的市盈率，远高于成熟市场平均水平。一些成长性较好的公司的股价目前已提前消化了未来一年半的利好因素。三是资金进入流出的平衡在打破。到今年年底，预计差不多有3860亿元的资金进入市场，而大非小非实际沽出的量大概有9000亿元，同时香港市场的红筹公司回归A股的量可能也在3800亿元。因此，未来的资金流出量将远远大于流入量。

对于上述观点，华东师范大学企业与经济发展研究所所长李志林指出，以每人各有一沪深账户计，目前，中国股民实际上仅3000万左右，占13亿人口的2.3%，与美国股民达50%相差甚远，因此，“全民炒股”实危言耸听。

对于市盈率，李志林认为，与成熟市场作估值比较时不能只比市盈率，而不比各国的利率。5月18日未加息前，中国2.79%年利率对应35.8倍的市盈率，而美国、香港6%年利率对应的市盈率是16.7倍。也就是说，中国股市35.8倍的加权平均市盈率即使与美国、香港16.7倍的成份股市盈率比，也是估值相等。

民族证券研究中心资深分析师徐一钉则认为，目前A股市盈率比H股高有它的合理性，就是A股市场已进入“资产注入”时代。目前无论是央企、地方国企还是民营企业，在上市公司之外都拥有大量的优质资产。资产注入、整体上市、借壳上市等资产重组，可以解决目前A股市场整体市盈率偏高的问题。

QFII后市建仓面临困局

事实上，国内A股市场也并非缺少本土唱空者。对于外资投行的言论，不少专家坦言，中国股市目前确实变成了资金推动型的市场，而资金推动的市场具有不可持续性，股市肯定会有调整的一天。而用传统理论来看，目前A股市场出现泡沫这也是不可否认的事实。因此，QFII唱空有它正确的一面。

但有一个事实却不容忽视。就在QFII大肆唱空股市之时，他们也在不断申请增加投资额度。在近日召开的中美战略经济对话上，中方表示：中国将扩大QFII规模，将累计投资额度从100亿美元提高到300亿美元。既然在唱空，又为何还要不断申请增加额度呢？

一位券商人士分析指出，由于受到资本管制等种种限制，境外资金在本轮牛市行情中并没有充分受益，并且如果大量境外资金涌入到国内以后，疯狂上涨的指数也给QFII们建仓带来了困难。

上述券商人士认为，考虑到本币升值以及中国资本市场未来的巨大成长性，外资投行们一方面希望能够在中国股市的长期上涨过程中分到一杯羹，但是又因为A股估值偏高，所以无从下手。也就是说，在目前阶段，唱空A股来打压其过快上涨也符合QFII们的利益。

里昂证券中国研究部主管刘炜则认为，对于QFII们而言，在A股大幅调整之前，没有必要发表任何看好观点，长期看好也是调整之后的后话了。

有意思的是，QFII的减仓并没有阻挡住普通投资者的疯狂涌入和市场上涨的步伐。在外资唱空不断、QFII对其一些重仓股减仓后，被减持的股票仍然涨势良好。随着每日开户平均在几十万户以上的情况出现，散户的力量已经逐步超过了各路机构。