业绩增长动力何在？

事实上，中国神华的业绩增长远非如股价强势。

“虽然公司公告业绩漂亮，但事实上在公司内部并没看出有多大增长。”中国神华内部一位销售部门负责人向《证券市场周刊》表示，就单个生产矿区而言，近三年利润基本持平，其中主要矿区神东矿区利润甚至出现下降。

中国神华目前煤炭由神东、准格尔矿区、万利矿区和胜利矿区组成。其中神东矿区为目前公司最大矿区，其可售资源量38.58亿吨，占公司总资源量59.89亿吨的64.4%。2006年和2007上半年分别实现1.05亿吨和5520万吨，产量占全公司总产量的77.2和72.1%。

如按对应四个矿区平均销售煤价及煤炭利润率计算， 神东矿区2006年全年实现利润129亿元，同比增长1.88亿元；而2007上半年实现利润69.69亿元，同比下降1.82亿元（由招股书提供的产量、煤炭售价及利润率计算得出）。

据招股说明书显示，经历了2005年的业绩高增长之后，中国神华煤炭业务的利润增长开始放缓，2005年同比增长91.18亿元业务利润，而2006年增长额下降到17.20亿元。这种下降势头在未来能否扭转，将考验中国神华管理水平和投资者对中国神华的热情。

而据中国神华上述人员介绍，为保持公司煤炭业收入和利润的增长，从2005年开始公司加大外购煤力度。2004年、2005年和2006年外购煤投入的资金分别为32.58亿元、42.09亿元和67.77亿元。

招股说明书数据显示， 2006年中国神华外购煤同比增加1390万吨，据对应2005年和2006外购煤成本和销售价格，由此2006年较2005年增加17.45亿元的利润。而2006年公司净利润较2005年增加21.04亿元，几乎和外购煤贡献的利润相当；2007年上半年公司同比增加外购煤750万吨， 2007年由外购煤销售带来的净利润较2006年上半年增加7.57亿元，（由招股说明书提供的买卖价格和产量计算而得），而同期公司净利润同比增加17.37亿元。

显然，自2006年以来，外购煤增加正成为中国神华利润增长的重要来源，如果扣除这个因素，2006年净利润同比几乎没有增长，2007年上半年净利润同比增长仅为12.1%。

但是，外购煤的价格迅速上涨，使得中国神华的成本大量增加。公司已经申明，未来公司将降低外购煤的比例，那么公司利润的增长只能寄希望自身产能的提高。以2006年1.36亿吨的煤炭产能，到2010要想实现2.4亿吨的销售量，必须有1亿吨产能的提高。A股募集资金投入的三个项目，未来只能实现5000万吨产能，其余5000万吨的产能，需要集团注入的资产解决。

不容忽视的是，中国神华近期营业利润率一直出于下降中（见表7），其原因是，同期营业成本增加均高于营业收入的增长，其中，2007年上半年和2006年营业成本分别同比增加35.01%，30.27%，使得主营业务成本率从2006年以来一直在上升。

无独有偶，兖州煤业2007年半年报显示，上半年公司实现营业收入同比增加10.6%，实现营业利润同比减少6.3%，净利润减少18.4%。

另外，此前，国阳新能公布的半年报显示，在其主营收入同比增长的前提下，净利润减少；同样境遇的还有兰花科创（600123）。另外已公布年报的开滦股份（600997）、神火股份（000933）和大同煤业净利润虽同比有所增长，但增幅都远低于主营收入的增幅。显然，今年以来整个煤炭行业的利润情况并不乐观。而中国神华也没能摆脱全行业的困境。

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