是中国债券市场的发展的契机

主持人：特别国债的发放对于中国债券市场来说，是不是一个好的启动或者是一个推展债券市场非常好的契机呢？

在特别国债的发放消息出来之后，曾经使得内地的股市波动一段时间，但后来市场消化了这个消息。我们从这个过程当中可以看到内地股市的发展走上一个比较健康、平稳的道路。但在这个时候，我们关注到就是中国的债券市场。因为一个成熟的资本市场不仅要股市，还要有债市。政府相关官员也表示，今年下半年要积极发展中国的二级债券市场。相关话题继续请哈继铭先生来跟我们谈一下。

特别国债的发行大家都关注到，就是说是不是对于中国债券市场的发展是一个很好的契机？中国现在不是没有债券市场，但你觉得怎么样才能做大跟做深呢？

哈继铭：中国的债券市场规模应该说是偏小的，是很小的。融资嘛无非就是主要依靠三个手段，一个就是债券市场，二个是股票市场，第三个是贷款。在许多西方国家，债券市场的融资额占的比重是最大的，其次是股票，最后才是贷款，银行贷款。中国正好是倒过来，整个这个贷款占的比重最大，24.6万亿，这个股票市场占的比重是第二，以6月底来计算，接近17万，16万亿多一些。那么债券市场只占到10万亿左右，10万亿。而且这10万亿当中主要还是与政府有关的一些债券。比如说央票占到4万亿，这个财政部的债券占到3万亿，还有接近3万亿是这个金融债券，比如说是一些国家的银行发的这些债。那么剩下来的，我们看四加二加，接近于三，剩下的就没有多少了，也就是几千亿吧，就是我们说的企业债或者公司债，占的比重非常的低。所以大部分都是和国家背景有关的债券，真正的私人部门的债券可以说是几乎是没有。

那这个就是说是一个债券市场的一个，中国的债券市场一个很大的薄弱环节。那么如果说是大家都从这个股票市场或者从银行贷款来融资的话，它会滋生很多不利的因素，一个就是我们知道银行贷款这个发放的过多，这个对于整个货币的供应都会有压力。那么也是使这个银行本身对于这个企业的这个监督，这个资信的这种了解程度可能不一定比整个市场要更加的全面。那么这个也就是为什么政府现在提倡要更多的要有这个直接融资，不要太多的间接融资。那么直接融资两种方式，一个是发股票，一个是发债券。如果说是没有债券市场，那么大家钱去投股票市场的话，你很容易把这个股票的价格。

主持人：炒得很高。

哈继铭：泡沫的风险就会提的很高。

主持人：是。

哈继铭：所以要有给投资者有更多的投资工具，既有债券又有股票，这样的话你在资本市场才会比较健全的发展。那么就中国现阶段来看，政府我相信也是认识到这个问题，也是在鼓励能够有更多的企业债、公司债。那么我们知道中国不同的部门也是在管理着不同的债券的发行。那么为什么现在规模还是比较小？一个我们起步比较晚，第二一个，我觉得也是有一些其他的因素，比如说这个我们整个债券市场的收益曲线它是不是很完善的，尤其是中国的这种长债占比是很小的，那么你企业要发债券，尤其是发长债的话，你以什么利率水平来作为参考呢？这个参考系，一个无风险的利率参考系不存在或者说是不完善，那么如果说中国政府能够利用这次机会发这个特别国债，尤其是通过市场来定价的话，那么使得中国的收益率曲线能够比较完善起来，这样的话，对于企业债或者公司债的发行都是有利的。

第二个，就是你债券市场也要有这个信用评级机构。

主持人：信用评级机构。

哈继铭：信用评级，并且是可信的信用评级，那么中国自己也有一些信用评级机构，也有世界公认的大的信用评级机构在中国，那么这个大家的服务成本不一样，但是这个可信度可能仁者见仁，智者见智，那么在这个方面，我觉得中国也有必要更多的培养自己高质量的信用评级机构，这样的话，这个才能使得债券市场有个更大的发展。

主持人：是。目前从你的说法看起来，特别国债的发行对于中国推进债券市场是有个很重要的参考的意义，也许是在利率上来说。但是对于现在企业在发行这个债券的时候，它是需要付利率的，现在对他们来说，在这个时候发展这个企业债是适当的时候吗？对他们有好处吗？

哈继铭：有许多企业现在也比较热衷于发债，这个可能是一些比较大的企业，本身是资信比较好的，那么与银行贷款相比，债券市场利率更低，所以从这个财务成本的节约的角度来看，企业也有这种动力去发债。那么但并不是所有的企业都有那么好的资信，有的企业市场对他了解不多，他就是很难用比较低的利率再获得债券融资。那么这样的企业可能他会寻求其他的方式，比如说股票市场融资，因为这样的企业得到银行贷款可能也是比较难的。

主持人：是。

哈继铭：那么他就更多的是用这个，或者说是自有资金利润的留存或者说是这个争取上市这种形式可以。

主持人：所以对企业来说，可能目前在中国的情况就是到股票市场去直接去融资，直接去借钱，或者直接用这个投资者的钱会好过去发债，因为发债是要付利率嘛。但是长期来说对企业来说还是有帮助的。

哈继铭：对，尤其是一些我们现在看到许多企业也认识到未来中国的通货膨胀可能会比较高，那么这个通货膨胀高也就意味着利率水平也要相应的提高，那你未来发债的话，你的成本可能会更高。现在这个趁利率水平还是比较低的时候，你先锁定你的成本，应该说是有利的。