融资融券携“T+0”暖市？政策效果或偏中性

2008年09月26日 08:15
来源：21世纪经济报道

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9月25日，两市大盘再度亢奋，全天均以中阳线报收，上证指数盘中收复2300点失地，收盘2297.50点，上涨3.64%；深成指收于7376.84点，上涨4.14%。

盘中多数券商股均以涨停价或接近涨停的价格报收。中信证券(600030.SH)上涨10.01%，海通证券(600837.SH)上涨9.96%，国元证券(000728.SZ)上涨9.84%，东北证券(000686.SZ)上涨9.69%，长江证券(000783.SZ)上涨9.34%，宏源证券(000562.SZ)上涨9.09%。

券商股集体冲动的背后是市场关于融资融券等一系列利好传言风声再起。

据悉，9月24日上海证券交易所召集沪上各家券商融资融券和风控部门的负责人紧急商议推出事项，上交所法律部、交易部、研究部等负责人均列席，就融资融券实施方案进行递交前最后的修改，预计国庆节后递交证监会审核。

但这一消息未获上交所官方证实。此外，市场还传言“T+0”试点极可能配合融资融券一齐推出。

融资融券影响中性

尽管市场还沉醉在三大救市利好的刺激中，但力度更大的组合拳可能接踵而至。

平安证券首席策略分析师李先明表示，融资融券推出的可能性还是很大的，其推出的前期准备和条件都已经成熟，但关键问题在于决策层担心推出后对外围市场产生的影响太大，希望避免市场波动。另外，融资融券的推出的直接受益者将是券商，预期会首先在几家大型券商中尝试开展业务，不会一时间完全放开。

而据记者了解，其实上交所早在2006年就曾经推出了融资融券的相关预案，筹备工作一直在有条不紊地向前推进，此次要求上报相关材料，意味着其推出的时间已经指日可待，而传言在首批试点名单之列的中信证券与海通证券，近日股价均出现大幅上涨。

那么，应如何看待融资融券对于市场的影响？英大证券研究所所长李大霄认为，其影响偏中性，单看融资对当前活跃市场会起到良性作用，可提供更充裕的资金；而融?欢允谐〉挠跋炱眨赡芑嶂ね痘瘴А�/P>

持有类似观点还有宏源证券研究所所长程文卫，他对于融资融?坏耐瞥龀直Ａ粢饧衔诘鼻暗氖谐∽纯鱿掠κ淄拼匆蛋濉�/P>

在肯定融资业务对市场的正面影响同时，融券的功能成为争议的焦点。对此，华弘证券北京营业部经理刘起表示，尽管当前具体的实施细则尚未公布，但其实很多券商之前的做法类同。例如，券商A在开市前解冻100万元资金到客户B的账户，客户账户内本有150万元市值的某C股票，该客户继续用资金当天全数买入C股。该交易日该股上涨，则客户在收市前将原有的股票卖出等值于100万资金的部分还给券商，交易的类型也同样属于变相的“T+0”

由于融资融券可能采取试点推出，因此，业内人士分析对市场的影响可能有限。北京某券商人士表示，融资融券虽然在制度和机构准备程度上已经就绪，但受制于融资融券推出后，对市场的助涨助跌可能加剧市场波动。同时，仅部分券商开展此项业务，并未事先成立类似证券业“央行”的证券金融公司，也将限制融资融券业务的规模，对市场很难起到有力的稳定作用。

争议“T+0”模式

相比起融资融券，“T+0”模式并不为业界广泛看好。

李先明表示，“T+0”交易模式可能暂时不会推出，虽然现在监管层希望活跃市场氛围，但是也会顾及到投机资金带来的不利影响。

“或许管理层会选择一部分流动性较好的股票配合融资融券做试点，毕竟权证在推出之后经历了投机资金的疯狂爆炒，而管理层在单边征收印花税后全面推行‘T 0’可能不太现实。”刘起表示。

不过，据记者了解，“T+0”试点极可能配合融资融券推出。2006年讨论融资融券实行办法时就把“T 0”作为配套交易规则，当时的设想是将此模式放在上证180指数和上证50指数中推出，因为融资融券业务的启动在一定层面上是加大了市场的股票和资金供给，“T+0”有利于消化这些新增的股票和资金。

上证所2007年初的一份题为《新一代交易系统下差异化交易机制研究》报告中也表示，推行日内回转交易有助于活跃市场，改善券商经营业绩，也有助于提高市场定价效率，并可为投资者提供更加灵活、便利的投资手段，因此宜对在交易所上市的所有证券品种推行日内回转交易。

但报告同时表示，对于股票、封闭式基金、ETF等的日内回转交易宜采取分步走的战略，对于流动性好、稳定性高的品种，如ETF和指数成分股，先实行日内回转交易。

待机构投资者比例达到一定程度，投资理念成熟至一定程度，再对流动性差、波动性大的品种实施日内回转交易，最终实现全部证券品种的日内回转交易。

北京某基金公司投资总监表示，希望融资融券与“T+0”选择在上证50和上证180首先试点，如果在绩差小盘股上实施“T＋0”或者做多做空机制，都极容易造成股价操纵，加剧股市波动。而在大盘蓝筹中渐次进行，则成功的可能性要大很多。