凤凰卫视8月16日《财经点对点》以下为文字实录

2009年08月16日 20:06
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曾静漪：在金融海啸发生之后，全球各国的央行都在提出很多救市措施，包括最显著的效用就是量化宽松货币政策。

中国是否应考虑退出

量化宽松货币政策？

曾静漪：包括美国现在就在谈论退出的措施、时机力度等等，所以有人认为中国不应该早于发达国家，有一个退出机制。但有人认为中国应该提早做准备，你怎么看？

马骏：其实量化宽松政策，我们看美国的情况，其实已经在逐步的退出。

美国已开始实施退出政策

中国亦在微调中

马骏：不是像很多人讲的将要退出，你如果看联储资产负债表上面，它所持有的商业票据在过去几个月当中已经下降，它持有的对货币市场流动性的支持也在逐步的减少。那么下一步就是联储前几天讲的，说10月底以前，要把购买国债的计划结束了。

曾静漪：三千亿。

马骏：此后我们估计可能它持有MBS，所以这是一个过程，而且是正在进行时。中国方面其实也是正在进行时，随着官方的调子没有大的变化，但是已经做一些微调，比如说央票的利率，还有回购的利率等等过去几个礼拜都在上升，央行和银监会也做了相当有效的一些窗口指导等等。

中国通胀压力大于美国

原因一：货币扩张速度过快

马骏：我想更关键的判断恐怕就是美国和中国面临的通胀哪个更大，如果哪个更大，哪一个就应该做的早一点，及时一点。我个人的判断还是中国的面临的压力更大，为什么呢？第一就是货币扩张的速度远远大于美国，虽然美国的联储资产负债表，就是基本上是它的一个基础货币的扩张非常快，但是它M2，就是广义货币的扩张还非常之慢，只有9%，同比中国已经接近30%，所以从这个角度来讲，中国面临的12个月以后的通胀的压力越来越大。

原因二：中国食品占CPI比例

高出美国一倍

马骏：第二就是食品占CPI的比重，中国比美国要大一倍。我们前面讲到食品价格上升的趋势，埃尔尼诺现象带来的影响可能会对中国的食品拉动的CPI的上升造成更大的压力。

原因三：中国退出难度大

信贷需求高关键在项目审批

马骏：第三个就是中国要退出货币信贷扩张的难度比美国来得大，为什么这样讲？因为从某种意义上来讲，中国的货币信贷的扩张更多是取决于项目审批，而不是央行和银监会的调整。为什么呢？因为你只要发改委批的项目，一般来讲银行就不得不贷款。这种需求在那边，如果你持续的创造这个需求，不断的再批更多的项目，你要把信贷和货币增长压下来难度非常之大，所以这个要求不光是在央行层面、银监会层面需要有一个对通胀的警觉，更高的层面需要有充分认识。相对来讲美国就比较容易做，因为美国的联储它买的这些大部分是市场上的金融产品，它要退出的话，卖掉就完了。

曾静漪：所以听起来我就愣在这里，我觉得中国的挑战还真是不小？

马骏：对。

曾静漪：但现在在全球来说，其实你觉得中国还有一个不错的，就是出口对于经济增长的支持吗？上一节当中你谈到了就是说对于出口的表现，在明年还是回升不少的，因为对于G3，就是欧洲、美国和日本，这三大地区的出口表现会受到他们的带动。

美联储维持低利率

如何看美国经济？

曾静漪：那么美联储刚刚公布的议息结果，还是维持在非常低的0到0.25的低利率当中，我们到底怎么来看就是美国的经济表现？美联储的声明好像比以前要正面一些？

马骏：它确实比较正面一点，我们就看得比它更远一点，我们看到今后一年和更远的一个区间。

美经济一年内将强劲反弹6%

中长期审慎看待

马骏：一年当中我估计美国经济会强劲反弹，我们的预测是今年上半年美国的经济增长负3%，到了明年上半年，就是12个月以后可能会达到正的3%，所以它反弹的幅度可能达到6个百分点。但是中长期我们还是有一些担心，持一个比较审慎的观点，因为过了12个月以后，也就是说很多利好都已经被释放掉了，其中有几个，尤其是存货上升的利好不能持续太长时间。

一年后利好因素用尽

美国经济或现W型走势

马骏：另外就是美国的财政刺激的政策，12个月之内，我想对经济刺激的作用也已经完全释放。到了此后，财政刺激反而变成一个负的因素，尤其是同比来讲，它一年以后的刺激的力度要远远小于今后一年的刺激力度，同比就有一个负增长的压力。再加上美国的消费者趋杠杆化，可能会持续很长一段时间，所以不能排除美国也会出现一个W型。但是美国的反弹的过程，就是今后的四个季度，这四个季度会非常强劲的拉动中国的出口。

曾静漪：您在四个季度的判断，美国到底靠哪一些方面的支持，可以使得他们的经济有强劲的反弹？

美经济依靠哪些因素反弹？

马骏：我想主要是三个原因，都比较技术性，第一个就是存货的变动。

马骏：过去三个季度，美国的存货的下降，它使得GDP萎缩了大概3个百分点，那么这个存货下降的趋势基本上已经停止了。比如说一部分的存货下降是很多人担心大宗商品原材料的价格的下降，他不愿意持有这些存货。如果持的越多，减值减的越多，现在大宗商品已经稳定下来，甚至也开始往上走，很多人就愿意把存货正常化。这个正常化的过程假设在今后四个季度当中完成，就会对GDP的增长提供了2-3个百分点的刺激。

马骏：第二个因素就是美国的汽车销售，现在的汽车销售按年度化计算是1千万辆，美国的每年报废的汽车是1250万辆，也就是说你只要把汽车的销售回升到正常的报废所需要的替代水平的话，那就要有25%的汽车销售的上升。

马骏：第三个就是美国的住宅的开工率，现在的开工率大概是年度化的50万个。而每年的美国的家庭个数的增加是125万个，也就是说，如果要把住宅开工的需求，也正常化，提高到正常的新家庭个数增加的水平，而且这个过程我假设持续四年，每年就需要有20%的住宅开工的增加率。

这几方面其实对中国的出口都有比较明显的正面的意义，比如说如果它造房子造的多了，那么它就要买家具，很多家具是中国来的。要买家用电器，家用电器从中国来。如果是汽车销售上去的话，对汽车零部件的需求也会提升对中国的出口。

曾静漪：听起来就是美国的回暖，中国有很大的希望在出口方面。

外需或转强内需仍为重

如何看中国消费前景？

曾静漪：但实际上我们还是要靠自己消费的部分，你觉得中国的消费前景怎么样？

马骏：消费在三大板块当中，我把它处于中间的地位。

消费基本稳定或略有下降

短期增长仍有政府刺激

马骏：就是说出口会强劲反弹，投资会比较明显的减速，消费我想基本保持稳定，甚至略有减速。我想其中最主要的一个问题就是短期内我们有很大的政府对消费的刺激，体现在两个方面，一个就是消费当中，尤其你看零售的数字，其中有20%以上是政府和政府支持的那些机构在采购。而政府今年的支出是25%的增长，那么这个就会拉动很大一部分的零售的增长，我估计在今年譬如说14到15%的零售增长当中，有3到4个百分点就是政府的高速的支出增长所拉动的。明年这部分可能会没有了，明年的政府的财政刺激力度我估计要比今年来得低。

今年多一次性刺激政策

明年政策效应同比将降

马骏：另外就是今年有很多一次性的刺激政策，对汽车、电器等等，虽然这些政策可能会延续下去。但是同比来讲，明年就没有这么大的效应，不是新的政策，而且汽车和家用电器都是大件，耐用品，我不说买了一个，明年再买一个，买完了一个明年可能就不买了，所以明年的消费，我想获得的刺激力度会下降一点。

曾静漪：好的，今天非常谢谢马骏到节目当中来，告诉我们又有投资的讯息，又有政策方面的讯息。谢谢，也谢谢观众收看，我们再会。