专户一对多：现实和理想有多远

2009年08月24日 08:41
来源：证券时报 作者：荣篱 木鱼

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证券时报记者 荣篱 木鱼

基金业对任何一项新业务发展都是满怀希望，向着理想状态的目标前进，现实中却有不少制度设计、运行问题在困扰着新业务的发展，甚至可能让新业务远离理想，最新正式开展的基金专户“一对多”业务也不例外。

8月18日，基金公司正式开始向证监会上报专户“一对多”材料，最新业内消息显示，最快本周就有产品获得审批并开始募集。基金专户“一对多”整装待发，相比公募基金，这类新业务看似颇有优势，但在灵活配置能否取得优势，业绩不公开是否意味着天下太平，以及是否能推出瞄准细分市场的“一对多”创新产品等等问题都面临着现实的挑战。

灵活配置，一定制胜？

0到100%的仓位限制给了专户“一对多”非常高的业绩期望，但从公募基金的运作来看，灵活配置的基金并不比股票仓位限制较大的基金业绩超胜。如果“一对多”产品宣传一味宣传好的方面，则可能留下后患。

经历了2008年股市单边下跌和今年暴发性上涨，市场对股票基金有仓位限制颇感“郁闷”。对2008年基金净值大幅下跌的一个解释是——不能空仓；而今年以来上涨行情中，长期保持满仓的指数基金强劲业绩表现是有目共睹的。

就在此时，“一对多”业务开闸，基金专户“一对多”将灵活配置发挥到了极致，不少产品的股票、债券和现金的仓位设置均是0到100%，有的产品甚至还想把封闭式基金、权证的仓位也设置为0到100%。

专户“一对多”基金经理和投资者的理想状态是不放过市场任何产品投资机会，而在有风险时又都能规避。

显而易见，在当前市场情绪下，0到100%的仓位似乎更能满足投资者“进可攻，退可守”的心理，也确有基金公司专户理财部的基金经理公开表示，这种灵活性能够充分发挥基金经理的个性和投资理念。

“这话当然没错，但反过来说，真的有个性和理念的又有几个呢？”一位公募基金经理表示，从产品设计上讲，基金经理当然希望受到的限制越少越好，但实际操作中是否真的那么灵活，则不一定，往往还是会保持仓位的相对稳定。

他进一步表示。虽然“一对多”的基金经理不需要为了排名而从众，但又有几个能真正把握好“大开大合”的时机呢？事实上，从公募基金的运作来看，灵活配置的基金并不比股票仓位限制较大的基金业绩超胜。

有基金分析师认为，只有在2008年那种连续大跌的情况下，0到100%仓位的基金才能发挥仓位优势，在2006年、2007年和2009年1到7月份的市场中，不给股票仓位设最低限制是不利于提高基金业绩的。

事实上，业内担心0到100%的仓位限制给了专户“一对多”一个非常高的业绩期望。如果在“一对多”产品宣传上把握不好，一味宣传好的方面，则可能留下后患，投资者期望越高，在同样的“平民”业绩下，失望也就越大。

业绩不公开，天下太平？

虽然“一对多”没有信息披露和业绩公开的要求，但基金公司一定会“按捺不住”显摆一番。若基金公司高调宣传业绩优良，是否会引发公募基金持有人的不满？

与公募基金不同的是，专户“一对多”完全没有信息披露，也就意味着业绩不公开——这可能让基金公司大松一口气，从此不用活在“聚光灯”下，不再会被人品头论足，从此天下太平，但现实真的会如此吗？

尽管不用公开业绩，但基金公司还是会在业绩出色的情况下，难免有向外“显摆”的欲望，以此吸引更多的投资者参与。

一位对基金公司宣传模式颇为熟悉的专家表示，对公募基金来说，哪怕是一个月、甚至一周的良好业绩，公司都会抓住机会去宣传；对专户理财虽然不如公募基金频繁，但仍然会根据公司需要择机宣传，比如年金和“一对一”专户多在2008年跌幅轻微，基金公司自然会趁机宣传。

这位深谙基金公司宣传心态的人士推测，虽然“一对多”没有信息披露和业绩公开的要求，但基金公司一定会“按捺不住”显摆一番。

更为重要的是，“一对多”原本就带着“是否会损公济私”的疑惑诞生，若基金公司高调宣传业绩优良，是否会引发公募基金持有人的不满？虽然专业人士都明白，“一对多”与公募产品有着很大区别，二者不可相提并论，但市场上众多普通投资者对此并不一定完全理解。

此外，与社保基金、年金和“一对一”专户不同的是，“一对多”专户毕竟面对有多个客户及销售渠道，信息外露难以避免。这个信息的外泄往往又不见得是完整全面的信息，一旦出现一对多业绩远超公募基金，市场情绪难免波动，损及基金公司声誉。

细分市场，创新如潮？

除了“完全灵活配置”产品，在国内资本市场不能做空，没有金融股指期货，也不能融资融券的情况下，“一对多”创新的空间十分狭小。

基金推出专户“一对多”设想出一个理想状态，也就是针对细分市场大力进行产品创新。正如某位基金公司老总所说的，公募基金就像大巴，载客量大而掉头能力不足；专户“一对多”就像小巴，载客量小掉头更快。

国信证券基金分析师杨涛表示，“一对多”专户投资者细分主要集中在四方面收益，获取超越基准指数收益、获取绝对收益、获取低风险的高息收益以及高风险高杠杆收益。

针对细分市场进行形成鲜明的“一对多”产品创新是基金业界的理想状态，但在国内资本市场不能做空，没有金融股指期货，也不能融资融券的情况下，“一对多”创新的空间十分狭小。

有基金专户“一对多”产品设计人员表示，除了“完全灵活配置”产品，基金公司实际上找不出几个能够吸引100万元以上客户的不投资公募基金，而投资专户“一对多”的产品。

以获取绝对收益产品为例，基金公司专户“一对多”在保本基金基础上来设计产品，在国内资本市场中，几乎没有什么现有保本基金以外的保本策略能够应用到专户“一对多”上。

杨涛表示，结构性产品在“一对多”专户中将占据一席之地，借助结构性产品技术以及客户风险收益分级的方法，可以设计出传统投资策略难以实现的绝对收益，以及高杠杆收益等产品或策略。

业内人士分析，这种产品在公募基金中也有瑞福分级和长盛同庆，上海派的阳光私募理财产品也是同样的设计，“一对多”专户顶多是延续上海派阳光私募的设计，抢他们的“饭碗”，实际上产品创新的成分并不多。

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