透过基金公司投顾产品看一对多

2009年09月25日 22:40
来源：凤凰网财经

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“一对多”放行以来，二十多家基金公司的产品陆续落地，但作为新生事物，没有业绩参照，对“一对多”的了解大部分仍限于契约、基金经理等外在因素及合理的逻辑推测上。事实上，市场上存在着类“一对多”产品，即由基金公司担任投资管理顾问的理财产品。这类产品在契约设计上多为灵活配置型，股票投资范围为0-100%，与大多数“一对多”产品相似；在收益分成上，一般当理财产品的年化收益率高于当期基准收益时，可收取超过当期基准收益部分的20%作为业绩报酬，而这笔报酬，在与银行或信托公司按约定比例分割后，作为投资顾问的基金公司可以收获一笔丰厚的利润。这些产品共性的存在使我们可以透过基金公司担当“投顾”理财产品的业绩表现，来展望“一对多”产品的运作表现。

一、牛市中未显出优势

与基金公司旗下的公募基金相比，在上涨市场中，这类产品并未显出优势。原因在于，在牛市中基本上是仓位为王。公募股票型基金的股票投资范围一般为60%-95%，其仓位范围的平均数为77.5%，这决定了公募基金须保持较高的仓位。在基金公司担任“投顾”的灵活配置型产品中，虽然其股票仓位最高可达100%，但其仓位范围的平均数为50%，基于市场的不确定性，基金经理能够持续保持高仓位运作的并不多，这就使产品的收益率在持续上涨阶段落后于旗下股票型基金的平均。从好买整理的7家基金公司做投资顾问的理财产品的收益来看，其收益均不敌同期的旗下股票型基金的平均。

上涨阶段基金公司投顾产品收益率
信托产品简称	投资顾问	上涨区间	收益率	同期公司股票型平均收益	同期沪深300 收益率	信托公司
诺安基金狮子王	诺安基金	08/10/31-09/2/27	10.05%	18.92%	26.08%	外贸信托
海洋之星4号	中海基金	08/10/31-09/6/25	48.72%	64.33%	83.66%	中海信托
华夏股票精选四号	华夏基金	08/11/10-09/8/10	35.70%	90.04%	111.26%	中融信托
08焦点中国机会1期	嘉实基金	08/10/31-09/4/10	15.48%	37.61%	52.89%	中诚信托
华夏股票精选三号	华夏基金	09/1/12-09/7/13	35.28%	57.13%	75.20%	中融信托
灵活配置一号	华夏基金	08/12/2-09/7/15	40.59%	73.88%	87.39%	中融信托
华夏股票精选二号	华夏基金	08/12/26-09/7/20	37.48%	72.33%	91.96%	中融信托
华夏精选	华夏基金	08/11/10-09/7/31	47.94%	99.26%	122.59%	国投信托
灵活配置1号	华夏基金	08/11/27-09/7/31	69.79%	85.69%	102.58%	中诚信托
灵活配置2号	华夏基金	08/11/27-09/7/31	70.85%	85.69%	102.58%	中诚信托
中诚主题精选	华夏基金	09/5/20-09/7-31	27.50%	26.76%	31.50%	中诚信托
大成基金灵活配置2期	大成基金	08/10/31-09/07/31	78.57%	90.24%	119.99%	外贸信托
大成基金灵活配置	大成基金	08/11/10-09/7/31	47.10%	91.95%	122.59%	外贸信托
嘉实股票精选1号	嘉实基金	08/10/31-09/7/31	52.25%	74.52%	111.99%	外贸信托
数据来源：好买基金研究中心　　制表：凤凰网基金

二、熊市中较抗跌

从好买统计的数据来看，在2008年的下跌区间，基金公司的投顾产品跌幅均远小于同期旗下股票型基金的平均，但在今年8月的市场急跌时，大部分产品的跌幅与旗下公募股票型基金平均跌幅相当。其原因可能是，这类产品长期平均仓位要低于股票型基金的长期平均仓位，在熊市中有利。而今年8月调整仅一个月，整体仓位恰好处于高位，未体现出长期平均低仓位的优势。

下跌阶段基金公司投顾产品收益率
信托产品简称	投资顾问	上涨区间	收益率	同期公司股票型平均收益	同期沪深300 收益率	信托公司
诺安基金狮子王	诺安基金	08/03/03-08/10/31	-9.01%	-52.59%	-64.61%	外贸信托
海洋之星4号	中海基金	08/1/1-08/10/31	-22.39%	-57.55%	-68.84%	中海信托
华夏股票精选四号	华夏基金	08/1/23-08/11/10	-1.89%	-42.94%	-62.10%	中融信托
08焦点中国机会1期	嘉实基金	08/4/20-08/10/31	-7.56%	-24.94%	-49.16%	中诚信托
华夏股票精选三号	华夏基金	09/7/13-09/8/12	-4.62%	-0.64%	-0.03%	中融信托
灵活配置一号	华夏基金	09/7/15-09/8/17	-16.42%	-9.04%	-9.10%	中融信托
华夏股票精选二号	华夏基金	09/7/20-09/8/18	-14.18%	-9.63%	-9.88%	中融信托
华夏精选	华夏基金	09/7/31-09/08/28	-17.21%	-13.33%	-16.18%	国投信托
灵活配置1号	华夏基金	09/7/31-09/08/28	-13.84%	-13.33%	-16.18%	中诚信托
灵活配置2号	华夏基金	09/7/31-09/08/28	-13.25%	-13.33%	-16.18%	中诚信托
中诚主题精选	华夏基金	09/7/31-09/08/28	-14.96%	-13.33%	-16.18%	中诚信托
大成基金灵活配置2期	大成基金	09/7/31-09/08/31	-21.09%	-20.70%	-22.13%	外贸信托
大成基金灵活配置	大成基金	09/7/31-09/08/31	-21.69%	-20.70%	-22.13%	外贸信托
嘉实股票精选1号	嘉实基金	09/7/31-09/08/31	-16.00%	-14.63%	-22.13%	外贸信托
数据来源：好买基金研究中心　　制表：凤凰网基金

另一方面也说明，灵活的股票范围放大了基金公司多空观判断的作用。在预期市场下跌时，基金经理可以空仓或者接近空仓。2008年，华夏基金公司整体策略正确，其担任顾问的中融信托发行的华夏精选产品，净值仅出现微跌，而同期华夏旗下的股票型基金跌幅在30%以上。今年8月市场下跌时，华夏策略并未及时调整，其担任投资顾问的中融信托产品跌幅较大，与同期公募基金相当。

基于以上对基金公司担任“投顾”产品特点的分析及以往我们对私募产品的观察，好买认为未来“一对多”产品的长期收益风险特征很可能会低于公募股票型基金，即牛市中整体表现会弱于公募股票型基金，而熊市中整体表现则会较强。产品业绩取决于基金公司的主动管理能力，其产品业绩的分化较公募股票型基金也将更大。(好买基金研究中心)