晨星王蕊：基金一对多开闸的思考

2009年09月28日 10:31
来源：中国证券网－上海证券报作者：王蕊

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近期，公募基金一对多产品陆续发行，闪电结束募集的消息不绝于耳，可见市场对这一管理模式青睐有加。面对高端投资者理财需求的巨大市场，基金公司仅仅是刚迈出了第一步，迎面而来的包括私募、券商集合理财产品等激烈的竞争。那么专户的开闸是否会对私募带来冲击？投资者又该如何选择一对多产品呢？

⊙Morningstar晨星(中国)研究中心王蕊

一对多PK私募

初次接触基金一对多产品，其设计理念与阳光私募相似，投资的对象都是在二级市场上交易的证券，包括衍生品。组合的构建需要精选个股和进行行业配置，其中，一对多的设计理念移植了为持有人获取绝对收益的理念，给予基金经理资产配置较大的权限，同时拉近了两类品种的相似度。当市场上出现了与私募相类似的品种时，竞争会变得更加激烈。但基金产品毕竟不同于普通的日用品种，投资经理的作用往往大于产品本身，而基金公司从零开始的现状，理论上使其产品可能呈现出叫好不叫座的现象。因此，当处于竞争的初级阶段，一对多对私募基金的冲击也许非常小。主要原因有三点：

首先，客户对基金经理的信任度是首要因素。私募基金毕竟在市场上运作多年，投资经理的市场知名度较高，且有些还出自于公募基金行业，可供投资者参考的历史管理业绩较长，客户的认同度较高，同时借助信托的平台，投资私募基金的高端客户群体也相对稳定。反观公募基金，虽然专户的投资团队已经初具规模，但其市场影响力可能稍逊一筹，一方面是没有较长的管理业绩可供参考，另一方面追求绝对收益的思路毕竟不同于追求相对收益，如果投资经理以前从事的是公募基金，投资理念的不同也会使基金经理有一个适应过程，其投资业绩还要拭目以待。加之基金公司主要从事的是资产管理业务，其高端客户的来源以及关系维护还需要借助银行的渠道力量。因此，无论是基金业绩，还是客户的信任度都还需要经过时间的检验。

其次，一对多产品的灵活度、投资特色与私募不同，目前来看，后者在实际运作中其灵活性会得到更大的体现，主要是私募的投资顾问在做决策时相对独立，基金经理的投资风格可以鲜明地展示出来。而一对多的产品设计虽给予其灵活的运作空间，但管理团队并非完全独立运作，投资管理模式与公募类似，共享研究平台，也需要投资策略委员会的指导意见，并满足公司对资产管理业务的监管与风控要求。制度上的不同使私募灵活的特性更满足高端投资者个性化的需求。

最后，两类投资经理的薪酬考核本质上不同，这也是公募基金行业中优秀基金经理离开的主要原因之一。对于私募基金而言，投资顾问费悉数全部归投资经理的团队所有，对基金经理起到较好的激励作用，同时体现了私募的灵活性。一对多产品的设计中虽然也引入了业绩提成，但对超过业绩基准的薪酬分配还依赖于公司对投资团队的考核。整体来看，基金一对多对基金经理的考核会受到公司考核制度的影响，而私募则相对独立灵活。

高端客户在选择这两类品种时，不仅仅重视绝对回报，对投资经理的投资管理能力进行一番考察，更加注重产品的差异化以及个性化。因此，已经习惯了私募基金运作灵活的大客户，对基金一对多可能是“想说爱你不容易”。但不可否认的是，公募基金强大的研究团队给一对多提供了强有力的后盾支持，随着投资者理财需求的逐步升温，基金公司也会开拓出自己的一片天地，未来也会出现与私募争夺市场的局面。

如何选择专户一对多

面对基金公司推出的琳琅满目的一对多产品，投资者也要擦亮眼睛。与公募基金不同的是，一对多业务让基金公司与投资者之间有充分的交流和沟通。通过与客户经理的沟通，投资者首先需要明确自身的投资偏好以及风险承受能力，同时对一对多产品进行充分的认识，了解不同产品的投资对象以及风险收益特征，进而找到符合自身偏好的品种。

投资经理是一对多产品的灵魂，因此，对基金经理过往投资管理能力的考核、投资理念、投资策略、投资风格等都要有详尽的了解，而这些信息的掌握不仅依赖于合同签订前的了解，基金在实际运作过程中也需要保持与客户经理的积极沟通。此外，阅读基金经理的工作报告也是不可或缺的途径。