家电行业：空调销售增速再创新高板块介入良机再现

2009年12月03日 13:38
来源：凤凰网财经

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1.行业数据点评

1.1空调：出口旺季启动，整体增速再创新高

近日产业在线公布了10月份空调行业运行数据，空调总销量达到488万台，较9月份的增长幅度进一步扩大，接近70%，其中内销量为332.6万台，实现同比增长97%，创出年内内销增速的新高，继续显示出行业淡季不淡的运行特征。本月空调依然保持超预期表现主要来自：年初以来启动的房地产市场、国家的强力政策以及去年同期的低基数，同时今年较长的十一黄金周也推动了需求的释放。1-10月空调内销量合计3194万台，同比增长21.6%，累计增速较上个月继续提高，估计全年可实现20%-25%的增长。值得关注的是，行业出口量为155.4万台，同比增长27%，实现年内首次月度正增长，这也验证了我们上次的预测，出口明确复苏趋势确立，传统旺季也逐步启动。1-10月空调出口量合计2451万台，同比下滑26%，预计全年降幅仍将在20%-25%之间。

由于十一黄金周过后，空调出口旺季临近，在一致回暖预期的驱动下，空调厂商保持了较高的生产热情，10月份空调总产量为514.7万台，同比增长73%，也同样创出年内新高。此外，在“去库存化”结束之后，10月份空调库存量为699万台，继续环比小幅上升。

从企业方面来看，格力、美的和海尔内销量增速分别为116%、102%和23%，市场份额表现却出现偏离，格力升至近50%，表现出强大的淡季优势，美的基本保持平稳，而海尔份额则出现明显下滑。

2.政策视角

2.1商务部更新家电以旧换新统计数据

8月10日开始，家电以旧换新工作依次在各试点省市展开。经商务部统计，截止到11月16日，试点地区共回收旧家电239万台，销售新家电203万台，合计销售额为80.21亿元。

国都点评：

销售规模再次翻番，效果进一步显现。截止到11月16日，以旧换新已经开展近3个月时间，回收和销售家电数量均已超过200万台，较上次统计时分别增长73.2%和98.4%，同时销售额累计实现80.21亿元，增长98%。由于十一黄金周过后以旧换新仍保持较为旺盛的销售势头，预示着政策将产生较好的效果。我们预计今年以旧换新将拉动家电消费在140-180亿元之间。

彩电仍是最大受益子行业，但洗衣机销售份额上升。无论在回收数量还是销售数量上，彩电仍是份额最高的子行业，与上次统计相比，除洗衣机份额上升0.85个百分点外，其他产品均有小幅下滑，由于洗衣机在10月份后进入销售旺季，更新需求开始加速释放。

3.主要上市公司动态

3.1 TCL集团：定向增发突破上游最后一道防线

11月17日，公司公告拟非公开增发不超过15亿股，募集资金不超过50亿元用于与深圳深超科技合资建设8.5代液晶面板生产线，项目总投资额达245亿元，预计将在2011年底试产。

国都点评：

标志着彩电厂商产业链上游拓展再进一步。成本的比拼已成为未来彩电厂商提升核心竞争力的根本方向。液晶电视的成本主要集中在面板和模组上，合计占整机成本接近70%，且这两部分的核心技术长期被日韩、台湾企业占据，但08年以来国内厂商纷纷加大了液晶模组的生产。与模组相比，面板生产线投资巨大，开发周期长，风险更高，公司此次合资突破面板领域则确立了先发优势，进一步弱化了对外资的依赖。

产业政策助力，项目前景光明。政府加大了扶持平板电视产业的力度，国内逐渐进入高世代面板建设高峰，京东方、龙腾光电等国内企业以及LG、夏普等外资面板品牌开始布局大陆市场，预计2012年中国有望成为全球第二大面板生产国和全球最大的LCD生产基地。此外，液晶面板08年全球市场规模已达924亿美元，预计2015年产值达1337亿美元，市场空间十分广阔。同时从中长期来看，面板供应仍会大于需求，价格趋于下降，彩电厂商议价能力提升，运输费用、关税减少也节约了采购成本。

项目预计2011年底前试产，优先满足自身需求。公司目前液晶电视销售额占比已达80%，全年销量可达800-900万台，其中海外销售超过300万台，2011年项目投产时销量有望达到1500万台左右，面板项目模组产能1400万片基本满足自身需求。公司也表示，将在未来将加强与其他彩电厂商和液晶产业厂商的合作，面板外销也可形成新的利润增长点。

投资建议与估值：不考虑增发，预计09、10年EPS分别为0.12元和0.18元，对应PE为38倍和25倍，摊薄后EPS为0.08元和0.12元，考虑到面板项目前期投入大，具备一定风险性，公司整体经营水平并不突出，首次给予“短期-中性，长期A”的评级。

3.2 海信电器：澄清股权激励涉嫌违规问题

2009年11月25日，部分网络媒体刊登了《海信股权激励涉嫌违规，6高管成亿万富翁》的有关报道，称海信集团五位高管所持青岛海信电子产业控股股份有限公司股份涉嫌违规，公司发出公告予以澄清。

国都点评：

海信今年推出股权激励方案主要是基于使管理层利益趋于一致以改善公司的治理水平，同时提高经营管理质量的考虑，具体的实施流程符合相关法律的规定。由于充分享受了LCD替代CRT电视的盛宴，公司在二、三季度的业绩屡超预期，行业及公司的投资价值逐渐得到市场的认可，股价也在11月16日达到25元，较前期低点上涨了125.8%。我们认为此类报道会对公司后续的股权激励计划产生不利影响，但市场更应该关注的是公司价值的进一步体现，展望2010年，公司新模组生产线投产继续扩大成本和产品差异化优势，出口市场回暖国际化进程有望加速，股权激励后续计划跟进，同时行业机会涌现(面板供应改善、LCD加速替代CRT电视、“以旧换新”全国推广、世界杯和高清频道开播等)也会刺激市场销售规模扩大，这些都是刺激股价上涨的最根本动力。近期我们也出具了《海信电器：顺水行舟，尽显平板龙头本色》的深度报告，请投资者参阅。