2009基金努力赶趟却气喘吁吁(2)

2009年12月29日 08:08
来源：每日经济新闻

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三只基金“赶路”的故事

谁也没有想到2009年市场变化如此之快，这一年中“犯晕”的基金不在少数，鹏华动力、长城双动力和老基金宝盈鸿利收益就是其中的代表。

今年年初，长城双动力首发4.85亿份，由于受当时熊市摧残，该基金为了不跌破面值，一季度投资极为谨慎，到3月底仓位也只有20%。与此同时，该基金一季度份额净赎回高达3.36亿份，可用于加仓的资金并不多。

二季度市场上涨趋势确立，长城双动力果断加仓到75%。但比较悲惨的是，该基金份额再度遭遇大规模净赎回，从一季度末的1.49亿份缩水至7032万份，基金建仓受到严重制约。

更让长城双动力郁闷的是，二季度赶趟急忙大幅加仓之后，8月市场暴跌，该基金上半年的账面浮盈悉数回吐。到了四季度，该基金三季度重点布局的金融和地产又起伏不定，累计收益差强人意。截至12月11日，长城双动力收益只有28%。

如果有一只基金投资太差，其投资路径几乎与市场呈反向运行，紧追市场节奏，又跟不上市场，那这只基金非宝盈鸿利收益莫属。

据wind统计，宝盈收益在2008年四季度和2009年一季度仓位分别只有约2.5%和4%，几乎空仓。二季度末，该基金仓位迅速增加至74%，但从2008年11月到今年6月将近8个月时间里，该基金竟一路踏空，其悲观的投资策略可谓“熊到极点”

三季度，该基金又加入杀跌大军，大幅减仓35%。截至12月11日，宝盈收益净值今年仅上涨约8.9%。

自从2009年年初担任鹏华动力基金经理以来，第一次管理近百亿资金的林宇坤有些谨慎，直到3月初市场重新快速反弹，他才增持了金融和地产股，继续超配医药股。

今年5月，金融、地产和煤炭等蓝筹股启航，A股市场迎来“二八行情”，鹏华动力没有放过这次机会，大规模加仓银行和地产，到二季度末仓位已暴增至90%。

然而，成也萧何败萧何，受益于金融地产的鹏华动力在下半年吃了大亏。8月市场快速猛跌超过20%，金融地地产的煤炭和有色等强周期性行业领跌，没有减仓的鹏华动力净值在8月和9月蒸发超过20%。四季度，林宇坤依旧坚决看好金融、地产并继续增持。不料，地产在四季度萎靡震荡不前，导致鹏华动力净值排名到目前依旧没有收复失地。

反思2009年基金三大短板

回想2009年基金的后知后觉，三大因素已成制约基金成为牛市行情发动者的阻力。一是熊市思维短时间得不到转换；二是“自上而下”的宏观投资方法论制约基金太关注宏观，而不关注价值；三是趋势投资盛行，业绩相对排名体制限制基金果断做多。

熊市思维作祟

2008年一年大熊市，全球金融危机不断深化，金融市场风声鹤唳，股灾不再是一个国家的特例，只是A股从6000点跌至1600多点太过惨烈而已。在2008年市场信心几乎被摧残殆尽之际，A股终于在政策刺激下见底回升。

也许是2007年泡沫吹得太大，基金在2008年遭遇信任危机，当时国人对基金“黄金十年”论调抨击了整整一年，基金自身也在2008年形成一个最大记忆，即“熊市持久战”。当时国发达国家股市的惨痛教训成了反面教材，比如上世纪30年代美国股灾和90年代的日本股灾，这两次股灾过后长期的经济萧条都被拿来说事。

细数多只基金的投资路径，去年四季度和今年一季度，熊市思维始终挥之不去，仓位上都逼近底线，行业配置上多有防御投资，包括医药、消费和商业等。

宏观分析方法困扰

此外，2008年仓位控制成为各家基金公司整体业绩排名胜出的不二法门，“自上而下”的宏观经济分析思维形成了宏观压倒一切的投资方法论，这种在2008年确立的新投资方法被惯性思维确立之后，却在今年宏观经济和市场大转向时成了基金不做多的另一大制约因素。

在2008年，市场和宏观经济双双“暴跌”，预见宏观经济坏掉的基金公司大幅减仓，业绩损失较轻，反之则严重亏损。因此，基金最近两年把宏观经济分析方法论奉为投资的上上策，基金加仓的主要动力来源是宏观经济企稳明确。

不过，当指数从1600点上涨至2400点，市场已预先反应时，宏观经济却大大滞后。在这个阶段中，流动性行情完全左右A股，特别是去年四季度宏观经济数据难看，一季度上市公司业绩预期又不佳。在这自上而下”的宏观投资方法论指导下，就不难理解基金年初为何迟迟不大规模加仓了。直到今年3月前后，房地产和汽车等行业才见底回升，宏观调控手段愈发明朗，宏观经济数据转好滞后，基金公司才果断大幅加仓。

趋势投资掣肘基金决策

趋势投资盛行，业绩相对排名体制也是限制基金果断做多的一个重要因素。一直以来，无论是上轮牛市，还是熊市大亏损之年，基金倡导的价值投资渐行渐远，面对A股暴涨暴跌的恒定风格，趋势投资成了基金业内通用的投资策略。

与此同时，在基金业绩考核上，多数公司以一年基金单位净值增长率排名为主，趋势投资策略更让相对排名法则演绎到极致，跟随趋势加仓或减仓，不落后，跑赢同行，这些已成为基金保护自己的生存术。

对于趋势投资，一位基金经理演绎这种投资方法认为，价值投资不是机械投资，应该是“坚持价值投资上的趋势投资理念”才能适应当前国内资本市场。正如巴菲特所言，股票价格长期来看是称重机，但短期是投票机，A股市场受市场情绪与博弈影响，估值水平一般会过度反应，因此要敬畏市场，做好板块轮动与热点把握。