融资融券股指期货出台如何踏准一季度行情

2010年01月09日 07:29
来源：中国证券报－中证网

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嘉　宾：申银万国证券研究所首席宏观经济分析师李慧勇

上海证券研究所所长　郭燕玲

国泰君安资产管理部投资总监　汪　建

主持人：中国证券报记者朱茵

股指期货融资融券影响几何

主持人：周五融资融券以及股指期货的推出，被视为中国证券市场发展迈出的重大一步，预示着交易品种和国际逐渐接轨，这两项创新对市场影响如何？

汪建：从成熟市场经验分析，这些政策将使得大型蓝筹股有更好的流动性，政策初期由于市场的投机因素将造成较大波动，同时也将诞生低风险套利的巨大机遇，产品创新也面临史无前例的机会，投资者应在这些方面做好准备。

郭燕玲：金融创新的市场影响显著，首先融资融券和股指期货将给市场带来新增交易流动性，对活跃证券市场，增加金融机构尤其是券商的中间服务性收益具有正面影响。融资融券对具有业务开拓能力的大券商来说有利，且存在较强的业绩增长预期。而小券商则具有难度，市场扩展的速度不会很快。总体上对券商股是利好，尤其是资本金雄厚的券商，未来市场格局将呈现强者恒强。

其次，从市场层面看，目前大盘蓝筹股的市场估值相对偏低，这项创新将使投资者对大盘蓝筹的需求上升，其影响是正向的，估值溢价会提高。金融创新产品的推出对大盘蓝筹股的估值提升是显而易见的，因此融资融券和股指期货无疑会改变市场投资风格，强化大盘蓝筹股的核心地位。但由于可以反向操作，所以长远来看，投资行为还是基于基本面，短期则可能带来持仓行为的变化，风格热点的阶段性轮动。

流动性如何开局

主持人：2010年影响市场流动性的关键因素有哪些？市场普遍认为今年一季度资金面宽松，上市公司同比业绩增长，股市也会相应有较好表现，您认为是这样吗？

汪建：这要看流动性的定义，这不仅仅取决于资金供应总量，也取决于市场规模和融资需求。在保增长无忧、CPI压力显现时，央行会逐步施以数量收紧和利率提高等政策，使得流动性供需格局产生微妙变化。2010年初市场预期新增信贷仍会较高，而且明年上半年业绩增长基数较低，这会在一定程度上维持市场的强势平衡状态。但后期房地产销售数据、信贷投放数据能否符合预期将不断考验经济增长的后劲是否充足，随着信心的波动，市场运行将更为复杂。

郭燕玲：2010年的信贷投放依然会有所增长，但总体判断是稳中略有回落，资金结构有所变化，原因有三：一是从2009年下半年开始，经济走强预期推动信贷资金流入实体经济意愿增强，因此今年从信贷渠道流入资本市场的资金量会明显回落，但基金的募集力度加大，机构投资者的资金流入速度会有所加快；二是2009年末的新股发行和融资节奏预示今年整个A股市场的融资需求依然旺盛，全年资金需求会明显增加；三是2010年限售股解禁和全流通比例的持续上升给市场带来资金压力。此外，我们还不可忽视在2010年年中可能的经济退出政策和货币政策调整。综合而言，2010年的市场供需会相对2009年偏紧，但追求长期稳定收益的资金比例会有所增加。

从时间节点来看，一季度资金面相对宽松，也是经济同比增长和上市公司业绩同比增长的高点，在业绩增长有支撑、资金需求有保障的前提下，市场的持续活跃应该可以预期，年初的市场有冲高的动力。

李慧勇：综合来看，我们认为基础货币投放增加不足以完全抵消货币乘数下降对货币供给的不利影响，货币供给量增速总体上将下降到18%左右。当然考虑到流动性在不同市场之间的非均衡分布，这并不意味着证券市场和房地产市场的资金就必然紧张。

总体上，我们认为美元在从超跌的状况修复之后将维持区间震荡格局，全年呈现N形走势。在美元修复向上阶段，大宗商品价格涨势可能会受到抑制。而伴随着美元再次回落，大宗商品价格有望再拾升势。美元修汇率的走势也将决定人民币升值的节奏，考虑到美元先升再稳的走势，今年人民币升值的节奏可能是先慢后快。

本周央票利率上行表明国家开始进一步落实信贷紧缩政策，是央行提前调控的开始。这符合我们此前的预期。其影响是1季度信贷增长低于市场预期。央票利率上行也提升了市场关于加息的预期，我们认为由于雪灾的影响，CPI涨幅会较高，但总体上仍属于温和通胀，除非CPI达到连续3-6个月涨幅超过4%的条件，提前加息的可能性不大。