基本面主导股市走势特征未变银行保险板块受益有限

2010年01月12日 07:29
来源：中国证券报－中证网

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市场制度革新迈出实质性一步，11日上证综指微幅上涨，深圳成指则小幅下跌。我们认为，融资融券试点和股指期货获批的消息短期内不能改变A股运行特征，主导市场走势的仍是基本面因素。在趋势上，市场将震荡向上，出口和通胀是值得关注的两条线索。

沪深股市高开低走　

11日是融资融券试点和股指期货获批消息发布后的第一个交易日，沪深两市双双高开低走。沪综指收报3212.75点，上涨16.75点，涨幅收窄至0.52%；深成指表现更差，收报13161.09点，下跌106.35点，跌幅为0.80%。两市涨跌个股的比例约为963:723，成交金额总计2826亿元，比前一个交易日多出三成五。

从行业上看，23只申万一级行业指数半涨半跌，强弱均衡。明显受益制度革新的金融服务指数并未出现在涨幅前列，反倒是电子元器件、信息设备和信息服务分别上涨了2.45%、2339%和2.37%。此外，利空消息不断的房地产指数下跌了1.96%，跌幅最大；前期走强的家电和交运设备分别下跌了1.81%和0.77%。

从风格上看，预期中的大盘股强势行情仅是“昙花一现”。11日，申万大盘指数高开了3%多，却收在0.11%，申万小盘指数正好相反，微幅高开后震荡走高，收盘时上涨了1.98%。今年以来，申万小盘指数涨幅已达1.89%，大盘指数表现较差，跌了3.45%，市场风格仍没有转换。

流动性收紧预期冲击

不可否认，融资融券和股指期货将对大盘蓝筹股估值产生支撑，但对此的预期不可过于乐观。一方面两项创新的具体推出时间和细则仍未确定，另一方面，最为受益的券商股近来涨幅已不小。据统计，从2009年12月23日至2010年1月11日，券商行业指数上涨幅度达到15.41%，龙头股中信证券、海通证券和招商证券分别上涨了18.43%、10年45%和12.15%，而同期沪深300指数仅上涨了5.34%。

更为重要的是，在制度层面利好基本反映在价格中的背景下，市场遭遇到流动性收紧变数的冲击。7日，三个月央票发行利率调高宣告货币政策从“只说不做”过渡到“只做不说”，流动性开始从数量收紧过渡到公开市场上的价格收紧。我们预计，中短期内市场仍会遭遇到诸如银行融资、央票利率提高等不利预期的负面影响，股票、期货等风险类资产价格面临资金成本上升的局面。

业绩支撑估值底部

受制于货币政策方向性收紧，流动性变化决定市场“顶部”，但并不能就此对上涨幅度过于悲观。从2009年下半年开始，中证证券研究中心一直坚持认为信贷决定行情的阶段已经结束。我们认为，2010年上半年业绩增长很可能超出预期，这将拉低市场整体估值水平，为股价上涨打开空间。

最新的宏观数据证明实体经济复苏强劲。一方面，进出口增速均超预期。2009年12月份出口同比增长转正，跃升至17.7%，机电、高新技术产品出口率先复苏；受主要进口产品价格大幅上涨推动，进口同比增长55.9%。我们预计，进出口强劲复苏将为A股的外向型行业带来机会，IT硬件与设备、化纤、家具和集装箱生产等行业将走出业绩底部，具备反转机会。

另一方面，物价尤其是工业品价格上涨可能超出预期。气候原因推高农产品价格，机构纷纷将2009年12月份CPI调高至2%；同时，大宗商品可能在经济复苏和美元阶段回调的共振下继续上升，与之强相关的工业品价格加速反弹意味着非金融企业盈利有望超出预期：按照1月11日收盘价计算，沪深300指数市盈率(财务匹配为2009年三季报乘3除4)为21.51倍，以2009年全年业绩计算的预测市盈率为21.36倍，以2010年预测业绩计算迅速降至17.45倍，隐含沪深300业绩同比增速在22%左右，但自下而上数据显示这一预期过于保守，2010上半年增速就可能超过35%。当前的股票价格绝对低估了业绩增长。受益于产品价格上涨，有色金属、煤炭和钢铁等强周期的行业逐渐景气向上。