华安基金：通胀压力有望回落 慢牛行情现理想开端

2010年01月13日 14:44
来源：凤凰网财经

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杨明

中国人民银行决定，从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。

法定准备金率(图片来源：华安基金)

这是连续四次下调法定准备金率后，首次提升。商业银行截至去年三季度末超额准备金率为2%，自那时到现在公开市场操作余额上升了约5000亿，而我们估计10-12月外汇占款增加约7800亿，如果不考虑现金投放和年末财政存款变化(这一变化通常会在后两个月被公开市场操作对冲回去)，商业银行增加可用高能货币约3000亿。此次上调法定准备金率冻结资金约3000亿，基本打平。若考虑10-12月存款增加导致的法定准备金增加，则商业银行可用高能货币下降约1000亿。总体来看，不考虑年末财政存款变化的短期扰动，此次上调可能导致商业银行超额准备金率略有下降。

超额准备金率(图片来源：华安基金)

昨日我们重点提示了加息的风险。虽然事实是动用法定准备金率手段，但基于央票利率上升推断央行即将采取调控措施仍然是对头的。而且，之前有传言1-2月份法定准备金率和利率都要动，现在至少兑现了一半。到底是“或”的选择还是“且，的选择我们不得而知，但是这几天我们和主要券商交流的结果是，券商一致认为利率是最后手段，而且要等到美国加息之后才会加息，早期会主要采取数量手段。如此，则数量调控因为已经有了一定的预期，尽管也会有较大冲击，但不会彻底打乱现有预期。而万一出现加息则属于严重超预期，会把整个调控节奏和力度的预期彻底打乱，将会带来很严重的冲击，反而不得不防。而我想强调的是，利率手段在理论上和实务上都绝不像人们认为的那样难以运用且以美联储加息为必要前提。

央票余额(图片来源：华安基金)

总之，又一只靴子落地，但显然这不是最后也不是最强的一只。我们之前强调的经济反弹势头严重超预期，进而导致调控超预期的上半年特性，已经强烈凸现。而市场方面，由于调控措施出台时间早、密度高，市场预期已经从去年12月的一致期待一季度或者上半年行情，迅速转为放弃更理性这一预期，甚至明显有转向悲观的趋势。

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