央行此次调整准备金率更多象征性意义

2010年01月14日 01:46
来源：中国证券网－上海证券报

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王福重凡事过犹不及，在某些情况下，宽松的货币政策，来点一定程度的反向操作，也有必要。因为政策，尤其是货币政策要有效，必须在一定程度上超越人们的“合理预期”，否则，市场上理性人的提前行动，将消解政策的效果。此次，央行不但时机选择比较合适，而且几乎出乎所有人的意料。调控的艺术性和科学性，正在加强。

时隔13个月之后，央行突然决定从本月18日起，上调金融机构的存款准备金率0.5个百分点，引起各方对货币政策走向的猜测。笔者认为，央行的这个动作，仅仅具有象征意义，并不表示今年的货币政策适度宽松的基调，将有任何改变。

虽然中央经济工作会议已将2010年的货币政策定调为适度宽松，但是，出于对通胀的担心，以及资产价格过快上涨的忧虑，人们对货币政策是否真的能一直坚持适度宽松，还是有所担心的。一种说法是，货币政策将 “外松内紧”。这种担心的另外一个理由是，中国经济受到国际金融危机的冲击较小，而其他受较小冲击的国家，如澳大利亚，政府已开始从刺激政策中转身、退出，表现之一是提高利率，中国也会照此办理。关于央行将在今年上半年某个时候加息的传言，也在坊间迅速流行。因此，有人将此次央行调整准备金率，看成是央行未来加息的某种预演。这些说法，笔者以为都是值得怀疑的。

虽然中国经济去年实现了8%的预定增长目标，但这并不表明，中国经济将在2010年自然步入健康快速的通道。2009年中国经济的不俗成绩，几乎全是政策刺激的功劳，特别是货币政策，因为财政的4万亿刺激计划资金，去年仅仅支出了一小部分，并没产生期望的乘数效应。在拉动经济的因素中，出口就不必说了，它对经济增长的贡献是负的；就投资而言，除了央企以外，其他的企业投资，特别是民间投资，都没有被激发。央企的投资，一个大头就是银行贷款；消费对经济的拉动作用，在失业形势空前严峻下，也乏善可陈。以北京市为例，去年的GDP有六成居然是房地产业的贡献，而谁在这个领域起舞，大家是十分清楚的。这些状况，在2010年自还看不到重大改进的迹象。政府的刺激政策，在去年把经济“扶上马”以后，在今年还必须“送一程”。只有等到经济靠自身的内在力量，也就是民间的消费和投资足够带动自身的时候，包括货币政策在内的政策刺激政策，才可以放心地退却。

但是，凡事过犹不及，宽松的货币政策，在某些情况下，来点一定程度的反向操作，也有必要。因为政策的本质，就是“此一时也，彼一时也”似的区别对待。政策也存在“上有所好，下必甚焉”的问题，如果到了“萝卜快了不洗泥”的程度，就不是好事了。去年的货币政策，名义上是“适度宽松”，实际上是“相当宽松”，后期不得不来点急刹车。今年，吸取了这个教训，在刚开始的时候，就让金融机构绷紧一根弦。多年以来，中国金融机构的贷款，有个不成文的“惯例”：信贷规模“虎头蛇尾”，四个季度的信贷规模比例，大致是4：3：2：1，一季度往往是信贷的高峰期。今年的头一个星期，金融机构的贷款就多达6000亿元。央行正是在这个时候，决定提高准备金率的，可谓正当其时。

央行调控的艺术性和科学性，正在加强。此次，不但时机选择比较合适，而且几乎出乎所有人的意料。我们知道，政策，尤其是货币政策要有效，必须在一定程度上超越人们的“合理预期”，否则，市场上理性人的提前行动，将消解政策的效果。

0.5个百分点，幅度相当有限。要知道，这是2008年6月7日以来，央行首次向上调整准备金率。准备金率在这期间，曾四次下调，已接近临界低点，即便上调0.5个百分点，也不意味着银根就真的收紧了。它不过是从相当宽松，回归到适度宽松的“本来面目”

调整准备金率，比之提高利率，对市场来说，是一个不怎么猛烈的政策工具，与此前央行的正回购操作相仿佛。而加息，对金融机构和投资者的影响则要直接和猛烈得多，至少根据目前的所有信息，我们还不能得出央行行将加息的结论。在经济尚未完全恢复元气，严重通货膨胀尚在“观念”之中，我们还要倚重宽松货币政策的当口，提高利率，将会打击复苏中的中国经济，也与适度宽松的货币政策既定方针相冲突。

现在，人们与其说是担心通胀，不如说是忧虑资产泡沫，包括股价。以京、沪、穗、深为代表的中国部分城市的楼价，确乎超出了普通居民的想象力和购买力，但是，单靠紧缩的货币政策，是无济于事的。高房价，是地方政策土地财政、央企庞大利润不受约束、部分富裕人群投机炒作相结合的结果，货币政策，仅仅是被利用了的手段。货币政策过度紧缩，也许不是某些制度所允许和承受的，而且会殃及普通投资者这个“池鱼”。所以，降低房价，不是简单的货币政策问题。至于沪深股市，与任何股市一样，泡沫肯定有，但是，说严重到马上破裂的程度，是夸大其词，包括市盈率平均达80倍的创业板。有人将目前的沪深股市比作上世纪80年代面临20余年大熊市之前的东京股市，就有些危言耸听了。中国经济的实实在在增长，中国民企所蕴涵的巨大创新能力，正在加速推进的城市化所诱发的庞大内需，与日本经济的熊途路径岂能相提并论？

所以，央行此次调整准备金率，不过是一次打招呼。适度宽松的货币政策，将会贯穿2010年始终，这对处于关键时期的中国经济，以及稳定健康的沪深股市，是十分必要的。 (作者系中央财经大学中国经济研究中心(筹)主任)