政策紧缩提升市场风险水平

2010年01月14日 02:05
来源：证券时报

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肖彦明

有人说，A股市场可以不是中国经济的晴雨表，但绝对是中国政策的晴雨表，此话不无道理。纵观中国股市18年的发展历程，政策动向依然是解读A股市场的重要元素。尽管随着市场规模的不断壮大与机构投资者的日趋成熟，政策事件引起的异常波动率下降，但我们还是无法否认政策仍担当着A股“守夜人”和“黑天鹅”的角色。

周三A股市场对政策“黑天鹅”的反应可谓淋漓尽致。因央行意外上调存款准备金率，沪深股市周三大幅低开、逐级下行。截至收盘，上证综指报3172.66点，下跌3.09%，沪市成交2024亿元；深成指报13016.56点，下跌2.73%，深市成交1283亿元。

经验表明，存款准备金率的调整与股市的涨跌没有必然联系，但投资者还是被这突如其来的紧缩政策打懵了，市场也需要时间来消化这一利空。那么，我们要不要因此而放弃期指行情的美梦呢？笔者认为，存款准备金率上调所释放的紧缩信号短期内会令市场承压，但市场运行趋势的改变需要紧缩信号的进一步确认以及多因素的叠加共振。

短期看，准备金率的上调使得市场对紧缩政策的预期有所增强，政策退出带来的流动性担忧加重导致风险溢价上行，市场估值水平受到压制。同时，货币紧缩直接对银行、地产、资源品等货币敏感性行业构成打击，资金需求量大的权重股明显受抑制。但我们认为，这只是短期的负面影响，投资者当前仍相对乐观的情绪会对冲掉存款准备金率上调的利空，短期难以根本扭转A股的走势。在扩容压力与加息周期到来之前，A股仍有望在股指期货推出的利好刺激下，保持乐观行情。

不过，在2010年市场一致预期的“小年”里，投资者的风险溢价显然高于2007年，而通胀风险与流动性紧缩预期是2010年股权风险溢价上行的主要原因。在风险溢价高企、估值紧绷的环境下，估值相对政策预期的弹性陡峭化，任何导致政策预期的轻微变动都会带来市场的大幅下修，这也意味着今年货币紧缩对股市的冲击力较2007年有所强化，跟股市走势并无根本关联的准备金率上调也许会变成骆驼背上的一根“草”，如果叠加上扩容压力、加息周期等稻草，或许就将根本性颠覆经济复苏环境下的A股走势。

短线来看，在60日均线被击穿后下跌压力需要进一步释放，或下探前期心理支撑位3100点。投资机会方面，不妨寻找“不确定”中的确定，建议首选科技品与消费品。这些行业受信贷周期与政策周期的影响小，对货币的麻木性和对市场调整的防御性使其估值约束小。而与货币密切相关的板块如银行、地产、资源品明显承压，短期需保持警惕。风格上，中小盘表现会好于权重股，主题方面，概念股仍将活跃，如科技股中的LED概念、物联网概念、3G概念，区域板块中的西藏概念、新疆概念，都值得关注。(国联证券肖彦明)