准备金率急上调宏观政策拐点来了

2010年01月14日 04:39
来源：每日经济新闻

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每经记者朱小雯胡岩

话题缘起

继一周内连续上调3月期和1年期央票利率后，1月12日，央行宣布自1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

受此影响，昨日沪深两市双双低开低走，至收盘，上证综指跌幅达3.09%，深成指跌幅为2.73%。金融、有色金属、地产等权重股大跌。

此前，央行高层已在多个场合暗示今年将启动准备金率杠杆应对通胀预期。此次上调存款准备金率，显示了央行对资产价格泡沫和通胀压力上升的担忧。《每日经济新闻》邀请3位专家为您解析一周之内央行频频出手，是否意味着“适度宽松的货币政策”退出已迫近，宏观政策的拐点是否已经到来？

管通胀预期？

宏观部门可能担忧未来信贷和通胀失控，因而有必要发出强烈信号对市场预期进行引导

NBD：央行这次出乎预料地上调存款准备金率，可能与传闻“新年第一周新增信贷6000亿元”有关，除此，各位认为还有什么因素？

刘煜辉：还应该与去年12月份的出口反弹大大超过预期有关，这说明国内产品缺口在缩小，将加大通胀压力。总的来说，原因就是通胀预期的压力。

鲁政委：很明显，政策指向信贷快速增长。宏观部门可能担忧未来信贷和通胀失控，因而有必要发出强烈信号对市场预期进行引导。

NBD：央行选择这一时点调高准备金率，是否表明仅靠央票利率上升已不足以控制通胀风险？

李晶：自去年11月CPI转正后，通胀风险就开始上升，预计12月的CPI会超过1%，将进一步导致通胀预期的上升。中国政府最近一周发出的信号非常明确，就是更加关注去年的大规模信贷扩张造成若干行业发展过热，以及随之而来的资产泡沫问题。

刘煜辉：如果从经济学意义上来讲，去年四五月份就已经有通胀了，当时货币购买力急剧下降，资产价格影响到物价的路线也很明显。市场人士基本上是看CPI等数据，但这个人为编制的指数，很难将服务性价格的快速上涨包容进去。另一方面，做决策时，并不是真正参考CPI指数。比如去年三季度，信贷政策就已经开始收紧了，而那时CPI还在比较深的负区间。

实际上，去年已经有很多政策调控都是针对通胀预期压力，尽管CPI长时间为负，但是央行对我国真实的通胀情况应该是非常清楚的。

影响地产股？

鉴于今年为预防资产泡沫，调整地产业已是大势所趋，预计主要城市房屋销售量将减少15%~20%

NBD：这一系列政策收紧的信号能否导致股市发生趋势性变化？

刘煜辉：这次调整不直接针对A股市场，但是造成紧缩政策的预期加深，随着今后紧缩流动性的可能加大，风险也有所加大，投资配置和策略也需要有所调整和变化。

李晶：新资金流入、盈利上调等若干利好因素，将支撑年初的中国股市。但相对去年，我对今年比较看淡。央行的政策调整不会就此停步，政策的转向对资金面的影响不可改变。今年投资增长步伐将放缓，货币供应增长也会减速，2009年推动中国股市上扬的动力可能逐步消退，况且今年IPO供给过多不可避免地分流资金。从当前中国经济复苏步伐上看，我认为强经济周期板块将让位于非经济周期板块，如医药、食品旅游、IT等。

NBD：最近政府连出组合拳调控楼市，央行一系列的收紧政策对楼市会产生哪些影响？

李晶：据摩根大通统计，2009年主要城市的房屋销售量增长76%~240%。资产价格泡沫风险的放大，迫使政府已经开始收回之前刺激房地产的部分措施，并采取各种办法提高房屋投机活动的成本。鉴于今年为预防资产泡沫，调整房地产业已是大势所趋，我预计今年中国主要城市的房屋销售量将减少15%~20%，这也是我对今年房地产板块比较看淡的原因。

刘煜辉：不管是存款准备金率还是利率，都是总量政策，难以针对楼市这种结构性问题，总量政策没有调结构的功能。楼市的泡沫还是要通过信贷窗口指导、二套房贷、首付、优惠等其他措施来调节。

控信贷规模？

面对政策调整预期，金融机构反倒可能加快放贷步伐，以便在紧缩大门关闭前完成预期放贷任务

NBD：这次上调存款准备金率可回收流动性约3000亿元，估计还需回收多少流动性才可以比较合理地管理通胀预期？

刘煜辉：这个很难讲，如果跨境资本流入增加，央行要么通过公开市场操作，要么提高准备金率，而这两方面政策指向的都是约束银行信贷扩张。央行看的是对资产价格预期调控，通过调控，境外资本流入减少，银行放贷减少，也就减少了未来央行对冲措施的压力。所以，这次调准备金率，是直接、明确地指向银行，指向资产泡沫。

NBD：金融市场的流动性会不会受到冲击？

李晶：本次央行提高准备金率，反映了政府不希望银行在今年的新借贷周期开始就过度放贷，但是，第一季度集中放贷是银行的传统。有报道说，新年第一周，银行便放出约6000亿的新增贷款，反映出目前流动性依然宽松。

比贷款规模更重要的其实是贷款结构，今年新增贷款仍将集中于中长期，为实体经济增长提供支持，预期全年新增中长期贷款仍将维持在4万亿左右。尽管中资银行于2010年的整体新增贷款将会减少，但是我们要注意政策转移的方向。我认为今年最大的亮点是消费，政府的一系列政策将推动消费对经济作出更大的贡献。

鲁政委：我认为应该注意的是，金融机构仍可能加紧放贷，监管风险可能上升。面临迫在眉睫的政策剧烈调整预期，金融机构反倒可能加快放贷步伐，以便在紧缩的大门关闭之前完成预期信贷任务，这或许令后续还将出台定向央票等。

何时会加息？

如果中国率先加息，必定导致热钱的流入。因此，中国加息必须考虑其他国家的政策退出情况

NBD：这次上调准备金率是否意味着“适度宽松的货币政策”要转向？

刘煜辉：我们一直都只做不说，不动声色，其实已经在做退出的动作了。去年就有很多有针对性的措施，只是大家现在才那么直接地感受到政策的变化而已。

李晶：此次上调准备金率意在回笼流动资金、抑制资产泡沫破裂的风险，这也预示政府很可能在上半年逐步收紧政策。我预计今年上半年政策导向还是偏中性，即使会有后续政策出台，也是比较温和的，但是到了下半年政策会逐渐偏紧。

NBD：准备金率还会上调吗？还有多少上调的空间？另外一个更强烈的紧缩措施——加息，何时会提上央行的日程？

刘煜辉：准备金率若再调整，要看这次调整效果。至于加息，目前基准利率是2.25%，这可以看作一个标志点，或者政策的触发点。如果CPI超过基准利率，那么实体经济相当于是负利率运行。CPI上涨到2.25%时，央行会开始考虑是否选择加息，至于最后会不会加息，当然还要综合当时其他的情况。

鲁政委：我认为年内准备金率还可能继续调整，加息时点也可能提前。从目前的情况看，年内准备金率还有2~3次的上调可能。必须指出的是，当前存款准备金率已高达16%的情况下，未来能够继续使用的空间可能不足8个百分点。

李晶：经过本次上调，准备金率将达到16%，从历史上看，最高峰曾达到17.5%。未来准备金率还会调整，但决策层要看此次调整后的市场反应，也要考虑银行的信贷情况，预计今年准备金率会调整2%。至于加息，目前除了澳大利亚外，主要的发达国家并未开始加息，如果中国率先加息，必定导致热钱的流入，这会大大加剧中国流动性管理的难度。因此，中国加息必须考虑其他国家的政策退出情况。

结束语：央行突然调高存款准备金率，讨论这是否是政策转向的标志，或许意义不大，因为央行早已有一系列的控制总量动作了。我们也将密切关注决策层后续的措施。谢谢各位专家的精彩分析！

对话记者

每日经济新闻记者：朱小雯胡岩

对话嘉宾

刘煜辉社科院金融所中国经济

评价中心主任李晶摩根大通董事总经理鲁政委兴业银行首席经济学家