政策非常转正常引发A股市场阵痛

2010年01月23日 01:48
来源：证券日报作者：张晓峰

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非常规政策逐步退出、流动性回归正常是目前市场上涨的主要压力，而经济确定性增长、上市公司业绩确定性改善是支撑市场最根本的因素

新年过后，沪深两市呈现出收缩性震荡整理态势，并由此引发了投资各方对今年总体行情和结构变化的思考。特别是在本周，尽管有融资融券和股指期货获批，并且国家统计局公布了超预期的2009年宏观经济数据，但市场依然在旗型整理的末端选择了破位下行。沪指一度跌穿3100点关口，原本十分疲弱的行情变得更加敏感和迷惑。

业内人士普遍认为，今年与2009年最大的区别在于，各种非常规的政策将逐步退出，信贷、货币、固定资产投资、GDP等相关数据都向正常水平靠拢，这种从“非常规向正正常水的转变将可能给A股带来过渡性的“阵痛”。当然，宏观经济的确定性增长及上市公司业绩的确定性改善才是支撑市场中长期走势最根本的因素。

非常规政策逐步退出、流动性回归正常是目前市场上涨的主要压力

刚刚公布的2009年宏观经济数据显示，不仅“保八”的目的已经达到，而且GDP增速8.7%要好于市场预期，说明经济增长速度加快。同时根据数据分析，去年12月CPI、PPI同比分别增长1.9%和1.7%要出现了双双转正，通胀预期进一步加强。

实际上，为了防止通胀的加剧，管理层早就未雨绸缪。

2009年10月21日，国务院常务会议明确指出，宏观调控的重点是正确处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系。“管理好通胀预期的关这是金融危机以来首次出现中国决策层的正式表述，透露出下一阶段中国宏观调控取向的重要变化。

1月5日至6日，央行召开2010年工作会议，部署了2010年的四大任务：“保持货币信贷总量适度增长”、“进一步优化信贷结构”、“着力解决金融改革发展中的根本性问题”，以及“防范信贷风险和系统性金融风险”。

央行着重提出，“特别是要处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系”，“既要保持足够的政策力度，支持经济平稳较快发展，又要稳定价格水平，有效管理通胀预期。”

细心者不难发现，上述政策措辞与早些时候有所不同。尽管央行经常表示其政策目标包括低通货膨胀和经济稳步增长等多个方面，但这是其迄今发出的最强有力的一个信号。上述最新措施表明，政策重心正从保持经济稳步增长逐步转向管理通货膨胀预期。

在宏观经济和CPI指数同时出现超预期增长背景下，有关专家预测央行货币政策调控链将整体提前，甚至一季度加息可能性进一步加大，而一旦启动加息，则是过去非常规政策退出的重要标志。

在流动性方面，最新数据显示，2009年新增信贷达9.59万亿元，无疑2009年A股市场流动性很充裕。流动性史无前例的充裕，不仅催生出1664点至3478点的A股强力反弹，而且更导致了以房地产为代表的资产泡沫日趋严重。

今年以来，为了遏制资产价格的过快上涨，管理层针对房地产行业出台了一系列的调控措施。同时，对市场流动性也发出了逐步紧缩的信号。

1月7日，央行票据利率和正回购收益率意外上涨。其中，3个月期央票利率上行4个基点；1月12日，央行又在5个月之后首次上调1年期央票的参考收益率，回升8.29个基点；1月12日晚，央行宣布从1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；1月13日，银监会公布《商业银行资本充足率监督检查指引》，要求银行对所面临的各类风险计提资本；1月19日，央行发行的一年期央行票据中标收益率再度走高，升8.3个基点至14个月高位。

由此可见，从年初开始，央行收缩信贷的信号就已经非常明显。当然，信贷收缩的目的是为了让流动性回归到正常的水平，防止因流动性泛滥导致通胀的加剧。

经济确定性增长及上市公司业绩确定性改善是支撑市场最根本的因素

尽管非常规政策退出环境和回归正常的流动性是目前市场上涨的主要压力，但经济的确定性增长及上市公司的确定性改善是支撑市场最根本的因素。

国家统计局最新公布的经济数据显示，2009年全年规模以上工业增加值比上年增长11.0%。工业生产逐季回升，实现利润由大幅下降转为增长。全年规模以上工业增加值比上年增长11.0%。增速比上年回落1.9个百分点。其中，一季度增长5.1%，二季度增长9.1%，三季度增长12.4%，四季度增长18.0%。如此的数据显示出中国经济强劲增长，作为经济“晴雨表”的证券市场，必然会以上市公司业绩增长的方式体现出来。

据天相投顾发布的最新统计数据，A股上市公司2009年三季度净利润创下历史新高。

在1659家已披露完三季报业绩的A股公司中，有数据可比的共有1657家，第三季共实现2853.44亿元的净利润，刷新了A股2008年第二季度在“泡沫盛宴”时创下的2837.64亿元的历史最高纪录。

此外，上述2853.44亿元的净利润，同比增幅为25.88%，单季利润同比增速环比第二季度提高了29.81%——“被负增长”达一年之久的A股市场终于挥去阴霾，首次迎来正增长。

值得关注的是，上市公司业绩含“金”量再度提高，1659家公司前三季度经营性现金流量达16411.96亿元，可比数据同比增长61.60%；其中，非金融类公司经营性现金流8052.24亿元，可比数据同比增长88.32%，并且这些公司今年前三季度完成营业收入总额84483.30亿元，相当于今年我国前三季度GDP总量的38.79%。

因此有业内人士认为，虽然经济大幅波动带来的投资机会正接近尾声，未来更多投资机会来自于微观波动的驱动，但是由于宏观经济政策在2010年仍会保持一定的惯性，上市公司利润也会随经济的复苏而呈现较快的增长。未来一段时期，随着各种非常规的政策将逐步退出，行情的推动力将会由过去的流动性，逐步转化成上市公司业绩的增长，政策对股市的影响也将逐步减弱，市场各方的投资理念和策略也将发生深刻的巨大变化。

旗型末端下跌的实质不是方向上的选择，而是延长调整时间积聚做多能量

从2009年12月份CPI同比增长，CPI环比增长超过1%，这一数据超出了市场预期，使得通胀预期更加强烈，这也导致之前央行突然宣布提高0.5%准备金率。与此同时，在本周二央行将1年期央票收益率再次提升8个基点，这使得人们对央行加息的预期进一步增强。然而尽管市场对央行加息不断地猜测，但是从不久前才刚刚提高准备金率来看，至少还需要观察一段时间。

其实，加息对A股而言，并非都是不利因素。因为进入加息周期，意味着银行业的息差将扩张，从而给银行股带来业绩的增长潜能，故银行股成为昨日大盘再现惊天逆转的“救驾功臣”，支撑着A股市场震荡盘升。

从经济稳步复苏的角度看，特别是出口复苏可能超预期对周期性行业带来有力支撑，而且融资融券试点的推出与股指期货渐行渐近也意味着，金融等估值处于合理区间的权重板块进一步下行的空间较为有限。

另外，一旦宣布加息，这就是宽松货币政策退出的标志，也反映出整个经济复苏的基础得到夯实，上市公司业绩增长得到保证并落实，股市的上涨将真正转为价值推动型。

由此，市场仍将在反复震荡中消化紧缩预期，但大盘大幅走低的可能性并不大，仍可能呈现区间震荡的格局。尽管本周市场已经行进到旗型整理的末端，并且出现了短暂破位下跌的走势，但这并不意味着运行方向的最终选择。相反，本次下跌实质是，进一步延长调整时间，为后市积聚更充分的做多能量。

总之，既然实体经济已经明确企稳回升，并且有超预期增长，上市公司业绩也必将得到改善。就算加息提前，那又怎样？难道大家忘了2007年的央行越加息，股指越暴涨的历史？实在没必要被所谓的加息传闻吓倒了！