问诊“破发潮”

2010年02月04日 22:00
来源：21世纪经济报道 作者：刘宏刚

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“破发股”的阵容正在进一步扩大。

2月3日，中国建筑（601668.SH）开盘后一路走低，半小时后盘中破发。与此同时，当日上市的中小板上市公司N高乐（002348.SZ）开盘便告破发，成为继中国西电（601197.SH）和二重重装(601268.SH)之后第三只在上市首日即告破发的公司。

统计显示，3日当天，两市共有7只新股及次新股破发，其中包括创业板5家、中小板1家、沪市主板1家，创下了IPO重启之后一天内破发最多的纪录。至2月4日，A股市场破发的个股已达到20家(见表)，而股价下行濒临破发的后备队伍也有日渐壮大之势。

在新股发行“茶几”上的“杯具”不断增多之际，记者采访到的数位资深投行人士却对此大声叫好。长城证券并购部总经理尹中余表示：出现破发不是坏事，它是新股发行制度改革走向成功的曙光，以后如果有发行失败的案例产生，则更可视为新股发行制度改革成功的标志。

发行PE高低之辩

新股的大量破发，根源则是新股发行制度改革后更加高企的发行市盈率。

数据显示，新股发行市盈率持续上升，从2009年6月的32.9倍，一路上升到2009年12月的65.45倍。2010年1月份发行的28只新股平均市盈率为67.79倍。

创业板公司的发行市盈率则更是疯狂，从首批28家上市公司平均56.6倍的市盈率，到第二批76.48倍，第三批78.11倍，直至第四批的88.62倍。

不过，申银万国研究所市场研究部高级专员林瑾表示，这里面涉及一个统计口径的问题，发行公告中的新股市盈率很多都是以2008年的收益计算，而询价机构更多地是看2010年的业绩，如果上市企业2010年成长性相当好，发行市盈率就没有“高得离谱”

联合证券分析师朱俊春1月28日出具的一份研报也指出，由于2009年以来发行的新股采用的每股收益为2008年的财务数据，而国内企业，无论是已上市的或者未上市的，在2008 年下半年尤其是四季度遭遇了金融危机，财务状况必然受到影响，因此所谓的“高市盈率发行”并非不合理。

尽管如此，林瑾认为，现在询价机构报出的PE仍旧高出整个二级市场的PE，现有的询价机制是导致这一状况的原因之一。其表示，现在采用荷兰式询价，最后取其中值，如果其中的机构报价乐观的话，那么就会将整个中值拉上去。

“从我接触的询价机构看，绝大多数还是比较理性的，但这些机构最后都要被动地接受询价得出的较高的中值”，林瑾称，这一中值往往较同类个股二级市场定价要高，一旦二级市场出现系统性风险，一级市场就会受到影响，而从目前来看二级市场还谈不上企稳。

首都经济贸易大学证券期货研究中心主任徐洪才教授则对记者表示，在当前的询价制度下，包括基金公司在内的询价机构大肆推高新股发行市盈率，这与当前国企制造“地王”的景象很类似：由于内部的激励约束机制不到位，基金经理花投资人的钱就像有些国企高管挥霍国企的钱，属道德风险。

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