上市公司分红不见得都是好事

2010年03月19日 03:32
来源：21世纪经济报道

0人参与0条评论

陈毅聪

每年一季度，市场都会炒作“高送派”行情，今年尤其。为了配合高涨的股价，近来创业板、中小板的次新股“高送派”信息频出。如信立泰拟每10股转增10股、派息10元，刚开通的创业板称得上是集体高送派，近一个月的股价普遍涨了20-30%左右。对此，价值投资者很难理解。在他们看来，送股的好处只是摊低股票单价，以增加流动性，意义不大。相形之下，分红派息的情况比较复杂，无法一言以蔽之，有时是好事，有时不见得是好事。

分红就是送钱，但送钱不一定是好事。第一种情况，上市公司现金流情况较好，负债率偏低，主营业务成长性差，近年内无资本性开支计划。此时，分红不会影响公司经营，不影响每股收益，分红之后的除权股价可能不会下跌，流通股股东的整体收益上升。第二种情况，上市公司负债率高，有庞大的资本性开支计划，近期已完成或有意再融资。此时，分红就不见得是好事了。因为，分红派息需要缴纳10%的股息税；再融资也是有成本的，得付出承销费、保荐费等。上市公司既然缺钱，就没必要折腾分红了。扣除税收等成本，流通股股东的整体收益有可能不升反降。

国元证券(000728)就是例子，其刚于去年11月增发新股再融资96亿元，今年3月9日，公司就宣布拟每10股派息5元，分红总计9.82亿，几乎把去年全年净利润10.37亿元分光。早知道有今日，当初为何不只融资86亿元呢？9.82亿元分红需要缴纳税收0.98亿元。增发发行费用总计2.99亿元，若少增发9.82亿元分还可以省下0.29亿元。两者合计为1.27亿元。

此外，分红还会是一种变相的大股东、管理层减持套现手段。A股IPO上市三年后，控股股东才可以减持股票。在这样的背景下，倘若新股IPO时由于发行定价过高而出现超募，手握重金的上市公司就有很强的动机进行大比例分红。以2009年底上市的中小板个股湘鄂情(002306)为例。公司IPO 募资拟投向的项目需求总额为4.60亿元，实际募集资金净额却高达8.86亿元！超募接近一倍，这意味着公司账面上会有4亿元“过多”的现金。故，它2009年分配预案为每10股派2.85元，而公司每10股的未分配利润只有4.11元，分红占比为69%。公司大股东直接及间接持股合计9600万股，本次分红相当于套现2000多万元。

很多批评者称，与发达国家股市相比，A股市场分红少，不合理，导致炒作之风盛行。监管当局开门纳谏，于2008年出台政策规定了再融资前三年现金分红的最低限额。殊不知，根本制度不动，小修小补难有大用，且还会变形、变味。依照当前A股的整体估值水平(沪市平均市盈率27倍，深市36倍)，按发达国家市场的高派息比率进行分红(每股收益的40%)，股民当年扣税后的分红收益率也只有1.0%-1.3%，比存款利率低多了，你不指望二级市场的股票价差收益行么？橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳，折腾的结果，还是忽悠加炒作。