易方达刘震：2010年将成中国对冲基金元年(3)

2010年03月20日 02:50
来源：凤凰网财经

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向大家介绍一下对冲基金，什么是对冲基金呢？实际上对冲基金很简单，对冲基金就是私募基金，但不是所有的私募基金都是对冲基金，有几个特例，全世界首家对冲基金是琼斯在1949年建立的。在美国，对冲基金只对有资信的投资者开放，以避免政府直接监管。美国有一个类似于基金投资法的，我们的公募基金监管和美国的公募基金监管非常相近。对冲基金大部分采用有限合伙的形式，有限合伙人投资，一般合伙人负责日常管理，这个在中国慢慢开始有了。美国的对冲基金占世界首位，主要是监管比较灵活，而且离纽约世界金融中心。

对冲基金的投资标的通常是现金和无风险利率，这就是为什么我们说是绝对收益，绝对就在这个地方，投资标的不是市场，市场涨跌和你没关系。对冲基金既收取管理费用，又参与业绩分成，因为对冲基金是私人的架构，唯一的投资限制只是由于投资管理人和投资者之间的私人合同限定的，所以非常灵活，可以做很多事情，这就是为什么叫对冲基金(Hedge Funds)，其实Hedge Funds不是一个很好的名字，我刚回来的时候说对冲是从哪儿来的？香港人起的，应该叫避险基金。我们讲对冲基金，为什么要对冲基金？同样的道理，为什么要私募基金？

我总结了一下：第一，收益要跟市场不关联，为什么要不关联呢？关键是天下没有多少不关联的资产，当你建一个投资组合的时候，你想把不关联的资产放在一起，这样你的收益不变，但是你的风险降下去了，如果你把两个完全关联度很高的资产放在一起，这对你的风险没有太多的降低，你的投资性价比就没有升高。我刚去华尔街，老板跟我说做对冲基金两件事，第一件事情要赚钱，第二件事情要跟市场不关联。第一件事情我明白，第二件事情我老是搞不明白，后来我明白了，关联了别人就不付那20%的管理费了，这点很重要。

第二，投资性价比比较高，投资的性价比和风险和收益的比值，在成熟市场中，性价比在0.8左右，对冲基金一般是1块钱风险可以赚1.2到1.5的收益，在成熟市场竞争非常激烈，没有人是傻瓜，之所以买，是因为投资的性价比非常高，投资的性价比意味着什么呢？给大家留一个作业，投资的性价比意味着你每年丢钱的概率降下去了，不是不丢钱，而是丢钱的概率随着性价比降低的非常快。中国的A股市场上证性价比不是太稳定，一般从0.4到0.67的样子，也就意味着现在公募基金能给大家提供的投资性价比大概是0.670.7的样子，私募基金我没有算过，应该稍微好一点，一般来讲只要有市场风险在里面，很难超过1。

第三是流动性好，PE基金不是有很高的汇报吗？房地产基金不是有很高的回报吗？问题是它们流动性比较差，PE基金在国外一般是5年限期，房地产一般是5—8年限期。对冲基金投资于二级市场，而且规模可以做得很大。对冲基金的规模增长主要是从03年开始，为什么？2000年美国互联网泡沫，从2000年到03年是熊市，熊市的时候大家都不赚钱，但那时候对冲基金赚了很多钱，从此之后大家对对冲基金的热情突然一下高涨，资产从400亿一下升到08年3万亿美金的规模。08年金融危机对行业的影响非常大，如果有金融危机的时候，赎回先赎回有流动性的，对冲基金并没有丢那么多钱，但因为有流动性，大家赎回很大，具体的统计大概是30%—40%的缩水，这包括市场投资资产的缩水和赎回的缩水，但是从09年以来，大家的风险承受度慢慢上升，资金又回来了，我想一两年之后会见分销。对冲基金交易灵活、交易速度快、非常活跃，对整个资本市场的影响也非常大，将来私募基金和一对一、一对多的专户会占到市场份额比资金大得多的份额。

为什么对冲基金会这么热门呢？实际上在一个自由竞争的市场里，这个结果是一个优胜劣汰的过程。对冲基金之所以热门主要是两个，一是钱，二是人才。机构投资者看到对冲基金可以提高很高效的投资，所以大量的资金就这里走，最好的例子就像耶鲁大学的教育基金，一般教育基金不会超过5%—10%投资于对冲基金，但是慢慢的在2000年到03年的时候，对投资期限很长的教育基金，应该把很多资产放在对冲基金里，到最后可以增加到40%，因为这些资产非常大，40%是很多的资产就会流到对冲基金里面，而且他们愿意付20%的管理费，因为他们得到的是更好的产品。在高额激励和相对独立的情况下，公募基金和投行优秀的基金经理就会跑到对冲基金，因为有很好的激励和独立性。

每次牛市的时候都会有一大帮公募基金的经理跑来做私募，问题是我们靠天吃饭，有了股指期货之后就不用靠天吃饭，这一点是非常重要的。在每一次金融危机完了以后，每个人都要把对冲基金拖出来当替罪羊打一通，说要监管，像法国总统说我们要怎么怎么监管，我看了之后笑，他大概一点idea也没有，作为政客来讲他总是要找到理由。我们看看Bernake对对冲基金怎么看，他说监管对冲基金最好的办法不是政府，而是你的同行，你的交易者、对手。大家可能听到很多海外要把对冲基金监管，但这个问题提了很多次，每次金融危机完了大家都在提，从来没有找到一个很好的办法纳入这个体系，我的预测是这一回大家会做很多姿态，但最后大概也就不了了之了。这里是对对冲基金经理的描述，推荐几个讲述华尔街的电影，《Wall Street》、《Boiler Room》

中国是什么样子？中国的公募、私募虽然组织架构、投资标的、收费不一样，但最后提供产品的相关性是相当高的，主要的原因就是因为没有工具。一旦有了这个工具，我们就可以做很多事情。我个人预计中国企业会经历α和β分离的过程，β这块会有飞速的发展，另外是真正的对冲基金会给大家提供非市场关联收益的，也会有很大的发展。海外对冲基金大概是公募基金资产的1/10左右。除了纯β类的产品，大家关注的是纯α类的产品，有很多，包括多空基金、指数套利、兼并套利、可转债套利。

中国现在是单边市场，有很多机会没有办法进行套利，举个很简单的例子，定向增发，现在有很大的折价率，要拿一年，有很大的风险。一旦有了股指期货，把个股风险多元化去掉，这部分就可以实现，树上的果子都在这个大家，有了股指期货之后大家就会慢慢把果子摘下来，明年过来可能就不是20%，可能就是5%。这个过程，先用者会得到很多收益，先用者有很好的优势，现在地上躺很多α，可能是不知道、没有能力、没有工具，一旦有了之后就会捡起来。

什么是130/30？我有一个投资策略，我是一个对冲的投资策略，有多头、空头。没有做空机制的情况下怎么办？加一个基准指数，可以是各种各样的基准指数。我得到的是这样一个策略，意味着我可以多卖空，拿卖空的钱多买一点。实际130/30策略有两个特别的优势，第一个优势就是它的β还是1，也就是市场暴力度并没有增加，更多的风险意味着更多收益，但这个产品是β不变，α部分增大了，利用130/30的做空机制把β拽大了一点，也基础包子的面没有变，把肉馅放大了一点，这是130/30产品的优势，这也是为什么130/30产品在海外受欢迎和受关注的原因，它的费率也比较高。这其实跟你的投资能力有关系，但有一个机制可以做这个事情。我们做了很多工作和测试的结果，结果还是非常好的，这个产品我们将来要做的。

最后我跟大家分享一下对中国对冲基金前景的预期，现在我们在一个起步的过程当中，前面几年中国没有真正意义上的对冲基金，没有做空机制，大家做得很辛苦，也很不简单，我也很钦佩用相对收益产品可以做出绝对收益。现在有了产品之后我们可以起步，引进国外的技术和经验，慢慢起步，自主研发，内销，然后开拓海外市场。中国很多产品都走过这条路，我相信中国对冲基金也会走过这条路。在这里，我希望能跟大家继续探讨，一起走这条路，将来再过十年回来看的时候，中国对冲基金在市场世界起到主导作用，跟大家共勉。