黑牛上市且慢：假借著名商标资格 招股说明书数据存疑(2)

2010年04月05日 13:07
来源：证券市场周刊 作者：闫蓓 李圣鹏

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两份业绩

2006年汕头市中级人民法院的判决案例中，“产品销售额巨大并不断上升”和“巨额广告费用”是当年黑牛食品能够通过司法认定的一个重要原因，而这两类相关的数据均是由黑牛食品提供给法院的。

记者对比当年法院出示的民事判决书与招股说明书后发现，这两份材料提及的黑牛食品经营数据存在较大差异。

根据黑牛食品向法院提供的材料，公司的“黑牛食豆奶粉、麦片系列、芝麻糊系列和冲调、糕点系列的销售额2002年为2.47亿元，2003年与2004年分别为2.71亿元、3年53亿元，三年销售额总计8.71亿元、销量逐年上升。

上述销售额数据是经揭阳市华信会计师事务所审计的。

但在黑牛食品向证监会提供的招股说明书中，黑牛食品2006年、2007年营业总收入分别为1.43亿元、3亿42亿元，均比呈交法院的2004年销售收入3.53亿元小。

此外，黑牛食品向法院提供的材料还显示，2002年、2003年和2004年黑牛食品用于推广而发生的广告投放费用分别为2118.35万元、2665.66万元和3383.72万元，三年总计为8167.73万元。

但在招股说明书中，2006年黑牛食品的广告费用仅为894.31万元。

两份公开材料披露的数据看起来明显缺乏延续性。

难道是两份材料中都没有提及的2005年，公司的经营出现重大变化？

黑牛食品的招股说明书表明，公司豆奶粉的市场占有率由2005年的3.77%快速上升至2008年的10.72%，增长了1.84倍。

并且自2006年开始，黑牛食品陆续从控股股东及其它关联方手中收购了揭东黑牛、辽宁黑牛和安徽黑牛，生产规模不断扩大。

处在高速发展期，不断增加市场占有率的黑牛食品，怎能与业绩大幅缩水沾边？难道是行业整体在下滑？

记者阅读了豆奶粉行业老大维维股份的年报，发现维维股份在2004年至2006年每年的年报里都在强调一句话，当年“豆奶粉行业发展比较平稳”

诱人蓝图

黑牛食品募集资金投向主要用于四个方面，15496.4万元用来投资杨凌和揭东两地豆奶粉项目；8000.0万元用来投资安徽双蛋白液态豆奶(下称“液态奶”)项目；5000万用来投资汕头麦片项目。

据一位参加了黑牛食品上海推荐会的基金经理介绍，黑牛食品管理层对上述投资“抱有很大希望”，而且还向投资人描绘出“诱人蓝图”

但分析师却对“诱人蓝图”持有不同意见。中投顾问食品行业首席研究员陈晨统计，国内的豆奶始终处于饮料的边缘性地位，目前人均年消费量仅为1公斤左右。除了受行业局限外，黑牛食品自身的扩张则进入到艰难的发展瓶颈。

“黑牛食品在过去确实探索出一套行之有效的销售模式，从而让公司在产量快速扩张的同时，始终保持着极高的产销率。”一位不愿意透露姓名的分析师向记者表示。

黑牛食品在招股说明书中称，公司搭建了独特的车销模式，对县及以下终端铺货，公司基层销售人员搭乘公司自有车辆与司机成为一个销售小组，负责终端的拜访工作。200多辆车全部采用统一的黑牛广告，往来于市场，起到了活体广告、铺货，考察、收集信息与基础数据、指导经销商上架、加快响应速度、加强客群关系等多重效果。

同时，黑牛食品在重点区域构建了一个高效率的扁平化销售网络，一级经销体系从重点一级城市推行到县城一级并分销辐射到乡镇，追求以较短的距离、较快的反应服务终端客户和分销客户，并一直在不断减少经销环节。

“独特的车销模式和扁平化销售网络都对公司早期的发展起到极大的作用。”该分析师指出，“现在这些模式已经被广泛的复制，公司这一优势正在逐步丧失。因此很难说公司未来在豆奶粉和麦片上的投资会有较好的回报率。

而豆奶粉和麦片投资，占到总募集资金的71.8%。

至于双蛋白液态豆奶，上述基金经理告诉记者，公司管理层更是寄予希望，并希望借此产品做大做强企业。其液态奶项目投资，占到总募集资金的28.2%。

但上述分析师认为，黑牛食品在该产品上没有过成功的经验。并且双蛋白液态豆奶还将遇到高度竞争。

现在市场上为人熟知的同类产品有：娃哈哈“营养快线”牛奶果汁饮料、“爽歪歪”乳酸菌饮料、“娃哈哈“果奶饮料、蒙牛“酸酸乳”含乳饮料，伊利“优酸乳”含乳饮料，河北小洋人企业的“小洋人企果乳饮料等。

“竞争对手强大，在该产品上公司过去也没有说得过的业绩。”该分析师总结，投资人对黑牛食品的双蛋白液态豆奶项目应持慎重态度。

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