七大券商坦陈融资融券股指期货助推二季度大盘将上涨10%(2)

2010年04月06日 06:17
来源：证券日报

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估值稳态可期预计向上略有拓展

二季度估值预计结构性的机会与结构性风险并存。1、从自上而下看，影响二季度行情的重要因素有宏观经济基本面情况是否好于预期、上市公司一季报超市场预期的程度如何。2、主题性投资仍存局部交易机会与高估值系统性风险并存。股指期货、融资融券两创新产品的时点确定的消息也将成为低估值权重走势稳态并有一定幅度上行的催化剂；而中小市值的高估值股票可能会因资金流出出现震荡调整，或存系统性风险。同时，局部具备政策或者消息面刺激的题材，如区域经济、科技、低碳等等题材仍会受到各种不确定的政策刺激，将延续间歇性的炒作。

综合4种估值方法，采用适当的简单平均方法计算，我们得出A股市场合理估值水平的价值中枢为上证指数3120点。基于经济基本面相对平稳及偏紧的判断，极端的波动上限4844点及极端的波动下限为2148点均难出现。若经验性的将前期货币政策收紧产生的阶段性底部2900点作为下限；将蓝筹10%的小幅上涨作为大盘运行上限，则运行上限为3400点附近。

从资金面看，市场对资金成本提升较长时间消化后，不会再因此出现恐慌性的持续抛售；周小川近期的行长讲话进一步明确了政策退出前提，我们预计未来一旦加息，相反将成为中长期利多的信号，市场或能结束弱势；相反迟迟不加息会加重市场对经济的忧虑；国际估值比较看，AH溢价为1.22，处于合理区间的中枢位置，A股相对成熟市场的溢价为1.54倍，处于相对偏低的水平，目前相对估值压力较小。

从重要的持股人行为看，十大基金管理公司仓位偏谨慎，进可攻退可守；今年一季度大小非减持量仅为7.8亿股，为2008年二季度以来的低点，根据大小非历史上高抛低惜的习惯，目前处于相对底部区域。

从市场融资看，2010年一季度，证券市场总共募集资金2238亿元，处于2009年以来的较高位。巨大的的融资压力也给市场带来了股票可能供过于求的担忧。但是目前发行的股票中小盘、创业板股票居多，而居高不下的发行市盈率及上市高溢价与供过于求的担忧形成了鲜明对比。我们认为管理层会根据市场发行反应来调整发行节奏，而非市场人士的担心；从较长时期看，伴随发行数量的增多，必将总体上逐步降低发行市盈率及二级市场上市溢价，达到一个相对的均衡。

股指期货有望推动大盘股上升10%左右

在保增长无忧、经济出现过热迹象的背景下，“调结构”成为2010年中国经济的首要任务。

在“调结构”基调下，中国经济各领域的结构性亮点孕育着投资的机会。

投资与消费增速之差还将收窄，消费板块的相对估值有望继续提升。看好过去半年涨幅偏小、能继续受到政策推动、需求有望持续高增长的低端必需品、家电和汽车。

挖掘投资的亮点：一方面是产业转移和城镇化加速的共振，四川、重庆、河南、湖北、安徽、广西将成为承接产业转移的先锋，推动城镇化加速，并带动消费扩张和升级。另一方面，2010 年政府建设保障房的决心坚定、规模空前，最为突出的省市有天津、上海、山西、云南、四川、重庆、江西，且当地财政有能力完成其保障房计划。上述省市的基建产业链、家电、汽车、零售、物流行业有望受益。

体验自由贸易区的威力：2010年1月1日中国—东盟自由贸易区基本形成，双边贸易量的急剧增长。我们看好相关的港口，并看好广西在吸引出口产业转移和过境贸易增长方面的潜力。

分享新产业的成长：看好新兴产业(新能源、新材料、物联网、生命科学、航空航天和海洋工程)，以及铁路集运产业链(铁路集装箱运输、集装箱生产、制冷设备生产、速冻食品加工等)。

“调结构”中的A股趋势：二季度筑底回升。政策应是先从紧，防过热；再放松，防过冷——最复杂的一年。时间可以消化经济数据下行的冲击；业绩下调风险或将在一季报前后释放。在目前的宏观假设下，申万重点公司2010年利润增速的下限是25%；估值下行空间不是很大；制度创新即将推出，股指波幅有望稳定。

第二季度股指：筑底回升，上证综指的核心波动区间2700—3200。

先担忧政策紧缩、后担忧经济下滑：股指寻底；紧缩密集期结束、业绩担忧消除：估值修复，从2009市盈率20倍为中枢，逐步过渡到2010市盈率20倍为中枢。

行业和风格的结构性亮点：二季度首推家电、汽车、电子，季末风格逐渐转向蓝筹。

我们挑选一季报预期利润高增长，且当前估值水平并未透支未来两年利润增长的行业，并结合前述投资主题，在二季度首推家电、汽车、电子行业。

风格转换的三个催化剂：投资者从关注政策转向关注业绩和估值；融资融券推出；IPO存量发行启动。我们预计，这些条件或将在二季度逐步得到满足。

从微观流动性看，预计中期流动性指标回落终结企稳，市场处于稳态期。由于A股市场受4月16日股指期货推出时点确定的利好驱动，我们预计在股指期货推出将逐步的推动大盘股有10%左右的上升(从各国推出时点附近看，股指期货推出时点附近大都出现前扬后抑的表现)。但在股指期货推出后市场可能再次进入一个调整时期。总体上二季度预计仍为多空相对平衡的市场，但震荡箱体较前期略有抬高；形态上有可能出现前扬后抑的情况。