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净利增长预期30% 招商银行重拾升势

2010年04月16日 22:49
来源:华夏时报

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本报记者 李骐 深圳报道

4月14日,招商银行(600036.SH/03968.HK,下称招行)公布了2009年年报,共实现净利润182.35亿元,同比下降13.48%,降幅较2009年上半年的同比降幅37.62%显著收窄。同时公布的业绩快报显示2010年一季度预计实现净利润59亿元,同比增长40.2%显著收窄。

多家券商预计招行2010年净利润增长幅度有望达到30%左右甚至更高,将招行提升至“买入”和“推荐”评级。显然,经过去年上半年的业绩大幅下滑后,招行已重返上升轨道。

成败净息差

招行半年报显示,去年上半年招行实现净利润82.62亿元,较上年同期下降37.62%,而拨备覆盖率则大幅提升至241.39%,两者均创上市银行之最。

招行行长马蔚华当时解释说,招行利润下滑主要是受降息政策和特殊资产负债结构的影响。招行的资产负债结构与其他银行不同,贷款以零售贷款和票据居多,存款则以活期居多,这是因为招行的高端零售客户比较多,而这些客户通常以活期存款居多。这种特定的负债结构拥有低成本的负债优势,过去5年给招行带来了丰厚回报。但在这次降息周期中,由于活期存款利率下调幅度小于贷款和定期存款下降幅度,生息资产收益率降幅大,而负债成本降幅小,招行的经营因此而遇到了挑战。

招行董事长秦晓表示,不同的资产负债结构,对利率的敏感程度各异。任何一种资产负债结构的配比,都难以在利率变动中一劳永逸。在利率企稳和上升的过程中,招行特定的资产负债结构给银行经营带来了优势,尽管在这次降息周期中遇到了挑战,但从长远看仍然是最适合招行的,因此不会轻易改变。

马蔚华同时表示,该行最困难的时候已经过去,净息差已在去年5月份触底,连续3个月维持稳定,认为下半年的环境在零售业务改善、利息不会再被调低以及资本市场好转的情况下,利好招行经营,没有理由担心招行的神话破灭。

事实很快证明了他的预言,招行去年三季度明显缓解了二季度因降息周期带来的沉重压力,实现净利润48亿元,较去年同期下降16%,跌幅比上半年明显收窄。四季度招行实现盈利51.57亿元,环比增长7%。

利润下滑的同时,2009年招行资产负债规模保持较快增长。截至2009年末,招行集团总资产2.07万亿元,比年初增长31.57%;贷款总额1.19万亿元,比年初增加3114.60亿元,增长35.62%;客户存款1.61万亿元,比年初增加3574.98亿元,增长28.59%。

交易性机会

在记者查到的20份券商报告中,“买入”、“增持”、“强烈推荐”等字眼比比皆是,显然,分析师均看好招行。

申银万国分析师励雅敏认为,今年推动公司净息差回升的因素主要体现在以下几个方面:一是货币市场收益率有望保持不断上升态势,使得公司同业拆借和票据利率不断上升;二是预计资本市场今年将比较稳定,公司活期存款占比仍将保持上升势头;三是公司今年计划二次转型,着力提高贷款议价能力。

国泰君安银行业分析师伍永刚预计,在招行实现净息差上升、贷款额增加以及信贷成本降低的条件下,招行2010、2011年将实现净利润235.71亿和289.19亿元,同比分别增长29.26%、22.69%;每股净收益则分别为1.09、1034元。按目前价格计算,招行2010年动态PB、PE分别为2.64、14.77倍,提升评级至“增持”,年内目标价19.5元。

提及可能的加息,在业绩发布会现场,马蔚华得意地表示:“招行的资产负债表结构,在平稳不降息的情况下表现很优越,在加息情况下表现比别人更优越。

中金公司毛军华表示,招行有望展现强于同业的净息差回升势头,如果央行在10年中期加息将更加受益。目前,招行10年摊薄后市盈率和市净率分别为13.9和2.58,估值吸引,维持推荐评级和首选组合地位。

事实上,招行去年利润下滑还有一部分原因是受零售贷款的影响。2009年,招行继续推进零售银行转型,零售贷款占比进一步扩大,其中住房按揭贷款大幅增长。截至2009年底,招行个人住房按揭贷款余额为2736.59亿元,同比增长1151.47亿元,增幅为72.64%,占贷款总额的23.07%。“零售贷款利率(主要是房贷)受到打7折的影响,是我们去年利息收入下降影响整个利润下降最主要的原因之一。”马蔚华解释说。

“此一时,彼一时,去年影响利润的负面因素,今年就可能变成正面因素,”有分析师告诉记者,“理论上说7折利率只是为期一年的优惠政策,只要有银行率先取消原有贷款的7折优惠,招行就一定会跟进,如果7折利率变成了8.5折甚至更高,你想想这对招行的利润会有多大的影响?”

兴业证券分析师王倩就认为,零售为主的资产负债结构,使招行2009年经历了最大幅度的息差收窄,反之今年,招行将是最受益额度收紧、按揭优惠取消的银行,具备最大的息差回升弹性,预计未来两年业绩复合增速为32%,位于行业较高水平,2010-2011年EPS为1.19元、1050元。

“目前看来招行的增长比较确定,此时又面临股指期货的推出,我们认为作为沪深300最大权重股的招行存在一定的交易性机会。”上海一位基金经理告诉记者。

华泰联合分析师鱼晋华也表示看好招行的投资机会。她认为招行的估值目前在银行业中没有溢价,而其零售业务和贷款的资产质量具有明显优势,其价值被低估。一季报公布有可能成为股价上涨的催化剂。

[责任编辑:lizy]
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