海普瑞透支未来 天价定价惹争议机构研报分歧大

2010年04月29日 07:28
来源：时代周报

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（图片来源：时代周报）

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时代周报记者 殷毅

4月23日，深市中小板拟上市企业深圳市海普瑞药业股份有限公司公布发行价：148元，创造了A股历史上最高发行价。

海普瑞实际控制人李锂、李坦夫妇，合计持有海普瑞28803.7万股，以发行价计算，其身家为426.29亿元，超过身家396亿元的比亚迪掌门人王传福，成为中国内地的新首富。

多家机构在接受时代周报采访时表示，给出的发行研究报告中，对价格的分歧比较大。

史上最贵股

招股说明书显示，海普瑞是目前全球最大的肝素钠原料药供应商，也是国内唯一一家取得美国FDA(食品与药物管理局)和欧盟CEP(欧洲药典适用性)认证的肝素钠原料药生产企业，被誉为该细分行业的“隐形冠军”

公司自2008年“百特事件”之后发展迅速，2009年实现营业收入22.24亿元，净利润8.09亿元，2007-2009年，营业收入年复合增长率为172.56%，营业利润年复合增长率为262.12%，净利润年复合增长率244.53%。

近年来，国际市场对肝素钠原料药的需求十分强劲，专家预计到2012年，全球肝素类药物市场销售额将达到91.02亿美元，年复合增长率预计为11.03%。

兼具生物制药及原料药双重特点的独特盈利模式，使得海普瑞备受机构关注。在此前的三地路演中，一些机构询价最高报到230元，平均报价也在170元左右。在北京路演时，华夏基金经理王亚伟称之前很少见到这样好的医药企业。

询价后，海普瑞确定发行价为148元，对应的发行市盈率为73.27倍。甫一报出，业内人士就纷纷惊呼“天价”、“太疯狂”，因为发行前总市值就达到600亿元，几乎相当于医药板块第一大市值股恒瑞医药总市值的2倍，甚至比所有医药股盘都大！

给出较高价格的湘财证券分析师叶侃向时代周报记者表示：“第一，海普瑞是唯一一家通过了两大国际认证的，质量上全球领先，而国内其他企业虽有申报但周期较长；第二，价格上，中国是最大的生猪生产国，国际原材料面临产能危机，公司单位利润会持续上涨，量价齐升；第三，‘百特事件’导致国内部分企业退出市场，存在空间。

给出62.1-76.5元的国都证券相关分析师则认为：“行业利润高，必然带来竞争者进入市场，如其他企业也通过认证，必然带来市场价格走低。

宏源证券分析师孙伟娜向时代周报记者称：“报价是针对近2-3年情况给出的，长期看价格将回归理性。

深圳南海成长创投人士告诉时代周报记者，他们也曾考察过海普瑞，但当时认为有不确定性，所以失之交臂，“目前的天价是市场的认可”。健康网总经理、首席研究员吴惠芳也认为：“肝素钠近几年市场都很不错，是市场给了他们一个机会。

不过，市场更多的是一片质疑声。集中在几个方面：公司品种具有单一性，巨量的原料来源能否保证，超募6倍约50.65亿元的巨额资金将如何使用，公司高增长怎样保持……

记者多方联系海普瑞，公司公关人士向时代周报记者表示：“路演后打来电话的人太多了，有点招架不住，目前都不方便再接受采访。

创业一波三折

除了股价与市值方面的传奇，跃升新首富的李锂、李坦夫妇，也是市场备感意外的另一大焦点。

李锂、李坦均于1987年毕业于四川大学化学系，毕业后携手创业至今，可谓一波三折。

资料显示，李锂1987年7月进入成都肉联厂下属的成都生化制药研究所工作，同年，李坦在安徽省石油化学工业厅教育处工作。

1992年10月，李锂离开这家国营单位，与重庆通达承包合作肝素钠项目。由李锂直接负责经营管理，先后担任总工程师、董事长兼总经理。李坦也进入该企业，担任副总经理。

1998年，重庆通达与西南药业合作，投资组建了重庆华星生物技术有限责任公司，注册资本5000万元，其中前者出资100万元，只占2%的比例。

重庆华星1998年当年即盈利328万元，重庆通达虽然按比例只能获得不到7万元的分红，但却成为了李锂人生的第一桶金。

此后，由于重庆华星生物后续投入不足和经营乏力，没有话语权的李锂决定退出与西南药业的合作，自己单干。

由于刚起步，李锂曾找过重庆陪都药业公司董事长唐良平，希望对方提供厂房和设备，由通达提供技术和原料，共同生产肝素钠原料药。唐良平当时的顾虑是肝素钠当时的疗效不被看好，拒绝了他，对此唐十分遗憾。

合作无门，李锂再次退出重庆通达生物，于1998年4月在深圳注册成立了海普瑞，注册资本为200万元，由李锂、李坦和单宇(李坦哥哥)三人投入。

在深圳这片创业热土，李锂的项目被深圳源政投资的杨向阳看中，1998年11月获得600万元投资，并与原股东一起增资扩股，使该公司增资到2000万元。

2000年之后，重庆通达不再从事肝素钠的生产经营。2003年8月国家食品药品监督管理局批准药品批准文号变更至海普瑞。此后，海普瑞开始进入快速发展阶段。

2005年7月22日，深圳市海普瑞药业有限公司成功获得了美国联邦食品药品管理局(FDA)的批准，向其唯一的美国客户 APP 销售肝素。到2007年，公司净利润已达到1000万元。

2007年，海普瑞引进了高盛的投资，由其全资子公司GS Pharma对公司增资491.76万美元，GS Pharma占12.5%的股权。高盛投资海普瑞不足三年，就将浮盈65.89亿元，获利93倍。

不过，海普瑞能够成为国内肝素钠原料药龙头，要得益于“百特事件”

2008年初，百特公司生产的标准肝素制剂在美国引起严重药品不良反应，而后全面退出大剂量标准肝素制剂市场。随后，海普瑞以“零缺陷”结果通过了美国FDA现场复查，并与APP公司签订了独家供货和独家采购合同，使海普瑞一跃成为美国大剂量标准肝素制剂唯一的原料药供应商。

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