爱尔兰金融指数两年内暴跌90% 希腊主权债权明年将现到期高潮

2010年05月05日 03:37
来源：21世纪经济报道

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曹仁超

欧盟境内的银行存款是由当地政府担保，不像美国境内的银行存款，由FDIC(美国联邦存款保险公司)担保。就像香港地区银行存款是由特区政府担保一样；通常情况下，由政府担保已足够，但当希腊政府的主权债券评级降至垃圾级，它的担保还有多少人相信？作为希腊市民，把存款由希腊银行转到其他国家的银行以确保安全是正当做法，但结果却令希腊银行面对大量存款流失……上述情况已向西班牙和葡萄牙的银行扩散，你说怎么办？

投资者已过分乐观

希腊两年期主权债券利率一度高达15厘，甚至超过委内瑞拉的11厘及阿根廷的8.8厘，虽然短期内不用破产，但到期高潮于2011年3月到来，到时如果无力还钱，问题才大。西德于1990年开始支持东德，辛苦了二十年才把东德经济搞好，现在叫德国人去援助希腊(可能还有西班牙、葡萄牙、意大利及爱尔兰)，实在有很大困难。

希腊悲剧正在上演。一如次按危机，因为没有即时处理而令危机日渐恶化……看来大部分政府处事方法皆一样，即让小问题逐渐恶化为大问题。如在2009年处理仍是小问题，拖到今天变成中问题。希腊四大银行的股价由2009年11月至今已回落47%，十年期希腊主权债券利率由去年10月的4.5厘升到目前的9.7厘，继希腊之后，西班牙及葡萄牙主权债券评级被下调，相信很快轮到爱尔兰，上述国家的银行股自2009年10月起一直在下沉。爱尔兰，金融指数由2007年10月至2009年4月，跌幅达90%，反弹到去年10月份后又再回落【图】。谁说“欧猪问题”已解决？任何问题，一旦出现请即时处理，不可一拖再拖。

美国通胀率于1980年代渐受控制后，美国人进入“Goldilooks期”(童话故事中一位金发女郎受不了后母虐待，跑进森林找到一间小屋居住，生活愉快。直到屋主回来——原来是一只熊，将她杀死)。通胀受控制后，利率进入回落期，美国人借钱消费，生活愉快。2007年屋主“熊，真的出现，把金发女郎杀死。2009年，政府提供大量信贷取代了私人信贷，这种刺激下的股市上升可维持多久？

道指2009年3月6日为6469.95，较2002年10月11日的7197.49低10.11%，确认美股进入熊市，现在等候的另一讯号是在未来日子道指低于2007年10月12日的14198点，便真正进入一浪低于一浪期。

由2009年3月开始，标普500指数至今完成此前跌幅的61.8%的反弹。投资者似乎忘记了恐惧，贪念占据思想。人们开始相信解决欠债的方法是借入更多的钱。泡沫周期是自由经济市场内必然产生的事物，因为人类天性徘徊在贪念与恐惧之间。

4月份调查显示，37%的美国消费者估计未来90天美国经济进一步好转(去年3月只有21%)，是2007年9月以来的最高，是否过分乐观？有待事后证明。4月底，基金手上现金水平只有3.5%(一年前为5.7%)，上一次历史性低位是1972年的3.9%。换言之，目前基金手上现金水平已创新低。未来十年美国负债将上升至20万亿美元，较目前的7.5万亿美元再升270%。到时利率如何？在利率上升压力下，未来十年美股表现又如何？4月30日看好者占54%(2月份只有34.1%)，看淡者占18%(2月份27.8%)，是2007年12月以来最高，后市已进入危险水平。

内地房产体制渐形成

内地股市因中央宣布收紧房贷而回落，估计影响只是短期而不影响中长期趋势。2008年10月起计，上海房价上升70%，北京房价上升90%，未来调整10%至15%十分正常。上一次房价下调由2007年9月开始，到2008年10月结束，共13个月。国家统计局潘建成估计，加息时间可能在今年第三季度。这次楼价下调由2010年4月开始，理论上明年5月前应该完成调整。完成下调后，可把泡沫成分挤掉，反而更健康。

中国政策习惯摸着石头过河，1994年实行房改后经过多年实验，体制逐渐形成。

一、建立分类供给体系，即政府与地产发展商分工合作形成“双轨”体制。由政府负责供应廉租房和经济适用房，地产发展商负责新建商品房及二手房互补长短。

二、新建商品房价格波动应以二手房市场供求情况为依据，而非本末倒置。利用税收政策对二手房市场作调节作用，即必要时抑制投资需求去平衡供求。征收对象主要是高收入阶层和高标准豪宅，例如加大多套房投资收益税率而鼓励首次置业。

三、通过土地和银根放宽，以及收紧政策，去调控房地产供求。

四、建立完善系统，全面负责住宅市场的管理和调控工作。提高政策及时性、针对性和有效性。

五、改变土地出售机制，鼓励技术进步，促进产业升级而非价高者得。以免高昂地价侵占科技进步的成本空间，例如推广应用低碳理念的新技术、新产品和新工艺，改变现行土地出售政策只追求眼前利益、忽略行业长远发展的弊端。

六、改变国有企业角色，不应与民营企业一样，以追求市场利益最大化为首要目的，而应改为以稳定房价、规范市场秩序、推动产业升级和保障住房建设上发挥作用为首要目标。

透过这次深化体制改革，令未来内地房产走上更健康之路。

上证综指2650-2900点吸纳

中国2010年首季GDP升11.9%，3月份CPI升幅只有2.4%。估计第二季GDP升幅放缓，CPI升幅加快；第三季GDP升幅进一步放缓，CPI升幅进一步加快，应该是最恶劣的日子；第四季CPI升幅再次进入放缓期的机会很大。今天中国内地消费只占GDP的 40%，而台湾占71.5%、香港占91.7%，甚至印度亦占52.4%。 40%，

未来中国消费市场发展空间仍十分大。银行2009年贷款上升33%，令资本充足比率下降，今年配股需求十分大。如果未来楼价只回落10%至15%，呆坏账不会大幅增加。

电讯方面已进入低增长期，因为市场渐趋成熟，令电讯股由高PE走向低PE，即股价上升动力不大，但同时下跌压力亦不大。

能源方面，油价自2009年1月起止跌回升，即2010年上半年能源股收益较2009年上半年大，令纯利进一步上升。不过，每桶87美元的油价于未来上升空间已不大。

钢铁方面，来自兴建高铁及基建需求，令需求方面不成问题，但铁矿石加价令成本上升，边际利润下调。

电力股2010年消耗上升24%、供应上升21%，其中工业需求上升28%，住宅需求上升15%。煤价上升有加价压力，例如电费上调5%至10%，不然将削弱边际利润。从上述分析来看，内地股市摆脱不了“上落市格局”。建议内地投资者在上证综指2900点以下、2650点以上吸纳。

在零和游戏中，社会没有得益，只在消耗成本。自2000年起美股已变成零和游戏。1997年至今，香港房地产及不少大蓝筹股亦变成零和游戏。它们在不断消耗社会资源，却没有令整个社会得益。是否又到了Sell in May(五月卖出)的时刻？Sell in May每两年灵验一次。上一次是2008年。 in May

中国经济虽然短期问题多，但中、长期而言继续看好。监管层要求急刹车，引致北京、上海、广州及深圳一线城市物业成交量于4月份大幅回落。

货币供应增无恶性通胀

从上周闭幕的广州春交会接单情况看，出口订单上升31.24%，总值170.1亿美元，上升9.8%，代表未来中国出口保持上升。

近期不少人问，2008年8月起美国货币发行量四倍于2008年8月前，此宽松政策已引发流动性泛滥，日后会不会产生恶性通胀？答案是不会，因为货币供应增长同时出现信贷收缩。今天90%信贷来自美联储，来自私人机构的新增信贷只占10%左右。

美国自1971年8月美元与黄金脱钩后，过去四十年一直实行宽松货币政策。但通胀率(CPI)高峰期于1980年一度达14%，其后通胀率进入回落期。刺激通胀上升的理由除了货币供应量上升外，更大因素是货币流速或乘数效应，例如100美元发行后一年之内，由甲、乙、丙和丁等转手十次，对通胀影响力较一年内只由甲流向乙便停止为大。

美国货币流速已由2008年8月的9.1，下降至2009年12月的4.20因此对通胀率刺激作用不大；反之，2009年起有人抛售债券，把资金投入股票市场，令股市上升引发资产泡沫而非通胀。理由是资金没有被实体经济吸收，变成泛滥的流动性，到处“炒”高资产价格，制造泡沫，例如2008年8月油价一度见147美元后急跌至35美元，又再上升至87美元；金价见1225美元急跌至1050美元又回升；把美股推动上升75%，等等，这些都是资产泡沫。是因为资金到处流窜找寻短期利润，而非投入生产所造成。

中国的情况是资金流向房地产及基建项目，对实体经济有帮助，因此令中国出现较高通胀率和较低失业率。但中国不是1990年代的日本，日本除了楼价高企外，另一问题是39-43岁(被视为最富有期)的人进入高峰期，随之而来的是人口老化期。美国2007年面对的问题是，45-54岁(被视为美国人最富有期)亦进入高峰期，人口老化问题在美国开始浮现。中国人口仍年轻，估计到2025年才进入人口老化期，相信这次房产只是下调而非大转向。资产泡沫由流动性泛滥造成，至今仍无法控制，在流动性过剩问题未解决前，资产泡沫一个接一个产生并爆破，投资者宜小心。