新股王海普瑞上市预期落差惊人：上冲300元下看破发

2010年05月06日 07:15
来源：东方早报

0人参与0条评论

早报记者忻尚伦

与平静厂房相比，海普瑞在资本市场可谓是风生水起 CFP 图

以每股148元发行的新股王海普瑞(002399)终于上市，就在上市前夕，各路投资人在其上市前夕给出的“上冲300、下看破发”的落差令人惊叹。就在估值巨大分歧由市场定夺之时，其能否超越中国船舶300元的A股历史最高价的悬念也将在今日揭晓。

海普瑞最大卖点——“国际唯一双认证”，在被媒体曝光涉嫌信披作假后，究竟是真是假，早报记者昨天采访了包括海普瑞、保荐人以及持有机构以解谜团。

是否为国内唯一肝素FDA认证？

“到我们通这个电话为止，海普瑞仍是国内唯一一家获得FDA和CEP的肝素原料药生产企业。”昨日，在回答早报记者提问时，海普瑞投资者关系部工作人员态度依然坚定。但表示对国内同行企业是否也能拿到双证认证，该人士表示“不清楚他们的进展”。当记者问他：“会不会你们今天上市了，明天就有企业说我们也拿到双证了？”他只是笑称，认证是需要一个较长过程的，“但我们并不了解他们的认证进展情况”

海普瑞是否为国内唯一肝素原料药FDA认证者，目前备受市场关注。投资者担心的就是，若非唯一，海普瑞目前就处在业绩最高点。

资料显示，2008年爆发的“百特事件”，使百特公司这家当时全球最大、最先进的肝素制剂药生产企业全面退出制剂市场。为了弥补市场缺口，美FDA同意在供应肝素钠原料药的前提下，批准APP公司生产全部规格的大剂量标准肝素制剂产品。当时全海普瑞以“零缺陷”结果通过了美国FDA现场复查，并与APP公司签订了独家供货和独家采购协议，使海普瑞一跃成为美国大剂量标准肝素制剂唯一的原料药供应商。

然而，上市前夕，海普瑞却被爆出，支撑其高估值的中流砥柱——“国内唯一一家获得美国FDA认证和欧盟CEP认证的肝素原料药生产企业”(摘自海普瑞的招股说明书)并不属实，并非唯一。

有媒体援引中国生化制药工业协会秘书长徐康生的表述称，除了海普瑞，目前包括烟台东诚、常州千红、河北常山在内的多家肝素钠原料药生产商均已获得FDA认证。

不过，5月5日，海普瑞发布的上市公告书中对其唯一性又进行了强调——“保荐机构核查意见：发行人目前仍然是我国唯一通过FDA认证的肝素钠原料药生产企业。

一位参与了海普瑞路演的分析师昨天向早报记者表示，确实有几家国内的企业在2009年底获得了两项认证，但他认为并不影响海普瑞的现有估值，因为他认为海普瑞的优势其实在于“和下游买家(如APP、诺华等公司)关系牢固”，“合作了那么长时间，在产品稳定性不发生大变动的情况下，其他企业很难撼动其地位。

中国猪小肠只有海普瑞能提炼？

一面是海普瑞坚称FDA认证的“唯一性”，另一面是各方揭露其欺骗市场，谜底究竟在哪里？

在寻访了众多业内人士后，早报记者发现，生化制药行业之专业细分，使得其“唯一性”成为复杂认定的关键点。

一位接近保荐机构的资深人士向记者详解了要获得FDA认证的流程——第一步，在美国DMF进行备案；第二步，备案后即可拿到授权号，“这时在FDA网站上就能查到备案号了”；第三步：下游制剂厂商(出口商的采购方)对授权号进行激活；第四步：FDA进行现场检查。其中，第三步是为了保证在进口国有真实买家；第四步是为了核实出口商的生产资格。

“目前，海普瑞国内的主要竞争对手中，确实有3家已经向DMF进行了备案，FDA也对其进行了现场检查”，该人士给出的解释是，但3家企业申报的和检查的均为肝素粗品，“他们的买家还需要在购进后做进一步加工，加工提纯成肝素钠原料药。而海普瑞出口的就是提纯后的肝素钠原料药，其买家并不是加工企业，就是制剂企业。”他进一步补充，除了南京一家企业外，其余几家公司的产品为“非灭菌”产品为不能直接药用。

某位做了大量前期调研的基金公司分析人士也称，海普瑞的FDA认证与其他企业的FDA认证不同。该人士分析称：“一个是提纯技术，一个是粗加工技术，就好比加工水的企业，一些只是生产冲厕所水、普通工业用水；另一些可能是生产直接饮用水或者一些要求特纯的特殊工艺用水，前者的技术要求远远低于后者，海普瑞的提纯技术有门槛，其他企业还达不到。

上述接近保荐机构的资深人士还告诉早报记者，“中国猪和美国猪也是不一样的。

该人士称，中国猪因饲料不精，故小肠中杂质较多(注：海普瑞主营产品来自猪小肠的提取物)；而美国猪则是精饲料喂养，因此小肠较干净。“可以说，如果不是用海普瑞的独家技术，是无法在价廉的中国猪小肠中提取到肝素钠原料的。

根据海普瑞高管路演时的介绍，其核心提取技术共经历了26年，从工艺成熟到投产也花费了十几年。

机构：61.2元至191元的三倍估价差

海普瑞发行价是148元/股，对应发行后的市盈率为73.27倍；若按照今年每股收益3.8元的预测，其市盈率也有40倍。虽然对应目前创业板平均达到70.4倍的PE来看并不贵，但40倍的PE就意味着已将今后40年的成长性在发行价上已有所反映。

不少海普瑞的投资者还有疑惑，即便是肝素钠原料未来将有每年10%的增长(来自海普瑞招股书中的预测)，“那么也未必能养活后来群起者的分食”

投资者的担心并不是杞人忧天。作为加工大国的中国，原料采购成本和人力成本都比较低，一旦一个行业出现了高利润，若没有难以复制的核心技术支撑，那么将顷刻间就会被蚕食。多晶硅的大干快上就是最好例证。也因此，多晶硅的价格在短短一年间一落千丈，企业纷纷破产。

目前来看，各家机构给海普瑞的合理价格并没有超过200元，最高的为国泰君安给的191元。甚至有机构在厘定海普瑞发行价格时给出了61.2元的下限(国都证券)，金元证券也提供了96元的询价区间下限。

中金公司给出的估值认定是，与中小企业板和创业板医药类公司进行横向比较后，海普瑞的发行价格有20%的低估。另一基金公司人士告诉早报记者，根据“窗口指导”，创业板上市首日，基金不能购买，因此看好海普瑞的基金公司，只能在其上市一两天之后买入，这或许给个人投资者带来时间差。

甚至有投资者表示，不排除上市首日股价上冲300元。