电力设备行业2009年年报及2010年一季报综述

2010年05月07日 11:30
来源：凤凰网财经作者：世纪证券研究人员：陆勤、颜彪

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报告名称：电力设备行业09年年报及10年一季报综述-二次设备成最大赢家

世纪证券研究人员：陆勤、颜彪

报告类型：行业报告

报告日期：2010-05-07

所属行业：电力设备

内容摘要：

整体上看，行业步入快速恢复期：

•从营收上看，电力设备板块表现出较为稳定的增长态势，2009年营收同比增速为8.84%，2010年一季度营收同比增速为16.52%；从净利润指标看，2009年同比增长39.29%，2010年一季度同比增长39.23%，与A股整体的表现相比，金融危机后恢复速度更好。

•从毛利率和净利率变化趋势看，电力设备板块有小幅上升。09年电力设备板块整体毛利率为21.52%，同比提高0.79个百分点；2010年一季度毛利率为21.74，同比提高1.42个百分点。从销售净利率来看，电力设备板块09年中期以来，保持在7.6%左右。

•细分来看，内部分化趋势延续：

•收入增速分化。2010年全年电力设备整体营收增速为8.84%，其中二次设备营收增速最快，为17.71%；其次为电源设备，为10.23%；增速最慢的为一次设备，为7.02%。从2010年一季度的数据看，一次设备和二次设备均步入快速增长的通道营收增速分别为26.43%和30.46%，而电源设备增速下降为8.23%；增速最慢的

•毛利率整体变化不大，但公司之间分化明显。整体上看，电力设备细分板块毛利率变化不大：二次设备毛利率维持在33%以上，一次设备毛利率维持在23%左右，电源设备在维持在18%左右。从细分板块的上市公司来看，由于消化原材料涨价能力的不同，以及产品结构变化对毛利率正面影响的差异，使得出现较大的分化。

•整体高估值风险难以降低。从电力设备细分行业看，二次设备估值依然最高，达到60.28倍，一次设备为41.36倍，电源设备为38.79倍。二次设备板块上市公司主要为中小板和创业板，普遍具有较高估值水平，09年PE超过60倍。受益于用电侧节能需求、一次设备智能化以及智能电网投资的拉动，我们认为二次设备板块盈利增速超出行业平均水平可以支撑合理的估值为2010年40-45倍，2011年30-35倍。

•投资策略：机遇大于风险。关注节能减排、智能电网和新能源设备三个方面的机会，建议关注合康变频(300048)、卧龙电气(600580)、智光电气(002169)、浩宁达(002356)、积成电子(002339)、金风科技(002202)和东方电气(600875)。