小财政危机止步大财政危机存疑

2010年05月12日 02:16
来源：第一财经日报作者：徐以升

0人参与0条评论

徐以升

用一句话来形容欧盟7500亿欧元(要知道，这接近1万亿美元或7万亿元人民币)的救助机制，那就是，欧盟或者欧元区试图从一个货币联盟，实质性走向一个财政联盟。这是欧盟整合的至关重要的一步。

区别于美元，只有统一的货币而没有统一的财政，一直是欧元最大的体制性困境。此轮方案的核心，就是欧洲试图寻找一个统一的财政整合机制。或者可以说从现在开始，欧元终于有机会和美元拥有平等的基础，还只是经济基础。

拥有伟大理想的欧洲整合者，一直是想构建统一的货币、统一的财政、统一的外交、统一的军队乃至共同的宪法，像有欧洲央行行长一样，也有一位欧盟的财长、外长、军队司令甚至一位总统。而等这种机制真正建立了，欧元才能真正去和美元一较高低。

但向财政联盟的前进，无疑是这之中最为重要的一步。而且让人更有信心的是，一向显得迟缓的欧盟从未如此有效率地出台如此重大的集体决策。

此次7500亿欧元救助机制的另一个核心问题，还一直没有得到解读，那就是，这7500亿欧元均为各种性质的借款，无论是国家双边、从市场筹措还是从IMF去借，欧盟否决了之前市场热议的“欧洲央行直接购买问题国家政府债券”的方案。

这一点对于维持市场对欧元的信心，长期的信心，显得非常重要。在2009年3月，美联储启动了直接购买美国国债的机制，这严重冲击了人们对于美元的信心。欧洲央行直接购买问题国家国债的可能性是得到过讨论的，但显然他们最终没有选择这样一条路。欧洲央行维持了其一贯理性、对抗通胀的逻辑。

欧元缺少财政联盟支撑的特点，是过去一年以来全球金融市场冲击波动的主因。市场流传的索罗斯等对冲基金联合做空欧元的新闻，就是基于欧盟缺乏一个财政联合机制。

这是此轮全球危机的一个小插曲。欧盟补掉了这个机制的缺陷之后，这个插曲已经结束。现在，是一个机会来真正展望一下此轮全球危机的未来了。

此轮全球危机的本质是债务危机，并且已经实现了从私人部门债务危机，到2009年底迪拜、希腊主权债务危机的过渡。在发生私人部门债务危机之时，即便过去最好的金融机构也不再值得市场相信，市场相信的只有国家财政、货币和黄金。其表现是国债市场成为避风港、美元升值，以及黄金价格的大幅攀升。

进入2009年后，以美国加州、中东迪拜和欧洲的希腊危机为代表，危机正式进入公共部门债务危机阶段，市场相信的范围缩小到了大国财政、大国货币和黄金。其表现是美国国债受到追捧、美元升值，以及黄金价格坚挺。

顺着这条主线，去观察和展望金融危机的前景，我们只能继续追问：大国财政、大国货币在未来是否还值得相信？黄金贵金属是否值得相信？

“对手风险”，这个私人部门债务危机时常用的词，现在比较少受到关注了。但到了公共部门债务危机阶段之时，对手风险其实依然存在。大国财政、大国货币的对手风险，是这些大国的财政部和央行，是国家资产负债表和央行资产负债表。不过如果违约的话，违约的表现也会多种多样，比如债务重整、货币贬值、通货膨胀等。黄金贵金属市场，实物贵金属没有对手风险，但期货类等非实物交易则也存在对手风险。

到如今，小国、裂缝性质的主权债务危机到了一个段落了。我们不知道大国财政、大国货币的主权债务危机是否会最终到来。如果市场真正演化恶化到这个阶段，那将是一场更大的灾难，不知那时候是否市场最终相信的只有贵金属。昨晚国际市场黄金价格逼近历史新高，会不会是这个更大改变的历程里，开始迈出第一步？